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(更正)《SAFT专栏》特朗普的资金汇回税计划将让美国财务工程再次伟大(11月22日)

(更正:因英文原文有误,内文倒数第五段应为“回购能方便...”,非“派息能方便...”)

撰稿 James Saft

路透11月22日 - 特朗普的资金汇回税计划将会带来工作机会,但其实是财务工程人员将忙得不可开交,而不是那些真正的就业岗位。

如果因为特朗普推出免税期或调降税率措施,而促成美国海外资金汇回国内,这些资金最有可能的去处将是用于加码财务工程计划,像是股票回购,而不是资助扩大产能。

这将有利于美国股市,至少如果投资人对于股票回购消息的典型反应不变的话,应会如此,但除此之外,对于经济成长、就业、或更长期的企业前景,可能都没有什么帮助。

特朗普选前开出的经济计划中,有一项一次性特别免税期,允许美国企业将存留海外的资金汇回,只课征10%的税,若根据现行规定,则要课征35%的税。

虽然这有可能刺激美国企业2.6万亿(兆)美元的海外资金大量汇回,但以过去经验和逻辑来判断,一大部分资金将会用于回购股票,以美化每股盈余,而不是用于强化营收成长。

理由之一,美元已经升值一段,而且应该会进一步升值,因特朗普的扩张性政策刺激通胀,让美国联邦储备理事会(美联储/FED)得以、而且也不得不升息。

“企业海外业务的获利将会缩水,但在需求疲软及获利下滑的压力下,汇回国内的获利可能会用于财务投资,而非实体投资,”Hoisington投资管理公司合伙人Van Hoisington及Lacy Hunt在一份客户报告指出。

高盛预计,标准普尔500企业在海外持有的1万亿美元现金中,将有2,000亿美元归国,并有1,500亿美元用来回购股票。

考虑到标普500企业第二季的股票回购年化规模为5,920亿美元,上述金额实属大手笔,市场将热忱相待。在回购步伐已经放缓的情况下就更是如此。标普500企业第二季回购规模较上年同期下降6.8%。据FactSet,第三季获利增长3%,为六个季度以来首见。

另一方面,资金汇回可能抑制一些债券发行,因很多公司已在美国市场借钱来为回购融资,不必诉诸于以高昂税率汇回资金的办法。

**派息推动回报**

这一幕似曾相识。

2003年,布什政府通过本土投资法(Homeland Investment Act),为归国资金减免税一年时间,并要求所有归国资金用于旨在创造就业的投资。法案生效的2005年,有3亿美元资金回到国内。但真正用于投资的却微乎其微。

来自哈佛大学、芝加哥大学和麻省理工学院的学者于2010年进行的联合研究估算,每1美元资金回国,付给股东的钱就增加0.60-0.92美元。研究发现,支付增加大多是以股票回购的形式;每1美元资金汇回,股票回购就增加0.79美元。

毕竟,钱是可以互换的,汇回国内且用于“投资”的资金可以轻易抵消原本列入计划的美元投资。(here)

青睐进行股票回购而非派息或投资,这种惯常做法的智慧则不那么明显。回购能方便企业内部人士,企业发放股票薪酬会稀释股权,而回购能掩盖这种做法对股东回报的影响。不过,回购在提升一家公司的产品、市场地位或是长期前景方面毫无助益。

根据资产管理公司GMO资产配置委员会成员James Montier的研究,在很长时期内,股息收益和增长可能是决定股权回报率的主要因素。

Montier于2011年发现,根据1871年以来的美国股市数据,在一年的时间内,80%的股权回报取决于估值变化。但以五年的视点来看,80%的回报实际上来自股息收益和股息增长。

从非常长的时期来说,股息和股息增长的重要性更引人注目,将相当于整体回报的90%。

在某一时刻,投资者将不再相信股票回购,但我猜这不会发生在特朗普执政的一年或两年时间内。(完)

(编译 蔡美珍/艾茂林/杜明霞;审校 王洋/高琦)

(本文刊出时,James Saft对文中提及之证券未有任何直接投资,但可能透过基金间接持有相关证券。)

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