《王凯专栏》首只七天Shibor浮息债缓行,抗震救灾之外的原因

(王凯是路透专栏撰稿人,以下专栏只代表作者本人观点.)

撰稿 王凯

路透上海5月21日电---中国国家开发银行周二稍晚公告称,因抗震救灾形势需要,其五年期浮动利率金融债券推迟发行.地震国殇,举国哀恸,全国上下都在全力救灾.但在这里说的是,导致这只债券推迟还有其他原因--期限错配.

国开行原定在周三招标发行基于七天期Shibor利率的浮动利率债券,这个利率基准的浮息债属国内首创,也是两年多以来的第一只以七天期利率为浮息基准的浮息债,此前是以七天期回购为浮息基准.然而面对这只类似于七天回购利率浮息债的品种,投资者的心中恐怕难免五味杂陈.

七天回购回购利率是由市场交易直接形成的利率基准,其流动性好于其他的利率基准,也比存贷款利率更能反映货币市场的资金价格水平.七天期Shibor也跟随七天期回购利率波动,相比之前常用的三个月Shibor和一年定期存款利率等浮息债基准,其优势也是不言自明的.但是基于这一基准的浮息债却有一个致命的缺陷,浮息基准的计算周期和浮息债的计息周期存在错配.这让此类浮息债对利率风险的规避效果大打折扣.

目前市场中有有六只基于七天期回购利率的浮息金融债,均为按季计息.其中四只基于银行间市场基准利率B_2W,两只基于回购定盘利率FR007,他们都是在银行间市场七天期回购加权平均利率的基础上计算而来,这两种基准的计算方法略有差异,但最长的取样周期也不过两周.

这也就意味着,投资者持有这类浮息债,至少六分之五的持有期内利率波动,无法规避.更加遗憾的是,因为利率互换的浮息基准是在整个计息期内滚动平均计算的,因此基于七天期的浮息债,其期限错配的风险,即使用利率互换也无法规避.

期限错配给定价带来的困难会让投资者敬而远之,而这类债此前主要的投资者--货币基金的规模也在缩水,市场需求和流动性的同时下降,对此类品种构成了沉重打击.目前的七天期回购利率浮息债的二级市场利差接近170个点,比一年前的水平差不多翻了一倍.要是再考虑这些债上窜下跳的计息基准,投资者的损失可能更大.

对于Shibor基准是否合理反映市场水平的讨论,已经持续一段时间,市场暂时仍无法达成共识.但是,连续两个月Shibor浮息债缺席新债市场,这明显不符合管理层推广这一基准的大方向,债券发行方受到压力似乎也在情理之中.而发行方不愿承担过高的发行成本,可能是此次七天期Shibor最终在新债发行方案中雀屏中选的原因.

然而,市场风云忽变,回购利率近期因资金面紧张,忽然开始走高,两周内上涨的幅度接近100个基点(bp)并一度超过4%.如果真如一些交易商的预期,国开行的五年期浮息债首次付息要在这个水平上再加上169个点的利差[ID:nCN0453986],其发行利率不仅要超过三个月Shibor的浮息债,甚至要比五年期的固息金融债还要高.