March 28, 2019 / 12:01 AM / a month ago

专栏节选:企业股利配发学问大--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自3月28日出版的当期「老谢开讲」专栏)

路透台北3月27日 - 企业营运的目的在创造获利,而创造的获利分享给投资者与员工,是天经地义的事。每年第一季的季底,最重要的大事,就是企业公布前一年度获利数字,同时决定股利政策及股东会召开日期,也是投资人回头审视企业一年经营体质,以及判断是否值得长期投资的重要时刻,这个星期正是所谓的「超级年报周」,值得大家放大检视研究。

日前我参加钱柜的董事会,钱柜二○一八年度全年营收三十八.六八八亿元,营业净利十一.八二亿元,税后净利十三.二五亿元,EPS(每股税后纯益)是九.六五元,这是钱柜创下最高净利的里程碑。在资产负债表中,钱柜的现金及约当现金从十八.六七亿元拉升到二十二.一三亿元,保留盈余从三十六.○四亿元增为四十三.六八亿元,净值从六十九.九一亿元提高到七十四.七六亿元,每股净值由五十.七二元提升到五十四.七六元。在现金流量表中,钱柜来自营运活动的现金流入达十四.四四亿元,可说是一张十分健康的成绩单。

在董事会上,董事长练台生表示,「考量公司长期规画,分配股东现金红利五.四六亿元,也就是每股分配四元,另外再从资本公积中提拨二.七三亿元,每股配发二元股息,合计是六元,这是钱柜企业连续第三年配发六元股息。从一一年钱柜减资三○%(五.八五亿元)以来,钱柜一直保持配发股利与时俱进的策略,每年配发股息逐渐上升。」

**连续三年配六元,配发股利像爬楼梯**

例如,一一年钱柜配息三元,一二年配三.五元,一三到一五年连续三年配四元,一六年起,又连续三年配六元,累积过去八年,总计配发三十六.五元股息,从企业营运的角度来看,相当可圈可点。今年钱柜决定配发「四加二」的股息政策,练台生有感而发地表示,钱柜配发股利,要像爬楼梯一般,只能逐级而上,不能掉下来。这是很简单的常识,但知易行难,因为企业营运一定有风险,如何保持营运稳健上扬,股东也可预期有好的回报,是企业很深的经营秘笈。

另一家与钱柜有关的好乐迪,七年来有两年配三元,后来连续五年配四元现金,也是难能可贵的成就。

我担任董事的精诚资讯,今年再度决定配发五元现金股息,今年的股息中,有三.八元来自前一年度获利的盈余分配,有一.二元来自资本公积,董事长黄宗仁希望能保持连续十年配发不低于五元的股利政策。从精诚资讯的盈余分配中可看出,假如小股东在六十元左右买了精诚的股票,只要持股满十二年,投资成本就可完全回收;若以三月二十五日六十六.九元的收盘价来算,股息殖利率达七.四七%,是十分稳健丰厚的回报,也可看出精诚资讯经营者的用心。

前述的钱柜、好乐迪、精诚资讯,都是我熟悉的企业,他们都有共同特质:经营稳健,股息配发与日俱增,也是大家寻找投资标的的指标之一。一般投资人很容易在股票市场赔大钱,很大的原因是大家分不清楚自己买股票的动机。短线投机,又买又卖,目的只是为了赚差价,可以不计较股息配发;但长期投资,则必须考虑股息回报。因为有稳健的股息,以及每年稳定回报的企业,才可以让你的投资永保安康。

台湾的税制对保留盈余课税,使得企业每年都努力配息,台湾股市的股息配发率之高,一直高居全球股市前茅。例如,一八年全体上市柜公司总共配发了一.四五兆元的股息,其中,台积电配发八元股息,配出二○七四.四亿元,就令人眼睛为之一亮。另外,经营稳健备受称道的台塑企业,单是台塑四宝,去年就配出一七七七.八二亿元股息,其中,台塑石化每股配出六.三元,配发六○○亿元;台塑五.七元,配出三六三亿元;台化七元,配出四一○.二八亿元;南亚五.一元,配出四○四.四七亿元。台积电与台塑四宝在一八年配出三八五二亿元,就占了一八年配出股息的二六.五六%,可以想见这五家企业获利与配息的不凡。

**配〞八加二〞元,首次一年二度配息**

去年台湾上市柜企业获利即将揭晓,可能比一七年的二.一九兆元成长一成左右,约二.四兆元,股息的配发可能超过一.五兆元,想必今年仍是股息配发十分丰硕的一年。

到目前为止,前两大配息大户股利政策已敲定,其中,台积电仍配发八元,但多了一个「第四季再加发二元」的股利政策;也就是说,今年七月台积电将配发八元股息,第四季再加发二元,开创了资本市场一年二度配息的股利政策。

如果一年配发十元股息,以台积电三月二十五日的收盘价二四一.五元计,殖利率是四.一四%。台积电是世界级的企业,也是台湾企业的龙头标竿,大家可以四.一四%为基准;也就是说,今年配息的企业,殖利率必须超过四.一四%,才算是符合最低标。

二是台塑集团也宣布台塑四宝的股利政策,去年第四季油价大涨,侵蚀台塑四宝获利,台塑石化出现四十一.七八亿元亏损;台塑只小赚二十二.八亿元,南亚四十三.二七亿元,衰退最小;台化赚十六.三八亿元,是罕见的新低。

一八年台塑四宝净利合计二五四九.七六亿元,这也影响了一九年的配息,今年台塑四宝配息一五八六亿元,比去年的一七七七.八六亿少了一九一.八六亿元,减少一○.七九%。其中,表现落差较大的是台塑石化从六.三元降为四.八元,股息配发从六○○亿元缩水为四五七.二四亿元,台塑从五.七元升为五.八元,股息配发从三六三亿元增为三六九.二一亿元;南亚从五.一元微降为五元,股息配发从四○四.四七亿元略降为三九六.五四亿元;台化从七元降为六.二元,股利从四一○.二八亿元减为三六三.三九亿元。

**股息配发率75%,殖利率保持高档**

台塑四宝殖利率虽降,但股息配发率仍维持在七五%左右,殖利率仍保持在高档,台化约五.七四%,台塑约五.四四%,南亚有六.五七%,台塑石化最少是四.一七%。油价涨跌影响台塑石化获利甚大,也可以看出台塑石化配息波动比较大,像一四年配○.八五元,一五年配四元,一六年是六元,一七年达六.三元,现在降为四.八元,股息波动大,股价波动也会加大,去年第四季台塑石化股价一度冲上一五一元,市值超越鸿海,后来又跌到一○○.五元,反而是台塑股息稳定,股价波动相对较小。

今年台塑相关集团配息都很突出,像DRAM(动态随机存取记忆体)厂南亚科配出七.一五三六元,以三月二十五日收盘价六十一.一元来算,殖利率高达十一.七%;封测厂福懋科配二.五元,殖利率也有七.○九%;纺织厂福懋配出二.一元,殖利率也有五.八%,当中又以南亚科的殖利率最耀眼。

南亚科是台湾仅有的DRAM上市公司,去年DRAM景气大好,南亚科全年营收八四七.二二亿元,净利三九三.六一亿元,EPS高达十二.三八元。过去五年,南亚科有三年EPS超过十元,可以想见DRAM产业的好光景,去年南亚科配出七元以上股息,殖利率超过十一%,创下南亚科最高配息纪录。

不过,配息必须考虑产业的景气循环波动,这种不规则、不稳定的配息,若投资人参加除息,有可能成为「包着糖衣的毒药」。也就是说,景气循环股在景气佳时,创下空前亮眼业绩,配发的高股息最好能停看听,如果是贪高殖利率去参加除息,最后通常会赔了股价。

除了DRAM产业,去年最耀眼的是被动元件与矽晶圆。去年国巨全年营收七七一.六五亿元,净利三三八.七九亿元,EPS七十九.一五元,配发四十五元现金股息,以三一八元的收盘价来计算,殖利率高达十四.一五%,可能是今年上市柜企业最高殖利率公司;但被动元件报价盛极转衰,国巨单季EPS从第三季三十四.三五元降到第四季的十.一一元,下滑趋势尚未底定,也使整个产业充满不确定因素。

今年已公告的被动元件股,如禾伸堂配九元,殖利率七.七%;凯美四元,殖利率七.五三%,殖利率都高人一等;但若要参加除息,可能要再想想。矽晶圆厂环球晶今年配发二十五元股息,而股利宣布当天,股价并不买单,二十五日环球晶跌到二九七元,殖利率达八.四%;台胜科今年配九元,殖利率也有七.七九%;合晶配二.五元,殖利率六.八%,这些都是前一年度业绩耀眼,得享有高配息。

**殖利率虽高,参加除息仍要停看听**

但投资人买进公司的股票是投资未来,配股配息是享受前一年度经营的成果,是过去的努力与成就,企业未来的营运才是重点。因此,一般景气循环股在景气循环的高峰创造的好业绩,配出来的股息仅能当作参考,千万不要看到高殖利率就立刻勇敢跳进去。

过去这一年,大家看到国巨有超好业绩,股价却从一三○○元跌到二八七元,若以国巨去年接近八十元的EPS来算,现在本益比只有四倍;环球晶去年创造EPS二十二.六七元的好成绩,但股价仍从六四二元跌到二○○.五元,本益比也不到十倍,关键全在今年营运。

今年上市柜公司将配发一.五兆元以上股息,庞大股息分配到股东手上,又会形成资本市场另一股买进的力量。上市柜公司创造获利,政府从企业收进逾五八○○亿元的企业营利所得税,以及五六○○亿元以上的个人所得税,为政府税收带来丰厚的进帐,对个人股东及经营者也有满满收获,是资本市场对台湾经济最大的贡献。

多年来,我看过很多短线投机客在股市翻云覆雨,最后没顶的不计其数;但也有很多稳健投资的人成为巨富,像当年南亚小股东张桂芳,本来是杨梅国中老师,拿着积蓄投资王永庆创业的南亚,几十年下来,居然摇身变成百亿富豪,这是长期投资的价值。

但长期投资必须慎选标的,只有经营稳健、获利长期成长的公司,才能为股东带来好的回报。面对今年上市柜公司的股息配发,投资人要把握几项原则:一是若拿台积电四.一四%为标竿,可先抓出殖利率比台积电高的企业,当然我说的景气循环股不能算在内。二是长期配息稳定,像练台生给自己订下的目标,股利的配发「只能进一阶,不能下楼梯」;也就是股利配发能稳健成长最好,像钱柜配了三年四元股息后,跳升到六元,也许下一次可能挑战七元,股利配发能成长,股价长期投资的价值也会上升,企业经营稳定力量会更强。三是投资人锁定长期投资标的,除了配发股息外,也要去挖掘肯为股东用心打拚的好经营者,这才是长期投资一本万利。(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

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