分析：中国货币政策收紧或汇率先行 人民币重启升值可期

* 人民币增强弹性比上调利率更显迫切

* 明年上半年恢复升值可期,最快在明年初

* 国际政治压力增大,出口复苏情况是关键

作者 谢衡/陈敏

路透北京10月27日电---中国最高决策层对"管理好通胀预期"的强调,已为明年宏观经济政策收紧埋下伏笔.而在全球经济失衡、美元持续贬值的大环境下,中国货币政策可能先考虑恢复人民币小幅升值,而不急于调整利率.

中国经济强劲复苏,出口和物价均有望今年底至明年初转正,加上美元贬值推动资本净流入,大宗商品涨价输入通胀压力,均为人民币汇率增强弹性,不再钉住美元提供契机.人民币升值亦有助于中国调整经济结构,实现内外需平衡.

"我个人预期这次货币政策中性化将表现为汇率调整先行.在明年二季度...恢复人民币温和缓慢升值的态势.而明年全球主要经济体的利率将依维持在低水平,人民币过早加息只会导致更多热钱流入中国."安信证券首席经济学家高善文说.

在中国前三季度实现经济增长7.7%,全年保八无忧之後,上周的国务院常务会议强调,今年後几个月要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系.

巴克莱资本中国首席经济学家彭文生亦预计,明年人民币升值将在政策收紧上发挥作用.中国今年外贸顺差显着下降但数额仍颇为巨大;而3月以来人民币有效汇率跟随美元贬值,也增加了人民币升值的国际方面压力.

尽管中国央行一直强调人民币汇率调整坚持主动性、可控性和渐进性三原则,但8月初的二季度货币政策执行报告中提出,要密切关注国际主要货币汇率变化.

自今年3月以来美元指数持续走弱,累计下跌近14%至14个月低位;同期人民币兑美元保持稳定,导致人民币实际有效汇率累计贬值7.6%.来自国际社会要求人民币升值的压力也越来越大.

**最早明年初升值,市场预期已形成**

分析人士认为,明年上半年决策层或允许人民币重新开始升值,而调整时点则有望最快出现在明年初.

"全球过剩的流动性中很可能有一大部分会伏击大宗商品市场,明年上半年大宗商品价格还有上涨空间,且传导到国内的可能性比较大.针对这个,人民币汇率有调整的可能性."社科院世经政所国际金融研究室副主任张明称.

他指出,最好是央行能选择对国家利益更有利的汇率形成机制,比如在短期内考虑盯住一篮子货币,中期内考虑未来一次性升值和放宽波动幅度.

自2005年7月,中国政府宣布一次性升值2.1%实行有管理浮动汇率以来,人民币兑美元呈现加速升值态势直至去年7月,三年间累计升值约19%.但此後事实上重新盯住美元,汇率在6.82-6.84之间窄幅波动.

巴克尔资本认为,人民币对美元窄幅波动的状况将在2010年被打破,但具体时间仍不确定.深圳一家中资商业银行的交易员则表示,央行可能会被迫考虑在几个月後重新允许人民币升值,有可能会在明年初.

路透对六名在中国外汇交易中心操作的交易员的调查结果显示,一旦央行恢复人民币升值,人民币每年将升值6%左右.

近期海外无本金交割市场(NDF)交易情况显示,海外对冲基金仍押注人民币会再度升值,继续增持海外NDF头寸.人民币兑美元一年期NDF周二报6.6718,相较6.8288的即期汇率隐含升值幅度约2.3%.