《顾蔚专栏》IPO定价机制难为新股飙涨负责

(顾蔚是路透专栏撰稿人,以下内容仅代表其个人观点)

路透香港7月10日电---中国新股通常都在上市首日出现互联网泡沫式的飙升.谁应该为此承担负责?发行定价过低、流动性过分充裕、还是投资者太过狂热?

一直以来,公众把责任归咎到定价系统身上.但上周管理层特地把两宗新股发行价抬高後,股价第一天还是翻番,由此可见,主要原因在于流动性和投资者逐利心态.

中国的IPO素有保赚不赔的名声,因此不光散户投资者、甚至一些企业都想借机赚点快钱.配售过程中资金往往成为决定性因素,申购资金规模越大,成功的机率就越高.这也意味着散户往往被排挤出局,难怪他们对热门新股定价过低大为不满.

证监会力图控制新股上市首日的涨幅,并给散户投资者更多参与的机会,在最近改革了新股发行体制.中国证监会规定基金经理们必须更认真地报价,不能存心压低价格;规定每个账户可以认购股数的上限,以将天平向散户倾斜;另外为了提示风险,规定上市首日一旦涨幅达到20%,新股将被暂停交易30分钟.

但这些措施收效甚微.中药生产商桂林三金(002275.SZ: 行情)市盈率为30倍,基本与二级市场中同类股票的情况相符,原高过中国新股20倍市盈率的惯例,先是管理层有益减少新股第一天的疯狂表现.

但即便估值较高,桂林三金仍出现了巨幅超额认购,其网上认购倍数高达584倍.上周五挂牌之後,其股价最高时较发行价上涨达100%.另一支新股万马电缆(002276.SZ: 行情)上市当天的股价亦较发行价几乎翻了一番.

股市流动性非常充裕,似乎是这种情况的合理解释.今年上半年中国的新增信贷规模几乎是去年同期的三倍.当然,新股供应有限,停发许久後投资者久旱逢甘露,这也是股价飙升的重要因素.

中国股市从来就不缺乏新股发行的投机行为.中工国际(002051.SZ: 行情)2006年上市头天,股价即飙升至发行价的六倍,而此後连续五个交易日皆跌停做收.该股此後再也没回到过上市头天创下的最高点.

这样的大起大落固然令人兴奋,但会造成资本配置失当的後果,比如美国股市当年互联网泡沫时期.当然,在美国最终解决问题的还是市场.随着等候上市的公司质量变得良莠不齐,投资者变得意兴阑珊,最後股市平静下来,估值回到正轨.