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港报财经评论:长短息扬后市暗,历史重演要当心--信报9月15日

长短息扬后市暗,历史重演要当心/ 习广思

周三港股牛皮,外围股市回稳。中秋佳节临近,港股市场过节气氛浓。但有一个中秋令股民刻骨铭心,那就是2008年9月15日凌晨(中秋翌日),雷曼兄弟宣布破产的日子,金融海啸席卷全球。今日回望,教训犹新,风险无时无刻都潜伏在市场四周,最好的防风方法就是经常预算会有"万一",因为世事难测。

近期金融市场的风险就在长短息上扬,美元、人民币及港元的银行同业拆息均向上。美国证监会对货币市场基金实施新例,企业及银行难从该市场筹集市场短期资金,改到同业市场筹资,令美元拆息急升,预料于10月14日法例生效前,拆息仍会跟着升。港元拆息则因联系滙率的关系而跟升,但幅度没有美息升得那么多。周三离岸人民币隔夜拆息亦急升至7个月新高,市场揣测人民银行入市挟息,赶走人仔淡仓。姑勿论原因是什么,息升并非是好消息。

长债方面,欧美日的主权债券利率亦上扬,彭博的成熟市场债券息率由英国公投脱欧后至今,由最低0.39厘,回升至0.6厘,实数可说是微不足道,但升幅却已逾50%。周二美国拍卖30年期债券,认购与拍卖比率为2.13倍,差过前一次拍卖的2.24倍,反映买家转趋审慎,特别是海外的央行。

债市买家兴趣下降,这可以理解。国债以至企业债都出现负利率,这是十分不正常的现象。试想怎会贴钱向债仔借出资金呢?这是十分反智的现象。现时债息逐步回升,理性回归,德日10年期国债接近或脱离负利率,较长远而言,通胀始终会重来,明年油价及不少商品的基数效应料将从消费物价指数中消失,真通胀将呈现,债息上升之势应会持续。

全球国债债息自6月23日英国公投脱欧后大跌, 换言之,债价大升,触发资金加速涌入股市,特别是新兴市场,大家因国债息低而买高息股及高息的新兴市场股债,正如本栏一直讲债市泡沬会传导至股市。国债息下跌,令企业的现金折现率较低,资产自然较值钱,股价亦可随之上扬。当债息逆转回升,即孳息率上扬,股价自然相应下跌。这也是十分合理的事。

低息环境孕育了一个低波幅的环境,不少数量型基金在低波幅的环境下都会提升杠杆,以追求较佳回报率,这些投资组合股债并举,英国公投脱欧后,金融市场震荡了一阵,即展开股债齐升的日子,自然无大问题,但近期债息开始上扬,股市踏入9月波幅开始扩大,像周五股债同跌,可说是避无可避,由于国债的波幅始终较小,这类组合会倾向减持较多的股票。

彭博引述美林美银的分析员估计,这些以波幅为锚的基金未来几天在环球股市还会有120亿美元的沽盘,而其他动力型基金沽盘会有400亿美元。

今时今日的金融市场十分复杂,追逐跨资产市场投资的资金甚多,均用电脑程式模拟买卖,所以局外人很多时对升跌均难以理解。总之,作为散户投资者,见到市场忽然变得动荡,都宜提高警觉,控制好入市资金,做好防风准备。

作为股民,对各金融市场的异常波动须十分小心。大家可能还记得德国10年期债息由去年4月的低位0.075厘抽升至6月10日的0.98厘,那段时间正是港股的"大时代",结局怎样,大家应记忆犹新。

1987年黑色星期一股灾前,美国10年期国债孳息率同样大升,由1986初的7厘抽升至1987年间的10厘,期间道指不理债息上扬,由1500点升至股灾前的2700点,"黑天鹅"终出现于1987年10月19日,道指一天内由2247点急挫至1739点,跌幅达22.6%。

本栏并非预测股灾就在前面,但正如在恶劣天气下驾驶,交通意外率会较多,驾驶人士须加倍注意;同样,当债息回升,投资环境可能有变,管理投资也要当心。近几天新兴市场的沽压增加,过去5个交易天,今年表现最好的巴西股市跌了4.6%(以美元计跌了8.1%,因货币贬值),印尼股市则跌4.2%(美元计跌5.1%),其他股市跌幅也有2%至3%,短期调整应未完,还会有一些震荡,大可趁较好的价位减持套利,10月季节上较利股市。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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