August 14, 2019 / 7:57 AM / 12 days ago

《焦点》中国10年国债收益率32个月后首破3%,打开下行空间还是止步于此?

* 中国7月多项数据确认经济寻底,再燃债市做多情绪

* 多重因素发酵助推,10年国债收益率32个月来首破3%

* 债市短期有调整压力,但持续走强仍存较强支撑

* 后市走强空间待看包括降息等宽松举措及中美局势

作者 吴芳

路透上海8月14日 - 中美贸易战烽烟弥漫,中国先后公布的7月金融和经济数据令经济寻底确认无疑,为债市做多情绪添火力,10年国债活跃券收益率32个月来首次跌破3%。分析人士指出,中美局势引发全球避险情绪共振之际,国内经济形势悲观预期一致确认再添动力,多重因素发酵助推情绪。

但10年国债突破关键关口后何去何从成为业内关注焦点。 他们认为,尽管短期市场累积一定调整压力,但内外因素仍旧对债市情绪存在强势支撑,惟收益率下行空间仍取决于未来包括降息及政策利率等货币政策宽松可能性及中美局势演变。

“破了心理上的整数关口,预计大家会往2.5%看吧,上轮牛市的收益率最低点,毕竟买卖的都是预期,”华中一银行交易员称,“今天30年国债也是一路高歌猛进,今天又下了3个多基点,到3.60%,上日尾盘在3.635%。

他并指出,之前金融数据已经令看多情绪在升温了,早上特朗普延迟关税收益率也就略上了一个点不到,但是10点的工业和投资等数据出来后,经济下行压力再次确认,10年国债终于破3%了,说明多头在数据公布之前就已经预期很强了。

中国7月工业同比增速降至近17年半新低,叠加7月社融增量环比腰斩,进一步凸显实体经济有效需求的不足;与此同时,基建投资增速再度放缓表明各类补短板政策效果并不理想,房地产投资亦面临持续下行压力。一切数据都指向中国经济仍在寻底过程中。

美国总统特朗普周二表示,他的政府决定将部分中国进口商品加征关税推迟到12月中,以避免伤害即将过圣诞节的美国消费者。

国信证券宏观与固收团队认为,8月份以来的债券行情是多因素共振的结果,以贸易摩擦为触发点,随后伴随了全球风险资产的显著调整,最终在7月份经济数据弱于预期的情况下,标杆性的10年期国债利率也在7月份经济数据发布日跌破了3%关口。

长城证券债券首席分析师吴金铎则指出,中国经济尚未企稳,下行压力仍在,而人民币汇率与中美贸易谈判及美元指数密切相关,当前汇率贬值压力仍不能忽视,是当前中国货币政策的主要考量。国内外综合不确定因素不减,利好利率债等避险资产,国债长端收益率仍可能继续下行。

不过她认为,但由于猪肉以及台风造成的涝灾可能抬升食品价格,CPI的通胀压力仍在。银行间流动性宽松,使得短端利率下降的空间比较有限,因此利率债仍可能震荡。预计10年期国债波动区间介于2.8%-3.2%。相对应的,预计国开债波动区间或在3-3.5%之间。

10年期国债190006券收益率早间一度成交在2.9975%,上日尾盘为3.005%;中债10年期国债到期收益率曲线显示,该期限国债收益率前次在3%下方是2016年12月初。

中国7月新增人民币贷款和社融增量均明显低于预期,显示实体经济需求不足。尽管经济基本面弱势不改,但考虑到汇率贬值压力制约,货币政策进一步放松空间依然受限,为稳融资结构性定向政策仍是下一阶段政策主要着力点。

**短期存调整压力但长期牛市可期**

分析人士认为,前期债市累积涨幅令短期走强空间受限,但预计内外局势对债市向好依旧存较强支撑,债市震荡走强仍是主旋律,而中美局势是否会严重恶化及国内货币政策宽松包括降息等政策能否祭出将成为下一轮债市大幅走强政策节点。

北京一银行交易员亦认为,“我短期略微谨慎吧,感觉最近有点疯,(券价)涨得有点多,准备止盈了。不过我买的多,交易盘从4月一直买到7月初,之后就没动了,现在也赚了20-30bp了,可以跑一些了。

自8月1日特朗普意外宣布对中国加征关税,令中美贸易战进一步升级,先后引发人民币汇率逾11年来首次破7关口,10年国债和国开债收益率截止目前,累计下行幅度已经超过10个基点。

尽管短期债市虽然存在调整压力,但调整空间有限,后市多数机构仍旧预期乐观,前述北京交易员指出,“多头太拥挤了,和去年12月有点像,不过调整估计也很难非常深,中期继续看多,10年国债看到2.70%吧。”

国信证券认为,从债市收益率曲线形态来看,利差基本居于下限位置,如果政策利率不能打开下行空间,则过平的曲线在此处意味着估值风险不断积累,基本面亦并非惨不忍睹。总体来看,估值风险以及对经济未来走向的分歧是当前债券市场所面临的风险点。

“长期利率在此位置打开下行空间,只有依赖于降息的工具。如无降息,此处为底。”他们称。

此外,从中美10年期国债利差来看,当前利差140bp,30年和10年期国债利差在60bp,均处于相对高位。从这个角度而言,未来现券走强空间仍旧值得期待。

财通基金固收分析师郑良海亦指出,当前利率债仍有加久期的冲动,全球货币宽松,债市加速开放、境外配置人民币债券托管量创历史新高,央行在二季度货币政策报告也承认国内经济下行压力加大,在货币政策上,虽然基调变化不大,但温和乃至宽松的措辞要高于一季度的总体情景。不过债市并非坦途,短期仍有波动的可能,但长期向好不变。

中国7月末境外机构持有人民币债券规模为20,163亿元,续创新高,在中国债券市场占比小幅上升至2.43%,单月增持人民币债券规模合计620亿元。

中国央行第二季度货币政策执行报告表示,要保持定力,有效应对国内外不确定因素影响。稳健的货币政策要保持松紧适度,适时适度实施逆周期调节,保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定,发挥货币信贷政策促进经济结构调整的作用,更好地服务实体经济。

除国内政策因素之外,中美贸易形势仍是就牵制债市走势主要因素。中航信托宏观策略分析师刘长江认为,7月份数据较差和6月份数据较好一样,都有季节性因素,经济下滑压力一直较大,但下半年增速未必会大幅低于上半年。目前债市走势的主导因素还在于中美贸易战。

他认为,如果中美贸易谈判有进展,利率下行可能就到此为止了。如果没进展,全球经济下滑压力会更大,美联储也可能降息,国外股市很可能会大跌。在这种情况下,即使央行坚持不降息,即使GDP增速还在6%以上,资金还是会一边倒的看多。

“现在看,中美贸易谈判越谈越糟,波及面越来越大,从华为禁售到汇率操纵国,已经出现失控的苗头,前景实在不乐观,10年国债到2.5%有可能,但还要一段时间,明年有可能,今年难度有点大。”他称。(完)

审校 林高丽

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