《王凯专栏》Shibor回落的背後,政策导向大于市场选择

(王凯是路透专栏撰稿人,以下专栏只代表作者本人观点.)

撰稿 王凯

路透上海7月25日电---该用哪个利率来作为中国的利率基准?这个问题恐怕暂时还没有标准答案.值得注意的是,去年开始公布的上海银行间同业拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate,Shibor),其合理性正在逐步提高,但市场对于关键期限的利率水平还存在明显的分歧.

7月份,Shibor利率如同铁板一块的升势逐渐产生分歧,并最终将三月期Shibor的水平拉了下来.最早开始动手的是工商银行,它在7月上旬的一周连续三个交易日内将其报价调降30个基点(bp)以上,而四大银行中,另外两家在下旬也加入了调降报价的行列,三个月期Shibor在整个7月份连续走低,并跌破4.4%的水平,为今年以来首见.

资金面的苦乐不均或许可以解释市场的分歧,但更大的不确定性还在于政策取向.市场中有观点认为,Shibor近期的回落与央行的授意有关.报价团中清一色为资金拆出方,这就让Shibor的报价存在高估的可能.有消息称央行曾经暗示报价行以资金拆入方的角度考虑各自Shibor报价的合理性.

在所有的期限中,三个月Shibor最受关注,绝大部分的基于Shibor的利率互换(IRS)和Shibor浮息债都以此为利率基准.但这个期限的利率定价也是最有难度的.3个月期限的资金拆借成本目前在市场上较难找到参照基准,一来成交活跃的隔夜和7天期回购利率只能做为超短期利率的市场基准;二来3个月的信用拆借也不活跃.机构在这个期限上产生分歧,只是时间早晚的问题.

路透参考报价显示,三个月期央行票据的收益率仅有3.4902%,而同期限的AAA级短期融资券的收益率也不过4.0697%.二者均明显低于Shibor周五4.3620%的水平.

但并非所有的报价行都支持Shibor的回落,大部分股份制银行的报价都维持了稳定,甚至有两家银行的报价在这个月完全没有变化,其中一家的交易员表示,"我们不知道三个月Shibor的合理水平应该在哪里,这个主要看央行的调控思路,现在只能不变应万变."

如果Shibor确实被高估了,那回落到什麽程度才是合适的呢?以现在的拆借成交规模而言,很难指望通过活跃的市场成交,引导Shibor利率完成价值发现的过程,关键还在于央行的态度.

另外,Shibor也会受到市场流动性的影响,价值寻找过程也会存在变数.存款定期化的趋势可能提高银行的资金成本,而股份制银行赖以规避准备金率政策的同业存款,也可能随着股市的孱弱而增速下降,流动性趋紧.因此整体而言,商业银行对货币市场流动性的贡献在未来几个月中可能都很有限,而货币市场目前宽松的格局也随时面临变数,那时Shibor的跌势或会止住.