《王凯专栏》中国债市流动性趋紧,源自汇率预期和政策风险

(王凯是路透专栏撰稿人,以下专栏只代表作者本人观点.)

撰稿 王凯

路透上海5月9日电---"五一"假日之後,中国债券市场的流动性并未象以往那样,随着长假後的现金回流而出现转暖,资金拆借难度反而加大,回购利率也在高位整理.这也许不是一个短期内可以改变的状况,大家要让自己开始接受3%的回购利率.

一方面,横盘整理的人民币汇率正在逐渐改变市场的预期,银行的客户不再像以往那样急冲冲地换出手中的美元,这种变化可能减少外汇占款对货币供给的冲击;另一方面,面对二季度的信贷反弹,央行的紧缩政策可能继续发力,货币市场首当其冲地成为牺牲品.

人民币兑美元上个月在询价系统跌破7元的整数关口之後,便一改以往的连续升值趋势,目前已经横盘整理了一个月.而海外无本金交割市场(NDF)上,美元兑人民币一年期合约的报价也在4月中旬开始止跌并持续反弹.

简单而言,这说明市场对人民币的升值预期在下降.来自银行的信息显示客户的结汇意愿也开始下降,大家似乎安于持有更多的美元.相应地,国内市场美元流动性紧张的局面开始缓解,结售汇对人民币货币供给的冲击因此下降.

来自经纪商的数据显示,目前国内市场一年期的美元拆借利率在Libor(伦敦银行同业拆借利率)上加550个基点(bp)的水平,这个利差在两个月之前达到过1,000bp.

备付传言

除了流动性由人民币流向美元之外,国内的信贷调控政策,可能也是流动性紧张的原因.本周有消息称,商业银行被要求将其备付率提高到5%以上,市场猜测此举意在控制二季度的信贷投放速度,但也加剧了货币市场的流动性紧张.

这里的备付指的是超过法定存款准备金要求之上的超额准备金,存在各商业银行在央行开立的账户中,既不去放贷,也不在货币市场拆出.去年底商业银行的超额准备金率水平在3.5%.