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《中国信用市场观察》M2增速中枢有望趋缓,利好债市
2014年1月10日 / 早上8点24分 / 4 年前

《中国信用市场观察》M2增速中枢有望趋缓,利好债市

作者 徐永

路透上海1月10日 - 中国广义货币供应量(M2)在利率市场化推进及货币刺激投资模式改善的情况下,增速有望在今年明显放缓,逐步接近甚至低于央行多年求之却不得的13%目标。

货币供应增速中枢中长期的下滑,叠加货币需求端对影子银行等领域的监管强化,将降低货币政策继续从紧的必要性,并提高启动宽松货币政策对冲的概率,这都将对今年债市及流动性形成潜在利好。

中国2013年12月末M2的增速数据还未公布,不过基于外汇占款及一般性存款的相对乏力,多家机构预测M2的增速会降低到13.5%附近,乐观机构甚至预测达到13%。

事实上,表外理财、表内同业业务,以及直接融资的发展,都对传统货币创造及存款派生功能提出了挑战,M2和一般性存款都有内在增速放缓的趋势。

欲浏览M2及存款增速变化,请点选 link.reuters.com/ter85v

2014年上半年M2增速可能回落的原因,还包括2013年M2高基数及投资比重较高的影响。

2013年,社会融资规模增量一季度同比增速达到58%,并且4月M2同比增速达到16.1%。

而从GDP的资本形成贡献率来看,一度从2009年的87.6%下降到2012年的47.1%,但2013年的前三季度,又回升到55.8%,最终消费的贡献率则从2012年的55%回落到2013年前三季度的45.9%。

所谓刺激内需,降低投资比重,在过去一年不仅没有实现,且投资拉动模式有所恶化。

而与投资比重提升相伴随的,是地方融资平台等机构沉淀资金规模大,价格不敏感,而新增需求量大的融资现象,这在2013年上半年表现得尤为明显,社会融资规模虽然高速增长,但GDP二季度仍呈现下滑,信用投放对经济的拉动效应边际递减。

2014年,基于国务院出台规范影子银行的107号文,在融资端加强审慎监管,将有望降低投资增速,并同步降低货币需求及供给。

另外根据2013年上半年的高基数,目前不少机构都预测2014年M2增速有可能回落到13%以下。

当然,这其中的关键假设是107号文等政策,会从货币需求端,明显抑制地方政府及国企的融资需求。

但需求端的不确定性,在于地方政府的投资冲动及其他融资形式的监管套利,并且还有经济增速不跌落下限的保增长诉求,这都对2014年的投资比重继续提高,形成向上推动。

而货币供应增速的不确定同样在于,同业业务的监管,以及类似余额宝类产品的发展,会如何影响一般性存款及同业存款的走势,因银行同业间的负债,在资金来源中若降低,负债将会重回一般性存款,提高M2的增速。

中国债市本周在资金面宽松利好刺激下,债券收益率普遍回落,这主要在于此前财政存款投放等因素支撑,不过随着春节提现,及新一轮财税上缴等因素,节前流动性将趋紧,但市场关于降准的呼声也在提高,节后流动性可相对看好。

另外,本周信用债市场,由于年报业绩预披露以及债基赎回抛售等压力,部分个券沦为高收益债券,甚至有暂停上市交易的可能,这会加大产业债的调整风险,无论是产业债还是城投债风险,当前风险都未释放完毕。(完) (审校 林高丽)

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