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中国股票质押式回购新规影响有限 业务逐步将向大券商倾斜
2017年9月11日 / 凌晨2点14分 / 12 天前

中国股票质押式回购新规影响有限 业务逐步将向大券商倾斜

路透上海9月11日 - 中国上海和深圳证交所上周五稍晚分别发布了股票质押式回购交易及登记结算业务办法的征求意见稿,就融资门槛、资金用途、质押集中度和质押率等进行修订。不少券商认为,本次修订反映了管理层强实抑虚的政策思路,但因影响面不大,对券商业务的总体影响有限。

申万宏源报告认为,若新规正式落地,预计短期会降低股票质押回购业务增速,长期有利于业务支持实体经济发展、加强证券公司业务风控能力、并使得业务逐步向大型券商倾斜。

本次新规的变化主要体现在:股票质押式回购融入方不得为金融机构或其发行的产品,且停止小额股票质押业务(首次融资金额不得低于500万元);禁止通过股票质押融资申购新股和买入股票;严控股票质押集中度(单只股票整体质押比例不超过50%。且单一证券公司、单一资管产品接受单只股票质押比例不得超过30%、15%);限制质押率,股票质押率上限不得超过60%。新规的实施将采取“新老划断”原则。

申万宏源:

根据现行规定,证券公司对融入方资质的审查主要体现为资产规模、信用状况和风险承受能力等,并未明确金融机构和产品不得作为融入方,并且资金用途也未有明确的限制,此次征求意见稿的要求较为严格,对于目前存在的客户融资打新以及融资买入股票等业务将有明显的限制。

提高融资金额门槛,对于目前开展的小额股票质押回购业务将有明显的限制。根据我们的测算,假设股票平均质押率为37%,则初始交易市值在1,351万以下的业务将不能开展,根据沪深交易所近期数据,以交易前一日收盘价计算,初始交易市值在1,351万以下的交易市值占比约在3%-5%之间,因此即便业务暂停,对股票质押回购利息收入的影响不超过5%,根据2017年中报数据静态测算,对营业收入影响不超过0.6%,其中大券商此类业务开展较少,受到的影响将更小。

证券公司以自有资金作为股票质押回购业务融出资金余额与分类评级结果挂钩,A、B和C类证券公司自有资金融资余额分别不得超过公司净资本150%、100和50%。根据现行规定,证券公司自有资金融资余额不与评级挂钩,上限为净资本的200%。而征求意见稿降低了证券公司自有资金从事股票质押回购业务规模上限,但我们判断影响不大,首先目前绝大部分上市券商业务规模距离上限仍有很大空间,其次证券公司可及时通过发行次级债补充净资本,此项规定使得业务将逐渐向风险控制能力强、综合评级高、资金实力雄厚的大券商倾斜。

此次修订适用新老划断原则,修订内容仅适用于新增合约,此前已存续的合约可以按照原有规定执行和办理延期,不需要提前了结,因此证券公司仍有一段时间适应新规定。 若新规正式落地,预计短期会降低股票质押回购业务增速,长期有利于业务支持实体经济发展、加强证券公司业务风控能力、并促进业务健康发展。

投资建议: 从2016年至今多项监管政策来看,由于大券商资金实力更强、业务更多元化、风控能力更好,因此受监管政策的影响均好于小券商,而且中报业绩来看,大券商业绩波动较小,且明显好于行业,在市场环境中性的判断下,我们的标的推荐仍以大券商为主,推荐标的是广发证券(000776.SZ)、中信证券(600030.SS)和长江证券(000783.SZ)。

兴业证券策略王德伦团队:

股票质押新规,体现强实抑虚,规范行业生态。新规主要变化包括:  第一、对于融入资金的用途进行监管,需要服务实体;金融机构和类金额机构、资管产品不得作为融资人(继续体现强实抑虚,进一步规范进金融行业生态。同时,限制资管产品融资杠杆和控制质押资金的流向,避免融资钱进入二级市场进行股票操作,变相加杠杆的现象)。  第二、明确股票质押率上限不得超过60%(根据草根调研,目前融出方在实际操作层面基本都低于60%)。  第三、单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例不得超过30%、15%,股票整体质押比例不超过50%。截至2017年9月9日,股票质押比例超过50%的一共有122家公司,其中主板70家、中小板38家、创业板14家。占总的质押个数约为3.7%,参考市值1.17万亿,其中超过50%以上的部分参考市值约为2,007亿,占比总体质押市值为3%,风险可控。  股票质押风险可控,注意短期对风险偏好扰动。

海通证券策略分析师荀玉根:

新规强调融资服务实体、控制风险,明确新老划断。新规整体影响有限,目前股权质押共涉及1,506只股票,其中仅有五只股票融入方首次交易金额低于500万元。实际操作中股权质押率已经低于60%。目前质押比例中值11.8%,其中30只超过50%、31只在单一证券公司超过30%,如果按新规,受影响存量规模比例为12.7%。

国金证券策略李立峰团队:

按照9月8日最新收盘价格计算,A股中未解押股票质押市值达6.13万亿元(占A股总市值的10.8%),个股方面,A股中质押比例超过50%的个股数量有122家,占全部A股的比例3.63%。由此,可以看出新规中关于质押率不得超过60%的规定只对少数个股质押业务有一定影响,整体影响或不大。(完)

发稿 林琦; 审校 林高丽

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