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分析:逆回购规模受压中国央行单周仅小幅净投放 配合MPA延续偏紧基调

作者 吕雯瑾

路透上海3月24日 - 本周起银行间跨季流动性需求步入高峰,同时银行迎战MPA考核日趋白热化,亦对资金面产生压力,但中国央行单周仅净投放800亿元。交易员透露本周逆回购操作规模不大有央行指导因素影响,配合MPA考核流动性闸门一步步收紧,金融去杠杆正在路上。

业内人士指出,在公开市场和MLF政策利率上调、金融监管加强背景下,公开市场操作对短期流动性的数量调控,也将继续偏紧基调;在维护流动性整体基本平稳的同时,央行或更能容忍资金面的短期波动。

两家一级交易商机构交易员透露,本周公开市场逆回购操作规模不算大,有央行指导因素影响。

“这周都是压缩过的,并不是各家申报上去的需求就能够满足;从央行的态度来看,很明确是要收紧一些,”其中一家一级交易商机构交易员称。

央行公开市场本周周一至周三维持300亿-400亿元有限的单日净投放规模;随着转债申购回款及财政存款投放,后半周资金面缓和,周四央行操作恰好对冲到期量,周五则以“月末财政支出力度加大、银行体系流动性处于较高水平”为由暂停逆回购。全周来看,单周净投放800亿元。

“不解渴”的公开市场净投放,叠加光大转债申购、白热化的MPA考核等因素共振,资金面一度大幅收紧,周一隔夜质押式回购出现9.50%的高位成交,为逾三年来首度。

交易员透露,以往作为主要融出资金机构的大型银行,周一周二也在借钱;还有机构未能在系统关闭前完成兑付,出现资金交易违约。

“就算公开市场和MLF利率上去了,逆回购量少,也不应该这么紧张。还是多重因素叠加了,季末需求大,加上转债申购,总量叠加边际因素,所以资金面波动特别大,”上海一券商交易员表示。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选: tmsnrt.rs/2mZRXU3

**“松久必紧”**

上海一基金交易员周五表示,随着转债申购退款到帐及财政存款回流,目前资金面已经明显偏松,但央行不会让这种情况持续太久,“松久必紧,不然市场不会去杠杆。”

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬亦评论称,即使在季末时点,央行的操作也是延续近几个月来的统一思路——尽管官方表述是稳健偏中性,但实际操作却中性偏紧,这也是综合考虑防风险、加强金融监管的结果。

他并表示,流动性过于宽松不符合当下金融监管的思路;预期下周资金面应该也会维持紧平衡的状态。

央行偏于收敛的货币政策操作,已经被市场理解为明确的去杠杆信号。中国央行研究局局长徐忠2月曾撰文称,货币政策在力度上要更为中性,既要保持流动性总量基本稳定,又要有一定的倒逼压力。在结构性问题成为当前主要矛盾、总需求刺激政策效果边际递减情况下,不能重回总量宽松、粗放刺激的老路。

上周中国央行迅速跟进美联储加息,年内第二次上调公开市场逆回购、MLF(中期借贷便利)和SLF(常备借贷便利)利率;单周公开市场净回笼1,200亿元,不过新增3,030亿元MLF操作。

**流动性偏紧配合MPA**

MPA考核压力下,本周银行均明显压缩对非存款类金融机构的拆出资金规模,成为加剧资金面结构性紧张、推升资金价格的主要因素之一。不过业内人士分析,此类局部的流动性压力应在央行容忍的范围内。

“现在小机构都得求自保,万一违约肯定也不会得到救助;在央行的眼里,如果违约,就是你自己的流动性管理有问题,”上述上海一基金交易员称。

今年一季度中国央行对银行体系的宏观审慎评估(MPA)明显趋严,银行表外理财将被正式纳入广义信贷范围考核,且部分银行收到的通知显示,央行将取消宏观审慎资本充足率容忍度指标。

中金公司宏观研究团队此前的报告指出,面对资产负债表腾挪压力,银行自然会压缩最易压缩的资金运用项目,尤其对非存款类机构的拆出,这会影响市场资金面和拆借利率。随着央行退出宽松,这种干扰可能会更明显。

本周一中国央行发布的工作论文指出,在金融机构公司治理不完善情况下,金融机构易于扩大规模,增加杠杆,最终倒逼中央银行救助,以致宏观不审慎。

文章还提出,要进一步完善公开市场操作一级交易商制度,在一定标准下扩大公开市场操作和SLF交易对象范围,完善操作流程,减少市场资金套利机会;结合MPA等宏观审慎政策进行贷款便利操作,以确保中央银行资金安全,有效抑制金融机构道德风险。

中国央行自2016年春节前起,公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行,去年春节后至8月中上旬都仅进行七天期逆回购操作。8月下旬和9月中旬则先后重启14天和28天期逆回购,并灵活搭配开展操作,但逆回购期限拉长也引发市场对监管层有意降杠杆的忧虑。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

回笼 投放

逆回购 (周一) 1,000

(周二) 800

(周三) 900

(周四) 300

(周五) 0

正回购到期 --

逆回购到期(周一) 600

(周二) 500

(周三) 500

(周四) 300

(周五) 300

SLO到期 --

净投放 800

(完)

(审校 乔艳红)

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