《顾蔚专栏》越南动荡比泰国金融危机更值得中国警示

(以下专栏只代表作者本人观点.)

撰稿 顾蔚

路透香港6月13日电---如果把亚洲金融风暴前的泰国比作一个借钱过度、超前消费的年轻人,那麽越南就是一个努力工作,但拼命过度的典型.越南的经济规模不到泰国的三分一,对亚洲其它国家的传导效应有限,但它对中国政策制定者的震撼力则会相当大.因为中国和当年的泰国缺乏相似之处,但和越南面对的问题几乎是一样的.

泰国当初借了很多短期外债,在本币大幅贬值之後无力偿还,因此金融危机爆发.而越南银行系统债务不多,不会出现流动性不够的问题.现在中国有舆论认为看到越南的前车之鉴,中国更要加强金融管制,但越南的问题也不在于管制不够.越南盾不可自由浮动,但在外汇远期市场它照样被认为一年内要贬值30%.越南股市每天跌2%就停盘,但今年以来照样下跌了50%.

越南最大的错误在于其货币政策未能及时紧缩,就算现在越南的利率也只有通胀水平的一半,负利率会继续鼓励投资.当年中国和越南为了尽快脱贫,都拼命吸收外国投资,外资一涌而入导致经济过热後,它们又唯恐牺牲经济增长而未能及时提高利率进行紧缩.中越都因为要保出口,在相当长的一段时间内让本国货币处于低估的状态.政府可以压住名义汇率不让升值,但没有办法阻止实际汇率和通货膨胀的飙升.越南的经历凸现了币值被低估过长时间,会给宏观经济带来的巨大风险,这值得中国好好反思.

"越南和中国面对的问题是一样的,但它们对待问题的处理办法有所不同,"评级机构惠誉国际的亚洲评级资深董事麦克名(James McCormack)指出,"中国在管理流动性方面也有不少挑战,但它治理通货膨胀的努力更为积极和有效."

紧缩不够是最大问题

中国央行通过频频提高存款准备金率,和勒令商业银行控制信贷规模等办法,限制新增投资,而越南政府则没有能够及时对冲增加的流动性.越南2007年国内信贷同比增长54%,通胀率由六个月前的10%猛增到25%以上.高通胀使得经济增长难以持续,从而削弱了越南资产对海外投资者的吸引力.

现在中国国内流行一种说法:让人民币对外升值,对内贬值.就是说压住名义汇率不让它快速升值,希望能够抑制热钱流入.而国内通胀高企,实际上抵消了人民币的购买力,形成对内贬值.越南的经历显示了这种做法行不通.高盛指出,允许国内通胀急剧攀升,以纠正实际汇率被低估的做法可能严重破坏宏观经济的稳定发展.在货币面临结构性升值压力之际,允许名义汇率升值是更为理想的政策选择.

高通胀之下企业成本大幅上升,一样会削弱出口商的竞争力.越南今年头五个月的贸易赤字达144亿美元,是去年同期的四倍,相当于去年全年的总和.能源、建材和化肥的价格大幅上涨导致进口价格大幅上升,外贸赤字可能进一步恶化.消费者会因为食品和能源价格上升而降低购买力,使得整体消费下降.中金预测,越南今年经济增长将大幅减缓,很难达到越南政府预期的7%.