《王凯债市专栏》人民币升值速度放缓与中国央票投资

(王凯是路透专栏撰稿人,以下专栏只代表作者本人观点.)

撰稿 王凯

路透上海8月6日电---最近整个亚洲似乎都在感受美元反弹的来势汹汹.人民币升值的步伐出现踌躇,人民币兑美元汇率在七月份的涨幅几乎尽数回吐.韩国政府为了维持韩圜汇率的稳定而大量买进,令该国的外汇储备在7月创下单月降幅的记录...渣打银行直接指出,热钱正在持续地撤出亚洲.

中国的债券市场将在这轮波动中收到多大影响呢?整体而言影响不会很大,首先人民币长期的升值趋势仍是大家的共识,退一万步讲,即使升值趋势出现逆转,央行手中维持流动性充裕的工具也是选择多多.但是,在对冲压力下降的调控环境中,央票的投资价值可能正在逐步提升.

目前央票的未到期规模已经超过四万亿元,差不多相当于中国30个月的贸易顺差.也就是说,即使热钱流出可能伤及国内市场的流动性,单单让这些央票到期,形成的流动性注入就足以维持市场的稳定,更不用说中国还可以降低存款准备金率和调整外汇储备的规模.人民币升值速度的调整对国内市场流动性的影响,应该是一件比较遥远的事情.

人民币会在未来的一年内出现贬值吗?摩根士丹利本周的一份报告中认为这是一想法无异于痴心妄想(wishful thinking),他们预计尽管人民在短期内可能出现贬值的情形,人民币升值的速度也可能出现回落,但人民币兑美元汇率仍将在今年年末达到6.6的水平.

放缓的升值速度,也就意味着外汇储备增长带来的货币供给的额外投放也将回落,央行在公开市场上对冲的压力也就相应减轻,从供求的角度讲,央票供给可能持续下降,其投资风险相对较小.

央票发行的缩量已经持续一段时间,本周一年期央票的发行规模仅80亿元人民币,而在过去的8周中,也只有三个星期的发行量超过一百亿元.不同于以往商业银行需求不足而导致的央票发行规模下降,最近公开市场的温和态势更多的是调控意志的体现.

硬币总是有两面,投资央票当然也会有风险.在强调维持稳定增长的环境中,之前央行赖以维持回笼力度的存款准备金率政策,正在面临越来越大的难度.而之前的公开市场操作也告诉市场,单纯依赖央行票据想要达到一定的回笼规模,需要机构需求的支持,而央行在规模和价格之间的权衡,令央票的发行利率存在调整的可能.

信贷额度的放松可能分流债市两千亿元的流动性,对债市的效果相当于准备金率又一次0.5个百分点的提升,因此有理由相信公开市场可能在接下来的一段时间维持温和的态势,也为央票的投资营造宽松的态势,但投资者应该对一级市场可能的变动保持谨慎.(完)