中国货币政策调整仍倾向于先动用利率手段--中金

路透上海11月10日电---中国大型投资银行--中国国际金融有限公司最新利率市场策略周报指出,在货币政策的紧缩顺序上仍倾向先动用利率手段,汇率缓行,包括上调央票的发行收益率;建议投资者配置两年和四年期的金融债.

主要观点如下:

**数据前瞻和政策建议**

10月份物流协会的PMI出现反季节性的上升,结合9月份的回升明显低于季节性,我们猜测该数据本身的季节性特征较过去有所减弱,所以PMI虽然显示经济仍处于上升周期中,但并没有超预期的复苏.

我们注意到本月物流协会的PMI在某些指标上和汇丰PMI出现不一致的走势,首先物流协会的PMI生产指标也出现反季节性的上升,但汇丰在10月份是下降的,唯一共同处在于新出口订单都出现了回升,显示出口的改善是相对确定的.

其次,物流协会的供需缺口指标连续两个月扩大,而汇丰则连续两个月缩小,但近期PPI环比涨幅放缓似乎表明供需缺口并没有显着扩大.我们认为企业短期内确实有主动降低产成品库存的意愿,但原材料高库存压力最终仍会传导至产成品,所以产能在未来仍将面临过剩的压力,价格并不具备大幅上涨的基础.

**政策展望和投资建议**

美联储例会的措辞与过去相比没有明显变化,并认为通胀预期仍十分稳定,这意味着美元相对于大宗商品出口国和新兴市场国家的货币将继续贬值,但由于主要发达国家也强调不会马上退出宽松货币政策,所以美元相对于这些国家的货币继续贬值的动力似乎并不大.

我们认为人民币升值压力主要来自于美元相对于其它发达国家货币的贬值,而不是美元相对于大宗商品出口国和新兴市场国家的贬值.

因此美元与欧元的走势对人民币的汇率政策最关键,如果美元不再相对于欧元继续大幅贬值,那麽人民币就没有必要立刻升值,在货币政策的紧缩顺序上仍然会更倾向于先动用利率手段,包括上调央票的发行利率.

央票发行利率保持不变,但市场仍处于弱市格局,收益率小幅上升,五年期国开债发行利率高于市场预期,有改制导致需求减少的原因,但主要的原因是全年发行量过于集中在四季度造成的,我们预计在2,750亿元左右.

五年期非国开债的收益率也出现明显上升,这使得五年期固息债的配置价值继续提高,我们认为未来一年该期限收益率超过4%的可能性不大.由于收益率曲线下滑节奏不均匀,目前收益率曲线上下滑最明显的点是两年和四年,对于交易型投资者,建议以配置这两个期限为主,表现将好于三年和五年.

**保险公司配债力度加大**

近期保险公司投资债券的力度显着加大,我们认为保险公司的这种配置压力在未来一段时间还会持续释放.

首先保险公司今年的现金大幅增加,有明显的"欠配"特征,我们估计前三季度欠配的资金有1,000-1,600亿元,加上四季度的资金增量,估计将达到2,500-3,000亿元.

其次,我们估计保险公司分配在固定收益类资产的资金大约有1,500-1,800亿元,但还有相当一部分协议存款到期需要转向债券配置,所以保险公司四季度需要在债券上配置的资金量估计在2,200-2,600亿元之间,这个规模几乎相当于过去一年的债券增量.