《王凯专栏》调控新思路下的中国债市:短多长空?

(王凯是路透专栏撰稿人,以下专栏只代表作者本人观点.)

撰稿 王凯

路透上海8月1日电---面对一条平坦的收益率曲线的时候,长期收益率怎麽看都没有什麽吸引力,中国债市投资者的选择就是不约而同的谨慎,而上周末的政治局会议上宏观调控思路的调整,让这种谨慎心态变得更加有把握,中国的债券市场在本周延续了整个七月"短多长空"的态势.

一方面,稳定经济增长可能意味着此前偏紧的货币政策略有放松,这将对货币市场的流动性形成支撑;但另一方面,如果政府成功地将经济增速稳住,就可能对通货膨胀形成新的压力.在这样的预期中,收益率曲线可能变得更加陡峭,顺势而为地缩短久期可能成为大多数机构的选择.

但有必要指出,通胀压力下对长债的担忧可能是很有逻辑的,但对短债也不应过分乐观,因为信贷调控的放松可能对债券市场的流动性形成分流.

中央政治局会议的措辞令市场相信,宏观经济政策的思路已经由原来的紧缩态度"双防"转向强调保持经济增长.[ID:nCN0330443].市场的预期很快得到了部分的印证,周五有消息称,央行允许商业银行将今年新增贷款额度较年初设定的规模扩大5%.

五年以上的贷款,7.83%的基准利率仍旧还有往上谈的空间,而投资五年的金融债,4.95%的收益率已经足以让市场惊讶.可以想象,信贷调控的约束一旦放开,必然会对债券市场的流动性形成分流,也就是说,投资短期券(所谓的"短多")并非没有风险,只是可能的损失相对较小而已了.当然,这个变化的出现还不会那麽快.

央行的宽松还不止信贷调控,7月份的公开市场净回笼规模接近900亿元人民币,但由于7月份没有调整存款准备金率,两方面合起来看,央行在这个月的回笼力度比上个月低了三成,也比去年同期下降了两成以上.

本周有两笔招标结果引人注目,三个月的国库现金存款招标明显低于市场预期,而五年期的国开行金融债则大大超出市场预期和二级市场水平,这说明,尽管市场流动性已经回暖,但投资者对于中长期的收益率并不认同,谨慎的态度仍占上风,收益率曲线的陡峭化可能是未来的趋势.

中央国债登记结算公司的数据亦显示,目前国债10年收益率和一年收益率之间的利差不到90个基点,比年初76bp的水平略高,但明显低于过去两年略高于100bp的平均利差.