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中国债转股实施先售后转 有助银行实现风险隔离--国泰君安

路透北京10月11日 - 中国国泰君安证券银行团队周一晚发布对“市场化银行债权转股权意见”的分析称,债转股实施方式确定为“先售后转”,可避免银行自持股份所带来的风险集聚、资本消耗过大等问题,并且均可在现有法律和监管体系下完成,不用修改法律法规。对于银行来说,这样可实现风险隔离。

以下为报告摘要:

今日,国务院发布了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(下文简称《指导意见》),市场争论了很久的银行债转股方案,终于成型落定。

《指导意见》是作为《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(国发〔2016〕54号)的附件呈现在我们面前的。其实,债转股的意义远远不止降杠杆这么简单。债转股确实起到降杠杆的作用,但这不是它的核心功能。我们此前也多次发报告指出,债转股的核心要义,是让债权人成为股东,并履行股东职责,“修理”标的企业,推进企业的整改,使其经营改善,从而获得价值的提升。所以,不能仅仅为了降杠杆而实施债转股,而是得事先判断,我们有能力把这企业修理得更好,并且还得确保修理得动。

分析之一:先售后转

《指导意见》将实施方式确定为“先售后转”,即银行不直接转股,而是先将债权转让给实施机构,再由实施机构转股并持股经营。这也是近期部分案例所采用的方式。

先售后转,可避免银行自持股份所带来的风险集聚、资本消耗过大(银行因抵债而被动持有企业股权,风险权重很大)等问题,并且均可在现有法律和监管体系下完成,不用修改法律法规。对于银行来说,这样可实现风险隔离。

但其缺点是若转让给外部实施机构时,折扣可能较大,银行会确认较大的损失,账面上与将不良资产转让给AMC类似,且不能分享后续的转股后的收益。

但如果转让给银行自己旗下的子公司(很多银行已设有此类子公司),则能避免上述问题,因此会提高银行的积极性,预计会成为银行债转股的主流模式。

分析之二:力推企改

我们在此前的债转股系列报告中,强调了债转股不是简单的被动持股,而是施行“积极股东主义”。实施机构以较低价格买入企业债权,然后转股(也可同时向企业增资),并通过主动推进企业整改,以改革来释放价值,从而获得投资回报,这是一种类似“特殊机遇投资”的投资行为,对象是尚有前景的问题企业。

对于实施机构来说,可以有机会以较低价格介入问题企业的投资,并通过推动企业整改,获取回报,是一种新增的业务机会。当然,这种投资对行业整合、企业经营有很高要求,考验投资机构的专业能力。而且,有时实施机构还能邀请其他战略投资者一起入股,从而实现企业股权多元化,推进改革。

同时,我们还可以留意,我们的问题企业,大多问题不是出在专业技术上,而往往是公司治理等方面出问题。所以,通过改革,是能够释放明显的红利的。

实施机构可以是AMC、投资机构(最适合的是专业的特殊机遇投资机构)、产业整合者(标的企业同行或上下游的企业,或者国资平台,借机整合产业资源)以及银行旗下的子公司。(完)

(整理 陈杨;审校 宿泱韫/曾祥进)

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