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港报财经评论:内房楼价逆线走,去杠杆下买龙头--信报5月25日
2017年5月25日 / 凌晨1点14分 / 5 个月前

港报财经评论:内房楼价逆线走,去杠杆下买龙头--信报5月25日

内房楼价逆线走 去杠杆下买龙头/ 习广思

国际评级机构穆迪突然宣布下调中国主权评级至「A1」,是十多年来第二家评级机构下调中国主权评级。不过,这次降级的冲击轻微,在岸和离岸人民币滙价变动不大,中资股无大反应,A股先跌后回稳。中国的信用评级下降趋势早于2013年开始,去杠杆的大环境可能要持续好几年。

惠誉于2013年已下调过中国评级,自上世纪九十年代起,国际评级公司纷纷上调中国主权信用评级,惠誉最早把中国评级上调至「AA-」,穆迪和标普于2010年上调中国评级。但是,就在2010年穆迪和标普上调中国评级不久,惠誉2011年开始下调中国主权评级展望为「负面」,2013年下调评级至「A+」。

目前穆迪与惠誉对于中国的主权信用评级相同,未来展望均为「稳定」,标普评级略高一级,惟展望为「负面」。自2013年起,中国主权信用评级进入下调周期,原因是全球金融危机爆发后,中国推出4万亿元人民币经济刺激,催生了房地产泡沫及令杠杆持续上升。自2007年爆发全球金融危机后,中国的非金融部门杠杆率极速上升,截至2016年第三季已达GDP的255.6%,与美国持平,这种过快杠杆增速带来潜在金融风险。至于截至去年底中国总负债与GDP比率为257.64%。有研究表明,非金融部门债务超过GPD 90%后,债务继续增长所带来的实际好处,会因风险威胁和效率损耗而显着降低。

近年流动性不断扩张及实体经济的投资回报率下降,社会资金更多流向金融市场或者其他资产领域,而非实体经济,形成恶性循环。同时,早前提到中国式加杠杆,跨市场、跨领域、跨平台的资管嵌套、通道业务大行其道,规避了监管要求,也埋下更多金融风险。2015年大规模场外配资引发股市大跌、2016年债市爆仓,反映当前潜在的金融风险不可忽视。这正是今年初以来中国政府强调加强金融监管、防范系统性风险原因所在。

与2013年的一次降级一样,市场反应非常轻微,要留意的应是评级机构的后续反应,例如同样给予前景「负面」评级的标普,会否跟随降级,以至穆迪会否进一步降级等。

内地评论主要关注降级助长看淡中国经济势力的情况。早两年国际炒家齐声睇淡人民币,结果人民币的确持续贬值了,可是由于「沽空中国」的成本太高,炒家们未必能够获取厚利,如配合评级机构持续降级行动,国际投资者们又会否再来一次大规模的「沽空中国」?

内地的金融风险还看内地去杠杆情况,有券商表示,金融去杠杆将持续数年,不可能在短时期内完成,金融去杠杆叠加经济景气下行,股市很难全面上涨,市场风格将继续分化,大市值股票受到追捧,小型股则被离弃。券商认为,正如影子银行的形成要经历数年时间一样,金融去杠杆未来也将持续数年,不可能在短期内完成,这一逆转过程将对股市、债市等市场产生冲击。以往靠资金面推动的小盘股大型上升浪可能难再出现,资金更锺情于大市值的龙头股。

与评级机构将中国降级的情况刚好相反,一向被指是杠杆超高、债务风险巨大的恒大地产却在这个时候被大行相中。摩根士丹利早前首次给予恒大地产「增持」评级及目标价12港元,恒大受此刺激股价单日劲升17%,收报11.66港元,几乎一步就到达大行目标价。大摩报告指出,若恒大第二轮策略投资能达至300亿元人民币目标水平,股价有望进一步上升;同时,预计恒大净负债比率将于年底前大幅降至237%,远低于2016年底的432%。

摩根大通亦发表研究报告指内房股造好,相信是因近期恒大信贷评级获调升有关,从而带动整个行业可获重估的憧憬。该行对行业前景长远维持正面看法,预期市场份额增,盈利提升。不过,由于上升空间有限,第二季维持审慎,第三季受中期业绩公布所支持,将可望获新一轮重估。

内地楼市近年持续上升,内房股价却与楼市形成「逆周期」,楼市升时股价跌,内房股价有的长期横行,个别质素较差、缺乏动力的如越秀地产则反覆向下,如今终于到了一个转折点,内地楼价终于在全力打压下开始跌了,内房股开始上升。恒大已升至近年高位,炒内房股的,莫非要用逆向思维?(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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