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《专栏》人民币兑美元汇率贬值压力有望趋缓 维持年内不会破7的判断

(作者为张明、郑联盛、王宇哲、杨晓晨、周济,文章仅代表他们本人观点。)

摘要:

最近一段时间以来,人民币汇率走势继续延续“非对称性贬值”格局,也即在美元指数走强背景下,人民币兑篮子汇率保持稳定,但人民币兑美元汇率加速下跌。

近期人民币兑美元汇率加速下跌的最重要原因,是美元指数的加速上行。美元指数加速上行的原因,则是特朗普冲击提振了市场的通胀预期,随即提高了市场对美联储加息频率的预期。预计未来美元指数进一步上升空间有限,可能在100左右持续盘整。

这意味着短期内人民币兑美元汇率贬值压力有望趋缓,我们依然维持今年年底人民币兑美元汇率约在6.9左右,明年年底约在7.2左右的判断。但近期短期资本外流加剧的问题值得关注。

以下为盘古宏观团队题为“人民币兑美元汇率贬值压力有望趋缓”的文章全文:

2016年国庆节之后,人民币兑美元汇率急跌。9月30日至11月18日,人民币兑美元汇率中间价由6.6778下跌至6.8796,下跌幅度达到3.0%。特别是进入11月中旬以来,人民币兑美元汇率几乎每天跌破一个整数关口,这使得投资者开始担心人民币兑美元汇率急剧贬值(Free Fall)的风险。

然而,自国庆节以来,人民币兑CFETS、BIS与SDR三大货币篮指数并未下跌,而是在94至95的水平上持续盘整。11月中旬以来,人民币兑货币篮指数甚至出现了小幅上升。

如何看待这一现象呢?这其实进一步验证了我们团队在今年年初提出的人民币汇率“非对称性贬值”的特征。换言之,人民币汇率走向在很大程度上取决于美元指数的强弱。一方面,当美元指数走弱时,人民币倾向于对美元保持稳定,而对篮子贬值。另一方面,当美元指数走强时,人民币倾向于对篮子保持稳定,而对美元贬值。近期人民币汇率走势,完全符合后一种情形。这就意味着,导致近期人民币兑美元汇率贬值压力显着上升的最重要原因,是11月份以来美元指数的显着上升。美元指数由11月3日的97.2攀升至11月18日的101.2,上升斜率之陡峭是多年来罕见的。

我们认为,近期美元指数强劲升值的主要逻辑,是特朗普承诺上台后要加大基础设施投资与减税力度,此举提升了美国通胀预期,进而提升美联储加息频率的预期。美国10年期国债收益率由11月2日的1.8%骤升至11月18日的2.3%,这在很大程度上源自对未来财政赤字上升与通胀压力上升的预期。目前市场认为美联储在2017年与2018年的加息频率可能显着增加。比较激进的预测认为,到2018年年底,联邦基金利率将回到2.0%左右。这意味着,在今年12月的加息之外,未来两年美联储还将有5至6次的加息(每次25个基点)。对加息频率预期的提高,是近期推升美元指数的最重要原因。

不过,美元指数如此快速的上升是很难持续的。由于近期市场“黑天鹅”事件突发,导致投资者预期在极度乐观与极度悲观之间剧烈震荡。我们认为,近期投资者对特朗普冲击的判断有些过于乐观了。

其一,特朗普政府能否履行其上台前承诺,依然存在变数;其二,赤字财政政策短期效果不错,但长期效果值得怀疑;其三,美元指数急升对美国出口与就业并不乐观。我们预期105至110将是美元指数中期压力线,而未来一段时间,美元指数在100左右持续盘整,可能是大概率事件。这就意味着,未来美元指数对人民币兑美元汇率的压力将会趋缓,因此最近后者的急速下跌趋势有望缓解。

我们依然维持人民币兑美元汇率在2016年不会破7,但会在2017年中期破7, 2017年年底人民币兑美元汇率可能在7.2左右的判断。不过值得注意的是,中国国际收支在2016年第三季度出现了创纪录的非储备性质金融账户逆差(2073亿美元),这与市场认为第三季度资本外流有所缓解的观感并不相符。

再考虑到近期人民币的跨境外流成为资本外逃的新现象,这就意味着,真实的资本外流规模仍在上升。在未来一段时间内,我们应该警惕人民币贬值预期与短期资本外流之间的相互强化。因此,通过进一步增强人民币汇率形成机制弹性,避免市场形成持续的贬值预期,就变得日益重要。(完)

(注:张明为盘古智库宏观经济研究中心高级研究员,郑联盛、王宇哲、杨晓晨、周济均为盘古智库宏观经济研究中心研究员。盘古智库是由中外知名学者组成的公共政策研究机构,聚焦创新创业、宏观经济金融与国际关系研究。)

(整理 李文科; 审校 乔艳红)

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