外汇市场周报（12月3日）

美联储高层暗示继续减息，经济衰退担忧稍微散去，国债收益率大幅震荡後收于前周水平，後市发展仍需保持谨慎，建议维持保守策略。

欧元区通胀压力明显上升，但市场流动性再度紧张，预计欧洲央行本周仍可能维持基准利率不变，建议近期持谨慎操作策略。

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美联储高层暗示继续减息，经济衰退担忧稍微散去，国债收益率大幅震荡後收于前周水平，後市发展仍需保持谨慎。

一周回顾美联储将继续减息，市场短期有望持稳

上周美国债市继续在高度的不确定性背景下大幅震荡，但最终确定了一个问题，即12月份 FOMC会议上，美联储将会再度减息。从 10月 31日会议以来众官员异口同声的表示利率水平已经足够低，到这周的美联储主席、副主席一锤定音，令市场惊讶之余也稍微对于经济前景有所安心。

最先暗示减息的是美联储副主席科恩，他表示，目前有关经济前景的不确定性异乎寻常地高，这些不确定性要求灵活和务实的决策（数周前他用的是“敏捷”一词）。科恩承认，过去几周来情势的恶化程度是他个人没有料到的，金融机构变得更加谨慎，在两周後开会时必须要审视这一状况。

之後，主席伯南克也明确表态，过去一个月中，由于金融市场再度出现动荡，9月份和 10月份期间出现的好转已被部分侵蚀，经济前景也因此受到了严重影响。经济不确定性甚至比以往更为严重，在评估怎样才能最好的促进经济持续增长并保持物价稳定时，美联储必须保持异常的警惕性和灵活性。

最後，圣路易联储总裁普尔对所谓的灵活性做了更为直白的注脚，他表示道德风险的担忧不会阻碍他支持美联储大幅减息，只要他认为理由充分。金融市场曾出现过的一些改善迹象又发生了转变，而货币政策存在滞後性，减息是为了防止经济在明年出现累计性问题。

也即是说，尽管目前减息存在一定过度的风险，但是美联储认为利大于弊。但是，尽管三名主要委员均表示支持减息，其他决策者却有不同意见，达拉斯联储总裁费希尔称，一定不能允许对于金融市场脆弱情况的担忧妨碍其采取整体经济所必需的政策行动；芝加哥联储总裁埃文斯则说，当前货币政策立场符合美联储制定的稳步成长和较低通胀的双重目标；费城联储总裁普洛瑟则表示，降息将带来通胀风险，甚至可能放缓金融市场回稳的步伐；美联储理事米什金则更直白的表示，近期指标利率的变化路线高度不确定，利率政策制订者对于经济成长前景的看法存在“明显”分歧。

因此，12月 FOMC会议上将会出现更多争论，最终反对票的数量是一还是二，或是更多，将直接影响到08年初会议的基调。但是不管怎样，我们之前提到的市场在与联储的博弈中取得了阶段性胜利，那些身陷麻烦的金融机构将可以稍微松一口气，债市短期内有望持稳。

次贷危机远未结束，政府需要采取行动

尽管美联储不断的减息可以缓冲次贷危机给经济带来的影响，但截至目前，效果并不理想。从近期的经济数据，尤其是房地产数据看，美国 08年经济放缓已成定局。

美联储发布的褐皮书进行了一定的总结，该报告显示疲弱房市正给美国整体经济造成拖累，12个地区中 7个地区报告经济成长放缓，另外 5个则报告经济成长表现温和或有喜有忧。美联储在褐皮书中悲观的预测，最早至明年较晚之前，房屋营建都不会有明显复苏。

实际上，目前房屋市场恶化的程度远远超出了年初市场的预计，成屋销售10月份再度下滑 1.2%，中间价则加速下跌，同比下降5.1%，同时成屋存货却一点消化的迹象也没有，仍在高位徘徊；新屋销售额从高点下滑了近50%後 10月份总算有所企稳，但其代价是中间价大跌13%，创下自 1970年以来的最大年率跌幅。可见，美国的房产商已经开始使用大规模降价的措施吸引购房者，以挽救这个市场，但从销售额看并没有出现明显的反弹，MBA公布数据也显示，过去一周房屋抵押贷款申请数量再度下降 4.3%，购房者意愿严重不足，预示着房产市场仍将继续大幅下滑。

由于房价呈现加速下跌趋势，预计次级房贷的违约率将进一步大幅攀升，几乎完全看不到自我修复的希望。由于 ARM贷款将在从11月份到2009年底的未来两年内进入重订利率高峰，而由于合同早已签订，几乎无法避免这个进程，意味着最糟糕的时刻还没有到来。而这正是本次危机较之以往的特殊性，导致美联储的减息不可能从根本上解决问题。在美国政府没有出台实质性的重大援助计划之前，我们判断次贷危机只可能是越来越恶化。