《冯涛专栏》越南危机拉响中国流动性过剩警报

（本专栏只代表作者本人观点）

路透中文网分析员 冯涛

就在4月底政策救市股指反弹以来，市场各方热盼“红五月”行情的来临，但是5月实际走势却是震荡下行；而到了6月，A股市场大幅下挫，绝大部分投资者亏损，基金不仅全面亏损，更是遭遇了净赎回，其中偏股型基金平均持仓量降到了70%以下，市场满盘皆墨；就在本周四，沪综指跌破前期政策底，宣告本轮政策救市失败。

笔者认为，市场之所以出现这样的走势，其背後的原因是绝大多数机构投资者对中国下半年的宏观经济形势不乐观，市场正被太多的不确定性因素所包围，也正是因为太多的不确定因素使得投资者无法准确的判断中国的长期宏观走势，恰逢越南近期出现经济动荡并极有可能爆发类似1997年金融危机，因此，笔者将通过分析越南经济形势的演化，并比较中越的异同来对我国宏观走势进行分析。

越南是世界上仅有的5个社会主义国家之一，很多社会体制和政策都是模仿中国建立的。1986年底，越南改革开放开始後，其经济一直维持较高的增长，并取得了不错的经济发展成就，这在当时引起了全球投资者的关注，可以说越南书写了亚洲另一个新的经济奇迹。

但是从2008年开始，越南经济急转直下，多项经济指标亮起了红灯，股市爆跌、货币狂贬、通胀大飙、房价缩水等，数据显示，越南5月份CPI从去年9月份的8%-9%大幅上升至25.2％，其中食品类同比上涨42.35%；08年前五个月贸易逆差144亿美元，几乎是一年前的四倍，比去年全年贸易逆差总额还高出20亿美元；与此同时，越南股市较去年最高点1170点缩水高达70%以上，成为全球今年表现最差的证券市场；标准普尔、惠誉国际和穆迪等评级机构纷纷下调了对越南经济前景的预测；财政形势恶化，汇率贬值，越南已经显露出金融危机的端倪。

在短短的半年多时间内，越南成为了处于金融危机边缘的经济体，而造成越南金融危机主要原因就是通胀失控，同时，不断扩大的贸易逆差和政府的财政赤字加剧了其宏观经济的不稳定性。

众所周知，越南是外汇管制国家，实行和中国类似的有管理的浮动汇率制度，今年3月底越南国家银行决定将每日越南盾兑外币交易价浮动幅度由0.75％上调至1%，越南政府此举的初衷是希望越南盾对美元升值从而降低本国的通货膨胀，但是恰恰是因为越南在资本项目开放上急于求成，与基础货币发行体制与资金使用效率不配套，使得实际结果大相径庭，越南盾不升反贬，最终结果导致本国通胀失控。

而笔者认为，导致越南通胀失控的最主要的原因还是来自于过剩的流动性。在流动性过剩的问题上，中国与越南有些类似，唯一的不同就是中国在宏观调控政策时机的把握上要好于越南，中国07年下半年开始的宏观调控非常及时，这样做的直接结果就是目前中国通胀预期并没有失控，但是是不是说由于调控及时中国就能安全渡过此轮全球通胀了呢？

自1971年布雷顿森林体系崩溃後，美元的发行与黄金储备脱钩，美元完全虚拟化，流动性过剩就成为了全球经常发生的一个现象，在这样一个背景下，中国如何大力发展资本市场、合理疏导资金流向，就成为了当前缓解流动性过剩的主要途径。

可以说，流动性过剩对经济带来了巨大而深远的影响。一方面通胀不断攀升，本周四国家统计局公布了今年5月份CPI数据7.7%，虽然较4月份有所回落，但是距离年初制定的全年控制在4.8%以内的目标还有很大一段差距；另一方面，资产泡沫的出现，在中国具体体现在房地产价格和股票价格泡沫。一旦流动性过剩问题处理不好，会导致资产价格被严重高估，从而引起房地产市场和股票市场的剧烈波动，更甚的有可能引发金融危机以及经济衰退。