June 21, 2018 / 12:01 AM / 5 months ago

专栏节选:中国独角兽全面出动--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自6月21日出版的当期「老谢开讲」专栏) 投资学的百年名言:「行情总在绝望中诞生,在半信半疑中成长,在憧憬中成熟,在乐观中毁灭。」过去几年,中国的独角兽在投资市场是最充满希望,也是最有想像空间的投资标的,今年正是检验独角兽最关键的一年。

**药明康德打头阵,上市首日股价飙涨44%**

今年中国证监会为鼓励新经济公司筹资,特别为生物科技、云计算、人工智慧及高端制造的四大行业独角兽IPO(首次公开发行)案,开通「即报即审」的绿色通道,代表生技业的药明康德(六○三二五九)成为第一家在上海交易所挂牌的独角兽,而药明康德也不负众望,上市首日开盘人民币二十五.九二元,收盘价人民币三十一.一元,首日涨幅达四三.九八%,此后药明康德连涨十六支停板,最高达人民币一三八.八七元,市值最高达人民币一四四○.二九亿元,成为史上最会飙的新股之一,为独角兽上市揭开好彩头。

药明康德之后,是只用了三十六天就通过上市审查的工业富联(FII),这是台湾投资人非常熟悉的公司。郭董把鸿海旗下最具竞争力的企业分拆到A股上市,工业富联(六○ 一一三八)选在六月八日良辰吉时上市,招股价人民币十三.七七元,首日开盘到达新股上市的上限,涨幅四四%,收在人民币十九.八三元。FII从鸿海分拆上市,当初台湾的福邦证券为了台湾投资人能不能到A股抽签,遭到郭董痛斥。上市前,台湾的媒体大幅报导FII上市后最少拉出七支涨停,投资人可以赚翻。

**FII接棒表现失色,三根涨停就打开**

没想到FII拉了三支涨停,六月十三日开出人民币二十四.五五元,最高来到人民币二十六.三六元,收盘是人民币二十五.七二元,此后连续下挫两个交易日,六月十五日收盘人民币二十二.五八元,这个结果不如市场先前想像那么乐观。FII公开发行一九六.九五亿股,其中流通股十一.二亿股,非流通股一八五.八亿股,照理说流通筹码有限,不过上市后的表现跟市场想像的很不一样。

同时FII代表的是高端制造的独角兽上市,对即将在A股与香港两地挂牌的小米,也会带来比价效应。FII以云端服务设备及通讯网路设备为主,小米以智慧手机产销及智能家居互联网(IoT)为主,小米预定在六月二十八日公布定价,预计估值可达人民币四三五三亿元,FII去年营收人民币三五四五.四亿元,小米是人民币一一四六.二亿元,市场如果拿FII与小米比价,恐怕小米蜜月期也会缩短,因为眼下小米的IPO及马云旗下的蚂蚁金服是两只超重量级独角兽。

从药明康德到FII,宁德时代(三○○七五○)算是最具威力的独角兽,宁德时代是新能源电池的独角兽公司,仅仅花了二十四天就通过上市审议,选定在深圳创业板挂牌。根据宁德时代招股书资料,这次发行二.一七亿股,后面有一九.六亿股是非流通股,总资本额是人民币二十一.七二亿元,IPO的发行价是人民币二十五.一四元,预计筹资人民币五十四.六二亿元。

**宁德时代实力坚强,爆发力可期**

宁德时代上市首日股价大涨四十四%,收在人民币三十六.二元,到六月十五日为止,已连续拉出第五支涨停板,市值拉升到人民币一一五一.一六亿元。宁德时代在一七年的全球动力电池销售排行榜高居首位,超越松下、比亚迪、LG化学等,已是全球最具竞争力的电池大厂,在电动车时代拥有一定的定位。

从招股书来看,一五年宁德时代营收人民币五十七.○三亿元,净利达人民币九.三一亿元,一六年营收跃升到人民币一四八.七九亿元,净利达人民币二十九.一八亿元,去年营收达人民币一九九.九七亿元,净利人民币四十一.九四亿元,EPS达人民币一.八三六元,未来仍有很大发挥的空间,可算是目前三家上市独角兽的黑马。

目前上市的三家独角兽,药明康德是二○○○年十二月才成立的小分子化学新药公司,以全产业链平台的形式,向全球制药企业提供各种新药研发、生产与配售,也提供少量医疗仪器检测,总公司位在江苏无锡,总发行股数十.四二亿股,A股流通股一.○四亿股。药明康德也算是在香港挂牌的药明生物母公司,药明生物一七年六月在港交所挂牌,目前市值一○二二亿港币,药明康德有小金鸡药明生物当后盾,实力不可小觑。

而药明康德连拉十六支涨停,也带动中港两地挂牌生技新药股涨价效应,药明生物在香港从二五港币大涨到九八.五港币,这么大的涨幅也带动中生制药、石药、金斯瑞、三生制药、同仁堂、国药等生物制药股的表现,港交所以快速通关优先审核,也让台湾的生技股跃跃欲试,药明康德的独角兽效应,对生技产业带来强烈的号召力。

宁德时代在一一年才成立,公司位在福建宁德市,新能源车动力电池为本业,这算是最年轻的独角兽,鸿海也有大约五至六%的持股,在电动车成为趋势主流的前景下,宁德时代值得期待。

接着将在A股挂牌的两家独角兽,小米与蚂蚁金服最具份量,根据香港媒体报导,小米在中港两地上市已进入倒数计时阶段,预计六月二十五日起在香港招股,力争成为近两年港股的集资王,但是为配合CDR(中国存托凭证)在上海挂牌,日程仍待蹉商,同时香港的集资额度也可能从五四六亿港币降为三九○亿港币。

**小米即将中港挂牌,体质备受考验**

小米在中港两地同时挂牌,中国证监会在六月十四日披露小米更新版的招股说明书,CDR占发行比例将不低于五○%,占发行后总股本比例不低于七%,小米CDR采询价方式与香港孰低原则定价,换言之,CDR发行价格不会高于港股,按惯例两地发行价格应相差不多,这也是市场正面检视小米投资价值的一刻。

小米董事长雷军曾多次重申小米五年内年不会考虑IPO,这次决定中港两地上市,时机有点突兀,港交所行政总裁李小加说,小米若没有在香港上市,会让人感到惊讶!这次小米端出近三年财报,同时港交所还特别揭露必须附上一八年第一季财报,让大家更仔细检视小米的体质。

从小米近三年财报,一五年营收六六八・七亿(人民币,以下同),亏损七十六亿,一六年营收六八四・三四亿,获利四・九一六亿,去年营收成长六七・五%到一一四六・二五亿,亏损高达四三九亿,今年首季营收三四四・一亿,亏损七十・一亿。从财报来看,小米经营多是赤字,累积亏损高达一三五一・六三亿,不过小米主要亏损,都来自人民币可转换可赎回优先股的公允价值变动,第一季涉及的金额达一○○・七亿,去年的四三九亿亏损,也是可转换优先股的公允价值损失,如果从本业来看,小米近三年本业是获利的,一五年是十三・七三亿,一六年是三十七・八五亿,去年是一二二・一五亿,也许从本业获利比较能看出小米的实力。

企业的价值在创造盈利,过去小米以低价席卷市场,造成毛利率偏低现象,现在小米要上市,大家从招股书上可以看到,第一季小米手机出货量二八○○万支,年增八七・八%,小米互联网服务收入三十二・三一亿,毛利率六十五・五八%,可以看出互联网服务已成小米主要收入来源。

但市场也注意到,至三月底为止,小米还有一笔一三五二亿人民币的「累计未弥补亏损」,这是小米同股不同权特殊设计下的产物,将来雷军握有的特别股一般表决权等于十股普通股的表决权,也就是雷军持股只要不少于九・一%,就可以完全控制小米。

小米还没有经过市场考验,还不知市场评价如何,不过看起来中港股市已因为众多独角兽企业上市,及后续可能有六家,包括百度这类大型公司陆续到A股挂牌,可能重创市场,中国证监会已提前示警,要严防新经济公司高估值的泡沫,到目前为止,至少有两个现象值得留意,一是近一年来在香港上市的新经济公司,股价频频跌破发行价,除了阅文集团外,平安好医生、易鑫、雷蛇表现都不佳。二是中港股市因为市场筹码增加太快的疑虑,投资人信心受创,造成股市持续的崩跌。

以港股为例,去年九月众安在线上市,市场冻结二三○○亿港币资金,众安IPO的发行价是五十九.七港币,没想到上市不支即跌破发行价,股价最惨跌到四十九.七五港币,有「三马」──马明哲、马云、马化腾顶住的众安在线,仍敌不住市场压力。

接着上场的是阅文集团,阅文发行价是五十五港币,冻结资金五二○○亿港币,中签率只有七.七%,但是阅文有腾讯当后盾,股价冲高到一一○港币后,旋即跌到五十九.四五港币,虽然没有跌破发行价,也让投资人吓出一身汗。

随后两季与腾讯有关的新经济股,都让市场信心崩溃。以中国最大互联网汽车销售平台为号召的易鑫,背后股东有腾讯、京东、易车及顺丰的王卫,但去年易鑫端出人民币一八三.三亿元的巨额亏损,今年首季又亏人民币二.二一亿元。

尽管易鑫招股获得五五九倍的超额认购,市场超过三十万户参加招股,冻结资金逾三八○○亿港币,在上市前的暗盘价,易鑫以七.七港币定价一度冲高到十一.一港币,现在已跌到三.四二港币,连发行价也顶不住。

更惨的还有雷蛇,未来电竞产业大家都看好,雷蛇招股前李嘉诚也投二五○○万港币,这次吸引二十二.七万人认购,冻资一二四○亿港币,没想到定价三.八八港币,现在跌到二.一六港币,所有参加认购的投资人全都变成输家。

最后,阿里巴巴持股十九.七一%的平安好医生,定价五十四.八八港币,冻结三七六○亿港币资金,在马云背书、张勇出任主席,并且一直保持获利状态,市场深信一定能一炮而红,没想到也是开高走低,不久即跌破发行价。

现在更惨的是FII,出现第三根长黑回档,六月十九日最低跌到人民币二十.三三元,看起来市场负面回应FII的挂牌。

**深沪股市重挫,当心独角兽成〞反指标〞**

理论上来看,众多独角兽挂牌会给市场带来助力,且今年深沪股市又有A股入摩利多,但今年深圳A股到六月十五日前下跌一○.九五%,上海A股跌八.六%,十九日深圳创业板惨跌逾四%,写下一六九一.八一点新低,上证跌破三○○○点支撑,上海A股跌到三○七○.九六点的新低,这个深沪股市频创新低的现象,值得大家警戒,市场上太多独角兽,加上众多CDR,可能是增加市场压力的另一种反指标。(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

2.以上评论不代表路透立场。 (整理 高洁如; 审校 曾祥进)

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