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汤森路透RM在线访谈

主题:2015年糖价有望震荡上行
嘉宾张向军   方正中期研究院  农产品组主管
地点:汤森路透RM平台--- China Metals Community


经历2014年的弱势震荡之后,我们认为2015年糖价有望摆脱底部震荡上行。供需形势扭转是主要的内在利多因素。近年不断走低的糖价严重影响了全球蔗农的生产积极性,甘蔗种植面积不断萎缩。2013、2014年巴西严重的干旱更是一定程度上削减了甘蔗的产量,白糖产量已经有了缩减趋势。根据美国农业部(USDA)的统计数据,2013/14年度全球食糖产量1.75亿吨,较上一年度的1.77亿吨有小幅下降。USDA预测明年糖产量会进一步下降,达到1.72亿吨。国际糖业组织(ISO)调降全球2014/15年度供应过剩预估至47.3万吨,较此前预期的130万吨下降64%。全球最大的糖出口商巴西CopersucarSA公司首席财务官LeopoldoViriatoSaboya预计2014-15年度全球糖市供需缺口为150万吨,而上一年度为供应过剩410万吨。荷兰拉博银行(Rabobank)日前表示,考虑到巴西、中国、泰国等国的食糖产量可能低于预期,估计2014/15年度全球食糖供应缺口将从之前预期的90万吨增至320万吨。行业咨询机构Datagro的总裁PlinioNastari称,2014-15榨季,糖市供应短缺320万吨。国际食糖贸易商Copersucar和瑞士糖业机构Kingsman等预计,2014/2015制糖年全球糖市可能出现200万—300万吨的供应缺口。

如果说2014年是供需形势转变的过渡年,那么市场预期2015年需求会进一步增加,总体上供需结构对糖价上升是有利的。



长期疲软的价格和干旱的天气使全球食糖产量继续回落,2014年库存消化情况较为乐观,全球总供给过剩局面将向平衡甚至不足转变。2015年糖价有望脱离疲软态势,出现逐渐走高的行情。

经过连续三年增产之后,2014/15年度国内食糖产量可能开始减少。据中国糖业协会预测,2014/15年度糖料作物的种植面积将萎缩至2360万亩,较上年减少16%,相应食糖产量也将从上年的1332万吨下降至1200万吨,跌幅为10%。甘蔗是重要的制糖原料,国内甘蔗糖占全国食糖总量的九成以上,由于甘蔗的宿根特性,一般产量存在三年的增减周期,所以国内食糖总产量也多呈现三年左右的周期性变化。根据统计,自2000年以来曾出现过三次增产周期,其中2001/02年度~2002/03年度、2006/07年度~2007/08年度都是连续两年增产,而2011/12年度~2013/14年度是三年增产。从时间上看,2014/15年度进入减产周期的可能性非常大。



由于近年来糖价持续下跌,种植收益不断下降,这就造成造成糖料种植面积明显减少。其实,白糖广西现货价格在2011年见顶回落以来,至2014年四季度累计下跌了45%,而同期甘蔗收购价不过下跌了8%,所以与蔗农相比,糖厂的生产效益跌幅更加严重。



据中糖协统计,2011/12年度全国制糖行业实现利税75.89亿元,2012/13年度全行业则出现亏损31亿元,2013/14年度亏损已经几乎达到100亿元。在这种情况下,糖厂资金压力非常紧张,大幅下调甘蔗定价的呼声强烈。按当前4500元的新糖价格来算,与400元的甘蔗定价大体持平。但是,在尚未对农户实施直接补贴的情况下,下调甘蔗价格则不可避免地挫伤种蔗的积极性。可以预见,在蔗农和糖厂都不满意的情况下,那么下一年度食糖继续减产恐怕是难以改变的。所以,自2014/15年度食糖进入减产周期的可能性很大,对于糖价应有长期利好作用。

不过,近期对于糖价利空的因素也不少。首先,原油价格持续下跌将导致巴西乙醇生产效益下降,如果有更大比例甘蔗用于生产食糖则供应压力还将增大。其次,美元保持强势对大宗商品造成普遍压力,巴西雷亚尔大幅贬值使得国际糖价相应降低。以上是宏观面的利空题材。此外,中国国内期货糖价较现货大幅升水不利于价格上涨,这在微观上有利空影响。当然,长期看以上利空因素的影响会逐步减弱。原油自今年6月份以来价格跌幅近半,无疑已经大大超过经济放缓导致需求下降的影响。虽然这里面存在多方博弈的政治因素,但是油价不太可能长期维持在60美元以下。巴西甘蔗主产区将在明年4月份前后开榨,如果在那之前油价见底回升,则估计不会对乙醇/食糖生产比例造成太大影响。汇率问题也相似,巴西雷亚尔自2011年创下十几年来最高水平之后开始逐步贬值,每年都出现数月的贬值之后再维持稳定一段时间。目前看其加速贬值的幅度与以往类似,估计这一轮下跌可能即将结束。如果美元短期内不加息,那么汇率对于糖价的利空影响也将弱化。

进入2014年以来国内糖价基差长时间保持为负值,与200年糖价见顶回落之后首次出现这种现象。一方面说明市场对未来糖价存在看涨预期,而另一方也反映出现货价格难有起色。这是对食糖长期供需格局正在由过剩向平衡转变,而短期内库存压力依然沉重的现实写照。从这个逻辑来看,只有当现货库存消化完毕促使价格走稳之后,市场才能真正实现供需平衡,长期看糖价才具备进入牛市的基础。



以往走势表明,糖价在出现重要底部的过程中,基差(现货价-期货价)总是由强转弱。即糖价探底时现货走势要强于期货,然后期货相对走强才出现底部。而2014年基差几乎全年都在走弱,换言之,期货相对偏强可能已经提前透支对未来行情的利好预期。在这种情况下,如果期货领先现货上涨,将带动基差继续下行,糖厂会踊跃在期货市场上卖出,反过来阻止期货走强。此外,国内期货价格与外糖进口成本相比也偏高,同样面临精炼企业加大进口并在郑糖市场抛出的压力。所以,要么国内现货、外糖价格上涨缩小与郑糖期货的价差,要么郑糖补跌挤出水分(像2008年那样),否则整体上糖价难以出现趋势性上涨。所以,糖价长期看好毋庸置疑,但近期仍处筑底阶段也是事实,可以以价值投资的思路逐渐建立白糖头寸。


嘉宾介绍

张向军

方正中期研究院  农产品组主管

从业资格证号:F0209303 投资咨询合格证号: Z0002619,1994年起进入期货行业,对国债期货、商品期货都有涉及。后又曾从事证券分析多年,对于金融投资领域有较深的理论基础和丰富的实践经验。2005年进入北京中期(2014年更名为方正中期)研发部,先后针对棉花和白糖以及天然橡胶进行研究,在专业媒体上发表研究报告千余篇,接受过CCTV证券频道及新华社期市纵横、汤森路透、中国人民广播电台等媒体的专访。在2008年和讯网有奖征文竞赛中获二等奖,2009、2010、2011年获得郑商所白糖高级分析师资格。在2013年第六届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选中获最佳白糖期货分析师奖项。

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