《冯涛专栏》环境变化决定明年股市大幅上涨空间有限

（本专栏只代表作者本人观点）

路透中文网分析员 冯涛

路透本周二报导， 11月份CPI上涨6.9％，创下11年来的新高，加息预期已经箭在弦上。继上周末央行决定：今年第10次上调人民币存款准备金率，目前市场上的大环境已经发生了明显的变化。鉴于此，明年股市大幅上涨的空间有限。

虽然CPI指数再创新高，但是，笔者认为，主张加息派恐怕会再次失望：到现在为止，央行对于加息的负效应颇为忌惮，最主要的体现为，难以对冲人民币升值预期以及导致房贷等不良贷款率上升，容易造成杀敌一千、自损八百的局面。中国社会科学院金融研究所彭兴韵分析加息进入疲劳期三个原因，如经济增长与就业目标、如企业的承受能力、如美国经济下行国际经济环境的变化对中国经济的冲击，以及对通胀的适度容忍。究其实，面临人民币汇率机制这一真正的市场转型，加息政策确实有必要缓行。

大环境变化主要体现在三点上。一是宏观紧缩力度会加大。本月5日落幕的2007年中央经济工作会议指出：“防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”，这显示了中国发展任务的新变化并将成为明年经济工作的重心。中国明年的货币政策将从目前的“稳中适度从紧”转向“从紧”，财政政策继续保持"稳健"。

由此，我们不难想像，管理层对于明年经济的宏观调控力度将会进一步加大，尤其是会控制投资、信贷、外贸顺差过大的局面。由此及彼，作为宏观经济晴雨表的证券市场，对其的调控将会继续保持“高压”态势。

二是国际资本流动加大明年股市波动性。IMF对各国真实GDP的统计和预测，预计08年世界经济增速为4.78%，其中08年美国GDP增长速度为2.23%，中国GDP增长速度为10.43%，而下半年走势将明显弱于上半年。

不同地区间经济发展差异将必然导致国际资本的跨市场流动。一般来说，国际资本通常都流向新兴市场，相对于欧洲、拉丁美洲和中东地区，亚洲尤其是中国，对于国际资本的吸引力更大。当国际资本流入新兴市场时，往往会带来该地区的经济增长，而一旦这一情况发生逆转，则国家的宏观经济会受到较为严重的破坏。1997年香港金融风暴，以及泰国、韩国爆发的金融危机，其产生的原因并不完全是由于宏观经济形势的变化而导致的，一个很重要的原因在于短期内国际资本流向的突然逆转，导致金融市场失衡所致。

明年，我国央行在进行宏观调控的过程中，注定要花费大量的精力盯住美国，关注美国利率和流动性的变动情况，从而决定自己的应对措施。多渠道、多手段、多方位的调控措施必然带来国际资本短期的流入流出，从而加大市场的波动性。对中国投资者威胁最大的不是政策调控、也不是流动性变化，而是由于国际资本流入流出导致的市场波动。

三是汇率改革会适当加快。路透12月11日报导，央行行长周小川周二表示，中国贸易越来越多元化，最好采用一揽子货币或从有效汇率去衡量汇率升值或变动状况，尤其是扣除通货膨胀後的实际有效汇率；中国也将不断深化汇率机制改革，扩大人民币灵活性。早些时候，央行行长周小川与欧元区三巨头——欧洲央行行长特里谢，欧元集团主席、卢森堡首相兼财政大臣容克，以及欧盟委员会经济与货币事务委员阿尔穆尼亚就人民币问题进行了闭门会谈。央行网站发简短消息称，双方将共同努力，加大经济结构调整力度，防止汇率大幅波动。