外汇市场周报（12月17日）

美联储宣布下调联邦基金利率 25个基点，至 4.25%，同时宣布一项国际央行合作计划，旨在缓解银行间流动性紧张的局面。积极的投资者可选择建立短期固定利率头寸。

欧元区十一月 CPI继续增长，欧洲央行倾向先尽力缓解货币市场紧张局面，再权衡中期通胀压力和经济情况作下一步行动。建议近期继续保持谨慎观望策略。

美国

美联储宣布下调联邦基金利率 25个基点，至 4.25%，且调降贴现率 25个基点至 4.75%。同时宣布一项国际央行合作计划，旨在缓解银行间流动性紧张的局面。国债收益率全周大幅震荡。

一周回顾FOMC会议落幕，美联储减息 25bp

上周美联储年内最後一次FOMC会议落幕，宣布下调联邦基金利率 25个基点，至 4.25%，

同时调降贴现率 25个基点至4.75%。会後声明较上次有较多修改：1、美联储称，数据显示经济成长放缓（原先仅为“可能放缓”），反映（原先为“部分反映”）楼市下滑、企业和消费者支出有些疲软（原先没有提及）；2、近期金融市场的压力增加了（原先为“稍有缓和”），今日降息加之此前的降息应能推动经济逐步温和成长；3、对于通胀方面的描述与原先没有变化。区别于原先对于经济成长风险和通胀风险平衡判断，本次美联储没有给出明确评价，而是表示近期包括金融市场恶化等事件对经济成长和通胀前景产生了不确定性；4、另外，委员会最终是以 9票对 1票通过降息，波士顿FED总裁罗森格伦建议降息50个基点，这也明显区别于上次会议上霍尼格建议维持利率不变。

总体来说，本次会後声明的论调基本符合我们先前的预期，明确了经济增长正在走下坡路，显示了美联储对经济风险的关切，但同时仍然保留了对通胀风险的描述，确保声明总体上的平衡，避免市场预期的大起大落，算是当前市场状况下较为合理的选择。

由于本次声明将经济和通胀两种风险的对比评价为不确定性，因此明年一季度的货币政策形势仍将取决于经济数据和信贷市场的最新进展。此前的周报中我们分析过，房屋市场短期内几乎没有复苏的可能，而金融业的坏消息仍未出尽，金融机构透明度仍然严重缺乏，整个市场还在等待最重的那只靴子落地，因此，我们判断至少在明年一季度之前，局势不会有明显改观，美联储将继续小幅逐步减息，之後则取决于美国是否能出台并切实执行政府援助措施。

国债市场大幅震荡

尽管 FOMC会议的结果符合我们的预期，但意外的是，市场上对于未来前景的观点存在一定分歧并且各方比例均不在少数，导致美国国债收益率在短短的几天之内上演了如过山车般的震荡。

首先是 FOMC会议结果公布时，部分投资者对仅降息25bp有些失望，认为货币政策对经济的刺激作用不足，导致美股三大指数当天收盘均重挫超过2%，于是避险盘蜂拥而出，推动美国国债收益率普遍下跌 15bp左右。

但此後，美联储、欧洲央行、英国央行、加拿大央行和瑞士央行意外宣布了一项国际合作计划，其在日本央行和瑞典央行的支持下，设立一系列临时性招标回购，向各银行机构提供至少 400亿美元定期资金，可用于美联储贴现窗贷款的抵押品均可用来为新型贷款提供担保。注资将于本周开始，以招标的形式分四次进行。同时，该计划还包括在央行之间建立货币掉期机制，将使得这些央行能够为辖区银行提供美元贷款，旨在压低离岸市场上的美元拆借利息。

显然，美联储也已经意识到单单下调联邦基金利率对于次贷危机，尤其是银行间流动性紧张的局面帮助不大，这也是 FOMC会议仅减息25bp的原因之一。在岁末年初之际，当务之急是将 Libor从高位降下来，防止流动性问题导致的进一步混乱。美元3个月 Libor目前已经高出联邦基金利率71bp，而欧元区的 3个月Euribor甚至一路飙升，创下 7年来的最高点。

受这一方案的刺激，国债收益率展开逆转，大幅上涨20bp以上。但事实上，新方案的效果如果仍有待观察，美元3个月 Libor花了一个星期时间才逐步的下降了 17bp，甚至还低于25bp的降息幅度，说明联邦基金利率对于银行间市场的指导作用正在减弱，国际合作计划作用也不像想象的那麽显着，金融机构正出于高度不确定性开始囤积流动性。这再次证明在目前的市场状况下，任何挽救措施都不能报以过分的乐观，危机仍然处于惯性恶化的过程中。