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5 个月前
美国升息后的世界经济变数--今周刊「老谢开讲」
2017年3月16日 / 凌晨2点28分 / 5 个月前

美国升息后的世界经济变数--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自3月16日出版的当期「老谢开讲」专栏)

就像大选进入最后摊牌关键时刻,未来这一周,全球金融市场可说是关键周,因为欧洲、美国,甚至到东北亚都有大事发生,而且都攸关未来国际金融市场。让我们慢慢来抽丝剥茧,逐一探索这个变化。

先从欧洲谈起,这一周德国总理默克尔将在白宫首度与美国总统川普会面,一定会谈到的是贸易问题,也许还会触及敏感的移民问题;第二个是英国首相梅伊将努力排除国会的障碍,希望三月十四日正式启动脱欧程序;三是欧洲的新焦点在荷兰,这个被视为脱欧大选很重要前哨战的荷兰国会大选,主张反穆斯林的脱欧派大将怀尔德斯领导的自由党,能不能像选前民调,保持领先一直到终点,备受大家瞩目;四是欧洲央行在美国升息后是否有进一步动作?这四个问题是这一周的大事。

美国最聚焦的是三月十五日联准会(Fed)升息,及面临举债上限到期,必须重谈的问题,甚至是三月十七日至十八日的G20财长及央行行长会议,可能触及自由贸易的汇率问题,都会对全球金融市场带来新的冲击。

新出任美国国务卿的提勒森(Rex Tillerson)也将出访韩国、日本及中国。韩国正值总统朴槿惠被弹劾下台,中韩正为了萨德飞弹部署,陷入空前低潮,提勒森此行,可能触及北韩飞弹问题及东北亚共同经济发展问题。

而中国两会接近尾声,北京的经济智囊首度对经济预测发出较乐观的期待,中国国务院发展研究中心主任李伟表示,中国经济有望从「L型」过度到「一横」,也就是中国经济转型有望从上半场的降速阶段,转向下半场的过渡阶段。所谓的「一横」是中长期趋势相对平稳,不排除短期波动。今年前两个月,中国经济延续去年下半年「稳中向好」的态势,实体经济是提升向好。

中国国务院公布了几个数据,一是GDP四个季度成长率分别是六.七%、六.七%、六.七%及六.八%,第四季的增长是两年来首度回升。二是二月外汇储备终止连续七个月跌势,重新登上三兆美元,达三.○○五一兆美元,较元月增加六十九亿美元。三是实体经济方面,四十一个行业有三十一个比去年成长增速,克强指数中的工业用电量成长六.九%,货运量成长八.三%。其中铁路货运量有两位数成长。四是其他经济指标,如二月官方采购经理人指数(PMI)为五一.六%,比元月成长○.三%,二月生产者物价指数月成长○.九%,年成长七.八%,创下八年半的新高。

**预料今年将升息三次,市场充满正面**

这份报告改写了去年三月由《人民日报》「权威人士」暗示,中国经济将陷入长长的L型,这是一个十分明确的改口看好讯号,中国经济明确宣示摆脱颓势,这给了美国升息增加了十足信心。市场预期台北时间十五日凌晨两点,联准会公布的议息大会有九成的升息机率。这是美国自QE来第三次升息,势将带来货币政策的新方向。

在G20财长会议前夕,联准会的议息大会极具指标意义,路透在叶伦升息前夕,调查二十三家债券商,这二十三家债券商有二十家表示,除非有意外状况发生,联准会一定加息,而加息后,联准会基本放款利率将从目前的○.五%至○.七五%逐步上升,多数认为升息三次,目标利率会落在一.二五%至一.五%。

这二十三家债券商对三月升息共识极高,不过对三月以后的升息时间点看法分歧。认为第二次升息落在六月有十二家,有十家预测在九月。至于第三次升息,有六家预测在九月,有十二家预测在十二月,这些受访债券商认为,今年美国联准会升息有两个变数,一是川普新政对美国经济实质的影响;二是欧洲的政局变化,若引发市场巨大震荡,联准会可能会延后升息。

美国今年升息三次是债券商普遍的共识,仅一家债券商预测今年会加息四次、两家预期只有两次。目前美国十年期公债殖利率拉升到二.六二%,三十年殖利率到三.二一%。在联准会正式宣布升息前,市场已先行反映,上周国际油价创今年新低,美国高收益债也创川普胜选来最大单周净流出。到三月八日为止的单周净流出二十八亿美元,但美股基金净流入逾七十亿美元,其中机构投资者加码一一四亿美元,散户净流出四十亿美元。

市场对联准会升息充满正面期待,原因是美国公布的两份就业报告都是出乎预期的好。一是小非农的就业报告,人力资源顾问机构ADP的就业报告,专统计美国私人企业每月新聘人数,高达二十九.八万人,比元月的二十四.六万人高出很多,更远高于去年十二月的十五.一万人,这个数据充分说明美国就业正加速成长。

在ADP小非农就业报告后,美国劳工部也公布二月就业报告,非农就业成长二十三.五万个,这数字远胜市场预期的二十万人,失业率下降○.一%成为四.七%。其他具参考价值的指标如劳动参与率六三%,平均时薪按月升○.二%,按年升二.八%,每周工时保持三十四.四小时不变。

ADP与非农就业报告,主要差别是,政府的就业报告包括政府机构招聘,但美国劳工市场的主要招聘者是私人企业,看到这两份就业数字,叶伦表示,只要经济如预期改善,三月升息是合适的,叶伦此说也等于给了联准会升息挂了保证书。

**一旦升息确立,可能成债市牛熊转折点**

假如联准会升息讯号明确,那么债市将出现巨大的波涛,美国「债王」葛洛斯认为,美国十年期公债殖利率二.六%是债市牛熊关键转折点。以三月十三日联准会升息前,十年期公债殖利率已来到二.六二%;三十年债来到三.二○六%以上来看,债市熊市踪影已隐约可见。假如美国今年升息三次,葛洛斯预测十年债殖利率很快会挑战三%,葛洛斯认为十年债殖利率升破二.六%,比道琼指数冲破二万点更具指标意义。

不过新债王冈拉克认为三%才是牛熊关键位置,以技术分析来看,二.六%确是重要多空转折点。这些年美国十年债殖利率的区间大致在一.三二%至三.○五%的箱形区间。从黄金分割率来看,债市弹升○.六一八,位置在二.三九%,下一个压力区在反弹○.七六四的二.六四%,突破的话,往三%的方向是必然。美国十年债殖利率从一九八一年写下一六%的历史新高后,一直往下探底,如果十年债殖利率突破三%,那是三十几年的技术面大反转。

股神巴菲特最近与末日博士麦嘉华对美股有天差地远的看法。麦嘉华认为美股大涨后,随时会面临雪崩的危机;但巴菲特认为美股大牛市才刚开始,他特别提到现在美国十年债二.四%左右不敢买股票的人,等到美债殖利率上升到七至八%的时候,一定会捶胸顿足。似乎巴菲特认为美国进入升息循环,债市空头,股市将长期进入牛市,这个牛熊论述十分值得玩味。

**升息趋势下,川普带来的三个变数**

美国升息若是趋势,那么往下要看今年的几个变数,一是川普选前开出的竞选支票如何兑现?一是川普如何面对美国举债上限?眼前来看,美国财政部可能采取非常措施,将举债上限暂时冻结在二十兆美元;再看川普如何规画他的二○一八年财政年度预算蓝图。

川普如何解决举债上限的问题,攸关他的一兆美元基础建设及选前的减税承诺。《华尔街日报》报道川普已下令白宫团队就一兆美元的基础建设计画,赶紧拟妥方案,欧巴马在过去八年任期也积极推动基础建设,但却被共和党控制的国会卡住。这次共和党控制两院,会不会协助川普推动大计,这恐怕与美国面临举债上限有关。

另一个是川普选前开出的支票--美国的减税政策,其中营业税从三五%降为一五%;个人所得最高税率三三%;股利所得分离课税二○%,遗赠税全免,这是川普当选后,美国道琼指数大涨逾三○○○点最大推力。川普到现在还没有对如何兑现这张财政支票有具体行动,川普的减税面对的也是美国举债上限的问题。

二是川普选前承诺的放宽金融管制。川普最近密集与银行业人士会面,承诺撤除陶德法案,川普的财长马努钦六个月能不能做到?马努钦说尽力而为,而○八年金融海啸以来的金融松绑,可能带给美国金融业更多活力。

三是美国贸易逆差造成的问题,这次默克尔到白宫见川普,势必面对这个问题。最近与高盛帮争权的川普顾问纳瓦洛受访表示:「任何对美国有庞大顺差的国家,皆需要与美国合作,按产品和产业别,在一定时间内降低贸易顺差。」假如按照纳瓦洛这个说法,二○一六年美国全年贸易逆差高达五○二二.五亿美元。对美国顺差最大的前五名,分别是中国三四七○亿美元,日本六八九亿美元,德国六四九亿美元,墨西哥六三二亿美元,爱尔兰三五九亿美元。

川普在与默克尔见面前夕已表明要德、日多买美国货,纳瓦洛在川普进入白宫不久,就赤裸裸公开表示:「德国利用估值严重偏低的『德国马克』,持续削弱欧盟及美国的利益。」这话说得直白,逼得默克尔强势回应说,德国从未干预欧洲中央银行(ECB)的独立运作。

川普从当选以来,不断针对美墨问题,现在又找上德国,但美国最大顺差国中国,川普仍未强力表态,除了对人民币贬值表示不满外,川普还没有针对中美贸易问题出招。而此时传出白宫贸易爆发内战,主张跟中国保持现状的「高盛帮」柯恩这一派,似乎取得川普信赖。

**金融海啸以来量化宽松,料将步入终结**

最近媒体报道美国有意邀习近平访美,两大强国如何面对新一轮经济问题?这才是全球瞩目焦点。而欧洲继续面对挑战,英国努力启动脱欧程序,十四日向欧盟提出《里斯本条约》第五十条,梅伊如何说服国会支持是第一关,接着是荷、法大选。最近民调显示荷兰脱欧派声势下滑,法国总统候选人勒朋(Marine Le Pen)声势也下滑,法国民调显示民众反对重新启用法郎取代欧元,看得出欧盟裂解压力有稳定下来的现象,但危机仍未解除。

全球经济数据都好转,联准会升息已在预料中,叶伦第三次升息预期不会带给金融市场意外的惊吓,但美国升息也意味了从金融海啸以来的量化宽松经济,进入终结的阶段。(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

2.以上评论不代表路透立场。

整理 高洁如; 审校 杨淑祯

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