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港报财经评论:储局"缩表"非等闲,轻率行事生灾难--信报3月20日
2017年3月20日 / 凌晨1点33分 / 7 个月前

港报财经评论:储局"缩表"非等闲,轻率行事生灾难--信报3月20日

储局"缩表"非等闲,轻率行事生灾难/ 习广思

上周美国联储局议息后,市场对鸽式加息欢呼庆祝,随后密集的联储局官员讲话会否为派对降温,将是焦点所在。

根据联邦基金利率期货预测,目前市场预期6月加息机率只有41.8%,全年加息2次、3次及4次的机率分别为34%、33.7%和15.6%。相比起加息次数,缩减资产负债表(缩表)的影响也不宜看轻,因此联储局官员的缩表评论尤其值得关注。

美国明尼亚波利斯联储银行总裁卡什卡里(Neel Kashkari)终于就上周的投票意向回应,他在网页撰文解释,数据显示通胀上扬,但步伐不太快,通胀前景与1月时没有明显变化,是他作出反对加息决定的主要原因。

另外,卡什卡里也期望联储局下一步是公开如何缩减资产规模,因为只有待市场消化有关减持策略后,联储局才应该再因应数据而作出加息决定。他认为,在缩表计划到位前应当推迟下一次加息,并指出联储局过于宽松总比过于紧缩要好。

卡什卡里指出,调整资产负债表不是一项常规性工具,相反,应该尽快开启货币正常化进程,推动资产负债表正常化的第一步就是对外公布具体计划,包括如何缩表及何时开始缩表。在卡什卡里看来,公布调整资产负债表计划可能导致货币状况更为紧缩,结果相当于规模未知的加息。

卡什卡里的观点与联储局主席耶伦和多数公开市场委员会(FOMC)官员大相迳庭,后者希望在利率足够高时,再开启资产负债表正常化的进程,而缩表只是次要选项,首要工具还是加息。

在连续三轮的QE之后,联储局资产负债表迅速膨胀,到2014年底结束新增资产购买时,其规模已从金融危机前的不到1万亿美元扩大至创纪录的4.5万亿美元。2014年底以来,联储局继续对持有到期的资产进行同等规模的再投资,因而规模无再增减并保持至今。

目前美国经济已稳步复苏,就业市场近全民就业,美国也步入稳定加息周期,在此背景下,启动缩表变得愈来愈合理。今年以来已有多位联储局高层在公开场合谈及缩表事宜。高盛最新研究报告预计,联储局可能在第四季就启动资产负债表正常化,终结全面的投资组合再投资政策,这将较该行此前的预期至少提前半年。

联储局缩表将主要采取两种方式:一是终止到期债券再投资,二是直接抛售所持债券。按照2014年制定的退出策略,联储局应该不会直接抛售债券,而是选择先停止到期债券再投资,从而缓和对市场的冲击。目前其所持资产中,90%以上是国债和抵押贷款支持证券(MBS)。

相比起通过加息来提高资金成本、抑制贷款活动,缩表等于直接从市场抽离基础货币,是更为严厉的紧缩政策,对流动性的影响更为显着。更重要的是,缩表标志着联储局全面收紧货币政策,对市场风险情绪的打击将是巨大的。

去年5月,纽约联储银行曾宣布进行总额不到4亿美元的国债和MBS出售,虽然这一规模相比整个联储局资产购买规模而言相当有限,但对于这次小规模的「压力测试」,股票市场仍有相当大的反应。

由此看来,如果联储局在未与市场进行有效沟通的情况下启动缩表,风险资产将陷入剧烈震荡。对于新兴市场而言,在美国总统特朗普的减税政策带动下,大量资金可能回流美国本土,如果联储局选择通过缩表来进一步回收流动性,可能导致美国以外市场出现美元荒,美元拆息恐进一步上升,叠加已有的加息效应,美元加快上扬,从而令新兴市场面临更大的货币贬值和资金外流压力。

也许以上后果正是联储局放鸽的真正理由,至于如何令市场作好缩表、退市准备,将是联储局当前重要任务。

事实上,联储局也不大可能推迟缩表行动,因为一旦启动了加息,国债价格将同步下跌,债价跌而联储局又再沽货,将加速债价下跌,联储局手上的未沽国债与MBS就会出现账面亏损,这又引起市场疑虑,若跌得太快蚀得太多该如何处理?

缩表对美国经济影响更大,目前MBS新发规模的20%至30%由联储局买入,一旦联储局开始停止对到期证券再投资,美国按揭利率及房地产市场恐将受到冲击。

另一方面,特朗普减税和扩大基建的计划,需要扩大国债发行规模来融资,联储局此时的缩表,却会令长期债息加速上升。听落都觉得难以处理,这是一个金融炸弹,处理不好后果难以估计。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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