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4 年前
中国经济:美银美林新推工业领先指标China LEAP,旨在捕捉经济拐点
2013年11月4日 / 早上6点04分 / 4 年前

中国经济:美银美林新推工业领先指标China LEAP,旨在捕捉经济拐点

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路透北京11月4日 - 投资银行--美银美林宣布推出中国经济领先指标(China LEAP),称该指标较工业增速数据领先大概两个月左右,可帮助预判经济拐点、并预测GDP增速。

在美银美林看来,中国经济增速三季度已经触顶,而其LEAP指标从8月的9.9%放缓至9月的9.2%,也恰恰印证这一点,表明前期政府稳增长举措对经济的支撑作用暂告一段落。

美银美林China LEAP指标主要根据七个指数的月度同比增速加权平均而得,波动性越高的指标权重就越小。这七个指标分别是发电量、粗钢产量、水泥产量、汽车销量、房屋新开工面积、铁路货运量以及中长期贷款。

“中国经济正处在结构性放缓通道,任何一次周期性上升都可能很快遭遇结构性下降阻力,”美银美林中国经济学家治晓佳和陆挺在报告中称,“回溯测验(backtest)表明LEAP可以作为工业生产增速的领先指标,大概领先两个月左右,因此也有助于研判经济拐点,并预测经济增速。”

至于中国国家统计局每月1日准备发布的官方制造业采购经理人指数(PMI),作为出炉的单月首个宏观经济指标当然值得受到关注。“官方PMI的重要性可能有夸大之嫌,因为该数据月度波动尤其今年年初时候的波动性非常高,”美银美林称,“而且有时候传递的信号还和工业生产等其它关键指标相冲突。”

该投行预计中国四季度经济环比增速可能下降至1.8-1.9%,但受高基数效应影响四季度同比增速可能只会小幅放缓至7.7%;而到2014年上半年同比增速将再度反弹至7.8-8.0%,这次是受较低基数的“利好”提振。中国2013年三季度GDP环比和同比增速分别为2.2%和7.8%。

当然,美银美林也承认LEAP指标并非完美,譬如受基数效应影响单月同比增速可能波动很大,这时候就需要更加留意环比指标以得出更准确判断。

此外,LEAP构成指标中的中长期贷款、房屋新开工面积以及汽车销量等对政策变化高度敏感,因此在某些时候LEAP可能比工业生产数据波动性更高。譬如回溯测验显示,受4万亿刺激政策激励,2009年时LEAP跃升幅度比工业增速还大,而到2010年政策回归正常化时LEAP放缓程度也甚于工业增速。

**LEAP更侧重工业指标**

上述七个指标如今愈发吸引投资者目光,因为从中可观测经济活动变化的早期迹象。而LEAP之所以更侧重工业活动指标,主要是因为追踪工业增速对于预测中国季度GDP尤为重要。

美银美林报告中指出,工业生产占中国GDP的38.5%,其它经济领域建造业、服务业和农业占比分别为6.8%、44.6%和10.1%,但服务业周期性不强且变动主要是受结构性因素影响,农业非常稳定,建筑业波动性强一些但权重非常之小。

“因此,正确预测工业增速对于季度GDP预测最为关键,未来几年工业和GDP之间的稳定联系还将延续下去,”报告称。

回溯测验显示,从2002年1月至2013年9月LEAP指标和工业生产增速的相关度高达0.80,领先后者大约两个月左右。此外,LEAP和工业企业利润增速的相关度为0.70,领先时间也大概是两个月。

以下为美银美林对构成LEAP七个指标的详细解读:

**供给侧指标:发电量、粗钢产量、水泥产量

--发电量:采用中国国家统计局公布的发电量数据。该指标和工业生产高度正相关,但在不同行业中和经济附加值严重不成比例,因此也有偏差。

--粗钢产量:采用中国国家统计局公布的粗钢产量数据。鉴于钢铁在工业领域应用广泛,粗放产量指标能快速反应基建及房地产等领域库存调整的变化。该指标往往领先于工业增速指标。

--水泥产量:采用中国国家统计局公布的水泥产量数据。对水泥的需求主要来自基建和房地产行业,鉴于水泥存储不易,因此水泥产量和需求周期变动几乎高度贴合。该指标往往被视为衡量工业活动的一个可信赖数据。

**需求侧指标:汽车销量、房屋新开工面积

--汽车销量:根据中国汽车工业协会发布的月度销量数据计算出同比增速。作为对经济变化反应较早的(early-cycle)行业,汽车销量的波动通畅领先于工业活动,或许可以视为经济增长的风向标。

--房屋新开工面积:根据中国国家统计局公布的年初迄今数据计算出单月数据,再根据三个月移动平均值计算出单月同比增速。该指标是衡量未来房地产投资的领先指标,对于追踪宏观经济表现亦很重要,因为房地产投资在2012年占到中国整个GDP的12.2%。

**流动性指标:中长期贷款

--中长期贷款:根据中国央行公布的中长期贷款数据计算出同比增速。银行贷款增速是衡量央行货币政策立场的重要指标,中长期贷款更多流向的是固定资产投资项目和房屋抵押贷款。

**经济活动指标:铁路货运量

--铁路货运量:根据官方铁路货运量数据计算出同比增速。该指标对工业增速的变化非常敏感,在中国铁路货运大概57%都是煤炭,故而亦可据此衡量煤炭需求的变化。(完) (发稿 乔艳红; 审校 黄凯)

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