《顾蔚专栏》中国下猛药刺激经济恐有副作用

(顾蔚是路透专栏撰稿人,以下内容仅代表其个人观点)

路透香港7月1日电---现在中国国内非常担心美国过量印钞,但国内的情况可能更值得关注,因为在货币宽松政策的有效性方面,中国水平之高无人能及.

为了提振流动性,促进经济增长,中国政府取消了信贷配额限制,把利率降至四年低点,并降低了基建项目的启动资金要求.这些政策已见成效--仅仅今年前四个月,中国新增贷款规模就超过去年全年.今年中国货币供应量增长逾25%,而所谓大印钞票的美国不过增长了10%左右.(相关图表请点击 here)

中国政府的"货币喷射"不会没有副作用,它或比其他国家更先遭受通货膨胀的压力.战无不胜的流动性之矛攻击坚不可摧的产能过剩顽石,究竟谁能胜出?历史已经证明,即便在产能严重过剩时期,中国仍可出现通胀,比如2008年.

当前,中国经济处于蜜月期.廉价资金触手可得,但目前为止这仅带来了资产价格膨胀,即投资者喜欢的那种通胀.从数据上看，谈通胀似乎是杞人忧天,因为5月居民消费价格指数(CPI)同比降低1.4%,工业品出厂价格(PPI)同比下降7.2%.但考虑到去年基数很高--CPI曾经高达8%,这些数据反而显示出中国更需要防范通胀,而非通缩.

中国决策者或高估了经济危机使得外需缩减的程度.去年末制造业活动大幅下挫,是被企业主动的去库存化动作夸大了.考虑到国内零售还在以双位数的速度增加,来自消费者的终端需求其实并没有之前想象得那麽疲软.

中国政府开出一剂猛药,让市场流动性泛滥,企业、银行和地方政府大喜过望地照单全收.因为银行通过多贷款来赚钱,企业喜欢低成本资金,而地方政府官员则因搞好经济而有政绩.

股票市场因为价格最容易波动,率先对流动性的注入做出了反应.上证综指今年以来攀升63%,表现在全球居前,而同期道指则跌3%.紧接着就是房地产市场.美国房价仍在下滑,但在深圳和上海等中国城市,房价自4月以来已上涨20%.新盘销售现场排起长龙,中国政府正在讨论如何增加供应量,平抑市场价格.

猪肉价格就像煤矿的金丝雀

不需要多久,资产价格膨胀就会影响到实体经济.人们将要为新房子购置电视机和冰箱,股市里赚了钱,投资者可以大点鱼翅和大闸蟹作午餐.

在中国,实体经济通胀的先期信号几乎肯定会在猪肉价格上有所表现.过去十年中,猪肉价格就像煤矿的金丝雀一样,准确预告着通胀风险的到来.在2004年和2007年,通胀在猪肉价格高涨後急速加剧.