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专栏节选:正视台股「温水煮青蛙」现象--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自10月13日出版的当期「老谢开讲」专栏) 从证所税开征,一直到健全财税政策补充方案上路后,台股持续的低成交量,最近到了关键时刻,为了活络成交量,证交所也破天荒推出活络量能奖励措施。为了振兴台股成交量,新上任的交易所董事长施俊吉卯足全力,我曾邀请他上东森的访问节目,他说除了税的问题,已尽了最大努力,但台股动能依然「欲振乏力」,个中的问题值得我们好好面对。

台股写下了几个纪录,到十月七日的当周,台股成交三○五一亿元;在前一周因台风减少两个交易日,成交量只有二二○二亿元;而在九月十四日的当周,也因台风休假一天,成交量只有二四一○亿元,这个周量创下一九八二年十月以来最低量纪录;而九月的月成交量一.三九六七兆元,也创下实施证所税以来,除了二月过年的低成交量外的最新低量纪录。

**量能不继--成交量创新低、周转率下降**

除了低量成常态,台股波幅也越来越小,到十月七日为止的当周,台股以九二一九.五二点开出,最高来到九二八九.九五点,最低是九二一二.三八点,收盘是九二六五.八一点,台股上下波动只有七十七.五七点。这也写下二十几年来罕见的怪现象,也就是不管外在环境变化有多大,像上周英镑兑美元一度大跌到一.一八一九,油价因OPEC(石油输出国组织)减产,上冲到五十美元以上,还有美股持续上扬,台股却「不动如山」,是标准的〞温水煮青蛙〞现象。

我们常说股市是经济的橱窗,除了反映总体经济、产业发展荣枯,也常成了施政的指标。今年台湾第三度政党轮替,大家对蔡英文总统的领导充满了热切期待,在五二○总统就职日,有别于二○○○年陈水扁及○八年马英九总统就职日股市大跌,这一天,台股勉力上扬三十五.二八点。这是二○○○年首度政党轮替以来,台股在五二○首度出现上涨的局面,不过,却留下一个伏笔,成交量只有五八二亿元。

从五二○之后,台股成交量一直呈现惨澹局面,今年五月成交量一.五八兆元,是四年来同月最低量。再往下看六月一.五一兆元,七月一.七○兆元,八月一.七四兆元及九月一.三九兆元,今年每个月成交量,都创下四年来最低成交量的纪录。

台股统计到上半年,日均量只剩七一二亿元,比一三年受证所税冲击最激烈的七六九亿元均量还更少,上半年周转率只有三○.六九%,今年全年恐怕不到六○%,这比起一九九○年、九七年,或二○○七年盛况,台股可说是惨不忍睹,当然交易量减少,券商只得不停地裁员。

台股量能不继,证券业成了最凄惨的「惨业」。从股价来看,专业上市柜券商只剩下统一证券及大展证券股价站在面额以上,多数证券股已沦为鸡蛋水饺股,大多数券商获利不佳,像大展前三季税前EPS只有○.二元;大庆证券是亏损;现任券商公会常务理事黄显华当董事长的福邦证券,上半年净利三七八四万元,EPS○.一六元,每股净值十一.○三元,但股价只有七.七五元,让他很不服气。

**券商惨澹--多数沦为鸡蛋水饺股、裁员不断**

券商面对险恶环境,股价低,市值也不断减少。像专业上市券商元富证券股价八.二七元,市值只有一三四.三亿元,统一证券经营绩效不错,但股价也创了十一.三元新低,市值只有一五○亿元,其他如宏远证券市值二十四.六亿元,康和证券三十九.六亿元,大展证券二十九.八亿元,大庆证券二十五亿元,福邦证券只有十八.七三亿元。

台湾的证券业逐渐微小化,对照中国的中信证券,在去年大赚二○三.六亿人民币,今年上半年净利五十四.九四亿人民币,目前总市值一九八四.五亿人民币,总共雇用一六八五三名员工。中信证券是国家级的大券商,此外如在香港上市的国泰君安,目前总市值也达一三五九亿人民币。如果换算成台币,中信证券市值近一兆元,国泰君安也接近八千亿元,台湾券商的微小化,已到了生存困难的地步。

台股成交量的式微,换算成美元拿来跟全世界比,也可以看出一些端倪。像一九八九年,台股全年成交九八一○亿美元,美股成交一.五四三兆美元,台股交易量是美股的六成,而那一年德国股市交易量三九五一亿美元,英国股市交易量四二四○亿美元,德国是台股三分之一强,英国还不到台股一半,而韩国在一九八九年只有一一九○亿美元,为台股的八分之一,这是台股盛况空前的时候。

到了九七年,台股又涨到万点那一年,台股成交一.三○八兆美元,美股上升到五.七七六兆美元,那斯达克也冲高到四.四八四兆美元,德国到一.○六七兆美元,伦敦冲高到一.九八九五兆美元,韩国一七○八亿美元,台股仍是亚太股市的巨星。

二○○○年以后,台股的下一个上兆美元成交量出现在二○○七年,此时中国上海股市冲高到四兆美元,深圳到二.一兆美元,韩国到了二.一三八八兆美元,已是台股的一倍,德国到四.三二四九兆美元,英国爆出一○.一二二四五兆美元,已是台股的十倍。

台股挥别了一九八九年、九七年及二○○七年的高峰,股市交易量先是退回八九年水准,此后回落到六、七千亿美元,相对于去年上证成交二十一.三兆美元,深证成交十九.六兆美元,台股的微小化更加显着,假如股市是经济的橱窗,台股成交量每况愈下,已说明了一切。

**资产多元--ETF太热门,分走台股资金**

最近台股量缩,大家都在找病因,统一证券以「暴风雪」来形容台股面临的严峻考验,大家归结出五大病因,一是资产配置的多元化,其中热门的ETF目前交易量,已占大盘一○%以上,随着上市公司家数增多,全球资金泛滥,大家乐得把资金交给成熟的ETF产品,尤其是以各国市值前五十档个股组合的ETF产品更是大受欢迎,再加上境外基金交易热络,又有免税优惠,分走台股的资金。

此外,台股透过复委托交易,交易境外股票在一三年首度突破一兆元台币,此后复委托交易量年年成长,一四年达一.四五兆元,一五年一.六八兆元,今年前八月已达一.○八五一兆元,可能上看一.八兆元以上,相对台股融资余额一度写下一三○九亿元最低纪录,可以看出,散户投资人对台股越来越提不起劲。

眼前最值得关注的,仍是台股独靠外资撑大局,眼睁睁看着散户退场或阵亡的窘境,居然无人闻问,到十月七日为止,台股今年以来涨幅一一.一三%,在亚洲各国股市中,只输给泰国、印尼、纽西兰,领先印度的七.二六%、菲律宾的九.○一%,有深港通加持的香港股市八.八四%,还有三星独大撑大局的韩国股市四.七二%,台股表现可说是出类拔萃,这其中,外资撑住台股半边天。

照理说,台股站在九二○○点以上,指数来到九三○三点,已是万点大关在望,此时每日成交上千亿元应是常态,但十月以后,成交量经常见到五、六百亿元,这还是台股独靠外资撑住指数,外资力拱台积电,将台积电拉升到一九一元天价,外资持股比率高达七九.七六%,台积电市值已直逼五兆元新台币。

假如以台积电今年囊括iPhone 7的A10晶片,业绩努力向上,外资若将台积电力拱到二百元以上,台股很有机会再度挑战万点以上,而大立光也很可能因外资力拱推上四千元历史天价,但这些个股在外资力拱下,本国投资人兴趣缺缺,交易所为了散户买不起大立光,正拟议以一○○股为单位的交易制度,但都无关宏旨。

目前台股纯靠外资 「金鸡独立」地站上九千点,其实潜藏了很大的风险,假如今年十二月美国在总统大选后正式启动升息,国际热钱回流美国,若进一步造成外资净汇出风潮,台股恐怕难以承受崩盘命运,正是台股潜藏的危机之一。

其次,很多个股每日成交不到一百张,在买卖显示最佳五档的情况下,通常买卖盘都只有一张,很多人更加不敢大进大出,台股成交量更加萎缩,逐渐呈现恶性循环,台股成交量集中在外资青睐的个股,本国投资人退场,周转率下降,本益比压缩,企业筹资更困难。

**企业出走--联发科子公司、优德精密海外挂牌**

像经历三次减资,资本额从二二○.五三亿元减至五十一.四三亿元的国巨,外资持股已达六七.三二%,这已是标准的外资概念股。今年国巨EPS在六元左右,股价六十三.八元,本益比(P/E)大约只有十倍左右,国巨已是国际一级被动元件大厂,但是本益比仍然拉升不上。

台股本益比拉不起来,很多企业不再考量以台湾为上市根据地。最近联发科旗下的汇顶在上海交易所挂牌,以昆山为生产基地的精密设备厂优德精密,在深圳交易所创业板挂牌,这已是继鼎捷软件、中潜股份、新莱应材、劲胜股份,在深交所创业板挂牌的第五家台资企业。

台资企业在海外挂牌,而在台股挂牌的公司努力减资,这是台股不断边缘化的现象之一。过去半个世纪来,台股是靠小散户努力创造出来的资本市场奇蹟,资本市场是产业发展最重要的后勤支援,如今资本市场无力,纯靠外资撑大局,这是危险之兆,台湾经济正陷入「温水煮青蛙」的窘境,小英政府必须慎重注意这个现象!(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

2.以上评论不代表路透立场。 (整理 高洁如)

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