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港报财经评论:商品荣景快谢幕,投资策略转防守--信报3月8日

商品荣景快谢幕 投资策略转防守/ 习广思

上周末两会公布的2017年中国经济目标,包括GDP增幅、 M2增速、社会融资,以及铁路与公路投资等都不及预期,中国政府未来以扩大赤字预算、财政扩张去稳经济的预期,可以说是出现落差;对此,有分析相信这一轮的再通胀交易已经结束,是时候由进取变防守。

中国2017年经济增长目标为6.5%左右,通胀目标为3%,M2增速为12%,社会融资升幅为12%,铁路和公路投资与去年大致持平,分别为8,000亿元人民币和1.8万亿元人民币;计划财政赤字为2.38万亿元人民币。这些数字都低于市场对财政扩张、赤字支出的预期,货币供应目标表明货币政策比起市场预期更为谨慎。

瑞银财富管理中国首席经济学家胡一帆表示,中国去年投资增长及消费增长均未达标,恐怕今年亦难以达标。《政府工作报告》指出,中国今年投资增长及消费增长目标分别为9%及10%,较去年的10.5%及11%为低,去年投资和消费实际增长分别只有8.1%及10%。

胡一帆预期,今年9%的投资增长目标或难以达到,更可能较去年实际增长8.1%进一步下跌。去年PPP规模达20万亿元人民币,占总体投资规模约三分之一,其中有七八成为政府投资,长期对地方政府债务造成压力。占整体投资60%的私人投资去年急速放缓,去年增长仅3%,远低于整体投资增幅。消费增长方面,今年实际增幅可能略低于政府目标,料介乎9%至10%之间。正如日前提到,两会传递的讯息是防控风险,强刺激则可免矣,在这样的背景下,试想想首季的A股升市还可延续多久?

由于这一轮股市、商品以至由PPI变幅由负转正传导的大宗商品价格升势,是股市上升的一大重要元素,此所谓的再通胀交易,一旦PPI上升势头终结,以上商品与股票的升势会逆转吗?

交银国际董事总经理兼首席策略分析师洪灏相信,再通胀交易已走到尽头,是时候转为防守性投资策略。

从历史数据看,中国周期性板块的相对表现和上游商品库存周期达到高峰,往往意味商品价格上升的动力开始减却。近期中国10年期国债收益率上升速度开始减慢,美国周期性板块的相对表现,亦即美国的再通胀交易,也将开始消退。

洪灏预期,中国实际利率将触底上升,而中国房地产周期将逐渐见顶。在接下来的几个月,市场普遍认为的周期复苏,很可能被证实为虚假、不实在,或其复苏的强度远低于预期。由于行业分析师整体对盈利预期过高,中国市场在海外股票市场的防御性轮动下,难免会受到传染。翻查图表,中国10年期国债收益率已于2月初见顶回落,美国的金属与矿产业股份ETF亦已于2月上旬见顶,看来洪灏所言有一定理据。

交银的报告解释,市场一致认为中国的供给侧改革是大宗商品暴涨的原因;然而,该行注意到PPI生产者价格通胀的飙升是一个全球现象,例如西班牙的PPI已飙升至7%,甚至高于中国的PPI水平,但西班牙并没有进行任何供给侧改革。交银认为,中国的上游库存周期是美元周期的长期领先指标,中国上游商品的库存周期领先中国的实际利率约3至6个月,领先中国股市最长可达12个月,领先中国房地产周期则更长。

经过5年的静默后,2016再次迎来一个大宗商品强势的再存货周期,一些投资者问之前5年的静默期是否意味着这一轮更强、更长的再存货周期;事实上,该行注意到港口的铁矿石库存已达到新的历史高点,故即使库存可能继续上升,其上升速度也将减慢,商品价格的强劲势头也很可能会减弱。

其他中资券商亦发表类似的悲观论调,海通国际首席经济学家姜超相信,这一轮商品涨价不可持续,也不靠谱,这轮PPI升势已到末期,即将见顶。假如以上经济分析属实,商品及资源等周期股应该要套一套现,不过内房股才刚迎来炒作潮,收市后多只内房股公布盈喜或超强的销售数据。世房公布,2017年2月的合约销售额约52.3亿元人民币,较去年同期的21.2亿元人民币增长了146.7%;截至2017年2月28日止两个月,累计合约销售总额103.3亿元人民币,较去年同期增长93%。两个月卖楼过百亿元人民币,实在非常夸张。上周本栏已提到内房股或掀起一番炒作,本周应该可以随着业绩的公布而持续受到追捧。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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