January 25, 2018 / 12:03 AM / 6 months ago

专栏节选:全球央行大放水时代落幕,1兆美元巨资由债转股--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自1月25日出版的当期「老谢开讲」专栏)

二○一八年元月还没过完,全球股汇债市出现了几件罕见的巨大变化,债市急跌,从债市流出的巨额资金袭向股汇市,造成资金挹注的国家股汇市强力大涨的局面,这是为期三十年债市牛市终结的讯号,牵动着未来投资市场的巨大变化。

到元月二十二日为止,美股带领全球股市奔驰,美国道琼指数大涨一四九五.三八点,涨幅达六.○五%,标普五百指数上涨五.九六%,包含FAAMG的美国那斯达克一百指数大涨五○九.八六点,涨幅达七.九七%,NBI生技分类指数拉出八.三%长红,罗素二千涨了四.○五%,最惊人的费城半导体指数再度写下一三八二.四一点天价,今年已上扬十.三二%,这是美股的涨势。

而成熟的欧洲市场,整体的欧洲指数涨了三.三六%,义大利涨八.九%,德国股市涨了四.二三%,连过去积弱不振的希腊股市也涨了六.九%,唯一稍微力不从心的只有英国股市小涨○.三六%,而新兴市场成了热钱挹注的目标,亚洲新崛起的胡志明股市飙出十.四八%的大涨幅,河内股市也涨了六%,马来西亚、印尼涨幅逾二%,泰国、菲律宾、新加坡涨了四%以上,印度涨了五.一%;日本日经指数涨了一○五一.三九点,涨幅四.六二%,这两年表现疲弱的深沪股市也拉出长红,上海A股涨了五.八九%,去年唯一下跌的股市深圳A股,今年也涨了二.三四%,而沪深三○○指数则大涨七.五九%,威力更惊人的香港股市,在腾讯拉出十三.三%的大涨幅带领下,恒生指数写下三二三九三点的历史新高纪录,今年涨幅达八.二七%,国企指数更是大涨十二.七七%。

**全球股市年初表现欢腾,反而令人不安**

拉丁美洲的巴西涨了六.九%,去年大涨七七%的阿根廷股市也继续大涨十一.○七%,今年以来上涨三六一七.一六点,智利也涨四.七三%,台股在一八年年初这一波大涨势中也没有缺席,在台积电不断创下历史高价的推波助澜下,台股加权指数写下一一二三一.四六点的二十八年新高,今年加权指数在元月大涨五八八点,涨幅达五.五三%,这单是台积电元月就大涨三十二元,涨幅达十三.九四%,比腾讯的涨幅还惊人,在美国挂牌的TSMC ADR(台积电美国存托凭证)写下四十六.四美元天价,市值已达二四○五亿美元,换算成新台币已超过七兆元,外资进入一八年疯狂买超台积电十一万一二二四张,外资再度大买超台湾重型权值股,让摩台指在元月以来大涨七.一二%,远超过OTC指数四.二一%的涨幅,全球股市在一八年初展现一片欢腾景象,这在全球股市已奔驰了将近十年的景况,如此狂牛让人心生不安。

新临界点是美元弱势与债市的急跌,进入一八年,照理说,美国联准会继续升息,今年联准会基本放款利率很可能会突破二%,再加上史上未见过的缩表行动,还有川普的大减税,这三个因素都足够撑起美元强势,但是美元指数从川普进入白宫之后的一○三.八二持续下挫,元月续创九○.一一三的新低纪录,今年以来又跌了二.一%。

美元的弱势就是其他货币的强势,过去一年来欧元从一.○○升值一.二三,欧元出现近三年来新高价,连宣布脱欧后一蹶不振的英镑也从一.二一五升值到一.三九九。

最明显的是亚币的急升,去年一度急贬到六.九六的人民币又再度急升到六.三八七,韩元从一二一三.九二到一○五四.二,升幅超过十三%,新币从一.四五四到一.三一七,马币一度狂贬到四.四九五又急升到三.九三三,泰铢从三十六.一二到三十一.八,印度卢比从六十八.八八到六十三.二四,而狂贬的南非币从十四.五六九到十二.○三五八,都是一波急升的大涨势。

新台币升不停,十九日再抵二十九.三九元新高纪录,二十日已逼近二十九元大关,二十二日新台币,盘中飙升二.三角,最高来到二十九.二元,最后央行出手小贬○.二分,收盘是二十九.四三二,成交量放大到十六.三四亿美元,热钱不断汇入,单是元月十九日及二十二日两个交易日,外资每日净汇入都超过五亿美元。一八年以来,外资汇入台湾及韩国股市都超过二十一亿美元,汇入印度也达八.三亿美元,马来西亚在五.九八亿美元,热钱带动亚股涨势。

**债转股趋势推动,美国债券殖利率飙升**

一八年元月还没过完,但股市、汇市创下的升幅是过去一整年波动的幅度,这是史上未见过的景象,这当中债转股的趋势不断在进行,最显著的变化是美国短天期债券殖利率飙升。以两年期债券殖利率为例,最近的殖利率从一.一%左右飙升到二.○六九%,三年期从一.三八%上升到二.二%,一年期从○.八到一.八%,五年债从一.六八%到二.四五三%,而最具代表性的十年债殖利率从二.○五%左右窜升到二.六五六%,而三十年债一直盘旋在二.五~三%之间,短天期债券殖利率飙升,已到利率倒挂的临界点。

美国十年债息率冲上二.六五六%,从长线技术分析来看,正好穿越从二○○○年左右的六.七五%及○七年的五.一五%左右连结的下降趋势线,这意味了美国债券市场正出现中长期的重大转机,一个为期卅年的债券牛市正式宣告终结,现在正开始进入一个漫长的熊市阶段,利率也开始进入反覆攀升的格局,这是一个四十岁左右年纪的人,自从懂事以来未曾目睹的新格局,三十年的债市牛市结束,这是新时代一个巨大转机。

按照新债王冈拉克的说法,二.六三%的收益率是美国十年债的红线,一旦突破这条红线,不仅美国国债承受压力,可能连涨势如狂牛的美国股市最后也会受到冲击。从传统的角度来看,债券殖利率上升会让孳息的曲线变得陡峭,代表经济前景转佳,资金由债转股,有利股市表现,但最大风险却来自流动性降低可能引发的波动。

从美国新公布的经济数据来看,申领失业救济金人数骤降四.一万到二十二万人,这是四十五年新低,反映劳动市场接近充分就业,很多企业难以找到合格的工人,美国失业率数字已降到四.一%,是十七年新低,而一七年美国前三季GDP年成长率分别是一.二、三.一及三.二%,这也是一四年以来,美国连续两个季度,GDP年成长超过三%,美国经济基本面出现成长强劲讯号,连川普都喊出美国GDP到四%、五%没什么了不起,为什么不能到六%,美国过去三十年GDP成长平均二.五%,过去三十年也只有一九八四年一度出现六%,这次川普扬言挑战三十年前新纪录。

全球经济基本面显著好转,Capital Group的投资总监Andy Budoen最近指出,市场普遍认为,美股牛市已上升进入第十年,担心牛市将尽,但从经济指标来看,全球三十二个有PMI指标(采购经理人指数)的国家,有三十一个正处在景气扩张的阶段,这种全球同步增长现象,过去三十年十分罕见,全球央行提供的充沛流动性支撑着经济,各种因素都看好风险性资产,而且还没有看到通膨数字显著上升,这是一个美好的时代。

**欧洲央行预告,九月一步到位终结QE**

老债王葛洛斯最近发表一篇大作:债市如同男人一样,正在走下坡,无论是一二年六月,或一六年七月,美国十年债两度触及一.四五%的低位,联准会还在思考推动长期QE(量化宽松),未来面临通缩,甚至经济崩溃,但这两样都没发生。

过去三十年的债市牛市从一九八一年的一五.八%殖利率开始,一直到一.四五%,现在回到二.六五%左右,低的殖利率不能完全反映债市的熊市已开始,过去数年,十年债殖利率一直徘徊在二~二.二五%之间,少数高收益债券在一七年回报也有五%左右,对于老一代婴儿潮的投资者而言,五%的回报率虽赶不上股市快车,但其实五%回报率不算差,相对美国新经济FAAMG创造的高回报率,很多人宁可拿出债券的资金去参与大型ETF的投资,这是过去一年来,不断有债转股现象,美国的几档重量级ETF部位都不断的膨胀。

最显著例子是一六年八月全球负殖利率债券部位最高一度达十三.四兆美元,约占全球债市规模的四分之一,负殖利率债券规模已降到七.三兆美元,一六年债券负殖利率巅峰的那一刻,德国九年债以下殖利率全是负数,十年债殖利率接近零,如今已上升到○.五七五%,德国现在的负殖利率债券是五年期以内,法国七年期债券一度是负值,如今是四年期以内,日本负殖利率最巅峰的时刻,连三十年债殖利率都趋近于零,现在日本五年期以下是负殖利率,十五年期以上升到○.三○九%。

元月下旬日本及欧洲央行议息可能按兵不动,但两个央行都放出收水讯号,欧洲买债计画预计九月结束,但欧洲央行理事Ardo Hansson已预告九月可能一步到位终结QE,每月购债从六百亿欧元降为零,让欧元又飙高。

日本银行元月初略微减少购买长债金额,引来疑虑,日银本周的理事会可能按兵不动,但全球央行紧缩银根,加上日银老早已陷入「无债可买」的窘况,且日本央行总裁黑田东彦四月任期届满,还不知能否再续任,让日银操作充满想像空间,日圆就在一一○日圆盘旋。 欧洲央行及日本银行是QE重度使用者,如今已逐渐抽身,过去滞留在债市的资金,元月从负殖利率债券出来的部位超过一兆美元,这个钱流向股市,是元月股市大涨主因,以ETF来看,美国最大的SPDR S&P五百ETF股价从不到两百美元跑到二八二.六美元,市值上升到二九五六.七亿美元。

这些以大型股为标的ETF,首要下手目标是各国股市,像台湾的台积电元月就上涨近十四%,腾讯在香港也大涨十三%,在上海上市的贵州茅台股价一度冲到七九九.○六元人民币,市值超过一兆人民币,元月以来也大涨一○.九二%,这种情况最经典的在美国最大型的五档FAAMG上面。

**下一个震撼弹,恐为ETF强烈变化**

美国五档新经济企业股价市值仍不停飙高,苹果股价涨到一八○.一美元,市值达九二四六.八九亿美元,市值第二大的谷歌创下一一六六.八八美元天价,市值也达八一○七.四八亿美元,第三大的微软跑到九十一.六一美元,市值也到七○六七.四三亿美元,亚马逊来到一三三九.九四美元,市值也创六四五六.七六亿美元新高,脸书一八八.九美元,市值五四八九亿美元,美国FAAMG市值合计三.六三六兆美元,已是德国的GDP产值,如果再把阿里巴巴、腾讯加进来,又增加一兆美元,与日本经济体差不多。

代表全球新经济的科技巨擘带领世界奔驰,这些公司席卷了由债市转股的资金向前迈进,这是三十年债市的巨大分野,一八年看起来无限美好,但债市转空,债市资金转股,这是一八年最大的一个转变,下个震撼一定是来自ETF的变化,下次如果全球股市出现什么巨大变化,很可能是全球巨型企业估值过高之后的资金外逃效果。(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

2.以上评论不代表路透立场。 (整理 高洁如; 审校 张喜良)

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below