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4 年前
《交易视点》中国可转债弱势难改,仓位高者应借反弹减仓--中信证券
2013年7月23日 / 凌晨1点02分 / 4 年前

《交易视点》中国可转债弱势难改,仓位高者应借反弹减仓--中信证券

路透北京7月23日 - 中国中信证券最新发布的可转债市场周报认为,正股弱势、估值承压,转债市场缺乏趋势性上涨因素,建议整体低配,不博短期反弹,仓位较高投资者应借反弹减仓。

个券方面侧重防御,中行/民生转债具有低吸价值,需做好中长期持有准备,国电转债也可以底仓持有。

**经济数据低迷但符合预期,资金面仍然脆弱**

二季度GDP同比增速下滑至7.5%,6月份工业增加值同比增速8.9%,零售同比增速13.3%,固定资产投资累计同比增速20.1%,总体来说经济数据低迷但符合预期。

资金层面,上周货币市场利率总体平稳,但周四银行间1天/7天快速攀升至5.9%/6.0%,一度引起市场恐慌,表明资金面仍然脆弱。

**贷款利率市场化影响有限,政策预期逐渐清晰,A股整体弱势难改**

7月19日,央行决定取消金融机构贷款利率0.7倍下限,贷款利率管制全面放开。由于执行下浮利率的贷款仅有11%,执行0.7倍利率的贷款微乎其微,贷款额度管控仍将是制约贷款利率的主要因素,预计此次改革短期内对企业融资和实体经济的影响较小,但具有深化改革的象征意义。

结合近一段时间来的政策信号,今年的政策目标已逐渐清晰,即经济在合理区间内运行时,调结构是政策主要着力点,而在当前经济运行逼近下限时期,稳增长政策将保证全年7.5%的GDP增长,但不会有大规模经济刺激政策出台。

这一基调下,未来A股的政策利好可能来自于棚户区改造、轨道交通、4G等领域的投资以及新兴行业,但传统行业和高杠杆行业可能难有政策支持,去产能和去杠杆的过程仍将持续,A股整体弱势难改。

**转债相比信用债投资价值仍不明显,供给悬而未发,估值继续承压**

上周债券市场收益率继续回升,5年、10年国债收益率上行约10bp,银行间5年期AAA、AA+、AA中票收益率上行10-15bp,交易所多只低等级债券因评级调降而大跌。此次回调一方面源于流动性冲击之后银行配置盘减弱,一方面也源于评级调降引起的机构减持。

未来中低债券信用利差可能扩大,但在经济增速逐步放缓的环境下,中高等级债券收益率在抬升之后将重新具有配置价值。

与之相比,转债市场仍在探底,较信用债不具有明显的投资价值,加之608亿元已过会转债尚未发行,转债估值将继续承压。

**转债投资策略**

我们的观点没有变化,仍然认为正股弱势、估值承压,转债市场缺乏趋势性上涨因素,建议整体低配,不博短期反弹,仓位较高投资者应借反弹减仓。

个券方面侧重防御,中行/民生转债具有低吸价值,需做好中长期持有准备,国电转债也可以底仓持有。

银行转债:由于贷款额度控制、下浮利率贷款占比低,央行放开贷款利率管制对于银行业绩的影响很小,但意味着利率市场化改革进入深水区。

存款端的改革将成为市场关注的重点,银行股的估值将承压,银行转债仍有下跌风险。 (完)

欲浏览更多《交易视点》稿件,请点选 (整理 钟华; 审校 杨淑祯)

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