September 19, 2019 / 12:33 AM / a month ago

专栏节选:台湾的印刷电路板产业变大了--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自9月19日出版的当期「老谢开讲」专栏)

路透台北9月19日 - 台股年年都会上演惊奇戏码,二○一八年上半年的缺料题材,造就了被动元件、矽晶圆及整流二极体狂热。最具代表性的是被动元件股王国巨,股价飙升到一三一○元,国巨董事长陈泰铭的前妻在千元以上卖出国巨股票,令人拍案惊奇。另一个是矽晶圆的环球晶,从六十三.二元狂涨到六四二元,也让董事长徐秀兰成为矽晶圆女王。

缺货风波从一七年五月一直持续到一八年五月,题材足足发酵了一整年,在缺料风暴之下,整个被动元件产业股价翻了好几番,像华新科一口气涨到四九一.五元,国巨旗下的奇力新涨到二○八元,禾伸堂涨到三○一元,立隆电也涨到八十八.七元,合并帛汉的凯美也涨到九十七.三元。

另一个暴红的矽晶圆产业,除了环球晶外,台胜科涨到一八一元,嘉晶涨到九十三.四元,合晶涨到七十五.六元,整流二极体的强茂涨到七十.一元,台半也涨到九十九.五元,这些因为缺料而大涨的个股,后来也因为产业增产效应,股价纷纷暴跌,其中又以国巨最惨烈。

国巨高峰时创下一三一○元天价,后来惨跌到二○三元;华新科也从四九一.五元,一口气跌到一一九元;环球晶则从六四二元杀到二○○.五元才止住跌势。这些缺料产业在激情过后,可能必须面临五年、十年,或者更久的产业调整期,这也给投资人上了一堂很宝贵的投资课——产业最激情的时候,投资人千万不可冲动追高价。

**被动元件激情过后,刷电路板跃居当红炸子鸡**

今年股市的当红炸子鸡换人做,涨势最强大的族群,几乎都出自PCB(印刷电路板)族群,从上游的玻纤纱、铜箔基板到印刷电路板,其中令人惊叹的是生产玻纤布至今,每股净值还没有回到十元面额的建荣。这家经营绩效平平的玻纤布厂,最惨的时候股价曾经跌到三.○三元,如今因为日本日东纺绩株式会社入股四七.六五%股权,股价持续飙升到七十六.二元,成为今年台股涨幅第一的超级黑马。

令人惊叹的还有铜箔基板产业,像是联茂在一三至一五年,每年EPS(每股纯益)都在二元上下浮沉,股价多数时间在三十元上下震荡,但一六年EPS从三元起跳,去年达五.八六元,整个经营绩效大翻身,今年上半年EPS三.五八元,全年可能上看八元;联茂股价一飞冲天,最高涨到一七○.五元,外资更频频追价,喊出二○○元以上的目标价。

过去铜箔基板并不是显眼的产业,我记得台燿电子是台南市前市长辛文炳创立的公司,股价在一一年最低只有八.一五元。台燿生产铜箔基板,一开始并不起眼,从铜箔基板、压合板到多层压合板,后来受惠于网通高频高速的板材引爆强烈需求,一三年台燿营收再度跨过一○○亿元门槛,那一年净利六.一三亿元,EPS站稳二元,此后台燿因为高频高速题材踏上高成长道路;去年营收一七七.八七亿元,税后净利十八.三六亿元,EPS七.四六元。台燿从面额以下展开长达七年的超级大行情,印象中并不抢眼的台燿,回头一看股价赫然涨到一五三.五元。

**铜箔基板三雄鼎立,大关键在5G题材发酵**

而在铜箔基板产业,台光电是模范生,一直是苹果手机板材料供应商,也是全球第一大无卤素层压板及全球第五大层压板制造厂,一五年营收已超过二○○亿元门槛,一六年净利达二十七.七亿元,EPS八.七元,那年股价也从四十九.八元,大涨到一六七.五元,台光电让整个铜箔基板产业发光发亮。

这十年的竞争,台湾的铜箔基板形成台光电、联茂、台燿三雄鼎立的局面,而今年对联茂来说,更是转机兼爆发的一年,尤其是在蔡茂祯以他的福村建设取得经营权,再加上稳懋董事长陈进财的协助,联茂的5G基站射频板与控制板开始出货给中兴通讯,后来也加入华为,联茂业绩也跟着大翻身。

台光电、联茂、台燿成了台湾铜箔基板三大天王,最大关键是5G题材的发酵。从华为启动5G的建置,今年各国竞相投入5G基础建设,自小型基站开始,从基地台建置、伺服器,再到终端智慧手机,由于内建的PCB质量与规格都跟4G时代不同,这是牵动铜箔基板产业与PCB最大的动能。

进入5G时代所需的基地台数量比4G时代增加一.三到一.五倍,基地台天线必须采用更多层PCB板,也增加了大型基地台PCB使用量,5G基地台基站所使用PCB数量是4G的一.五五倍,这是量的增加。同时,对材料的要求更严格,PCB使用的铜箔基板必须达到高频高速传输的标准,且在材料介电常数与介电损失的数值必须愈小愈好,传统的PCB填充材料为环氧树脂(FR-4),随着高频高速的需求,铜箔基板开始采用聚四氟乙烯(PTFE),这项材料的改变,也改变了产业生态。

过去全球生产高频高速高阶的铜箔基板,几乎都被日系大厂如Taconic、Isola、Panasonic、日立化成等大厂垄断,来自北美的Rogers更是独霸一方。这两年Rogers股价从五十一.九八美元飙到二○六.四三美元,给了整个产业很大动能,最近股价跌到一四七美元,本益比仍有二十八.三六倍,市值达二七三.九六亿美元,仍是产业龙头。

Rogers市占率全球逾五成,研发的PTFE板具耐高低温、抗老化,与较低的材料介电损失,受到全球青睐,地位最稳固。另一家在中国崛起的生益科技,工厂设在广东东莞松山湖科技产业园区,今年上半年营收达五十九.七三亿元人民币,净利六.二九亿元人民币,EPS○.三一元人民币,目前本益比五十一.○六倍,市值达六一○亿元人民币,实力领先台系三家领先的铜箔基板厂。

生益科技股价从去年的八.一五元涨到二十七.八二元人民币,涨幅高达二四一%。生益科技成立于一九八五年,原名是东莞生益敷铜板股份有限公司,二○○○年四月更名为生益科技;一九九八年股票在上海交易所上市,现今资本额是二十一.一七亿元人民币,已成中国最具竞争力的铜箔基板供应商;联茂与生益是中兴通讯射频材料唯二供应商。

**高频高速势不可当,今年产业出现质变与量变**

PCB产业在台湾发展了三十几年,今年出现了巨大变化,产业正在质变与量变,过去铜箔基板产业眼光放在冲量,像台光电靠手机板崛起,台燿与联茂聚焦在PC(个人电脑)、游戏产业及消费性电子产品领域。台燿后来转向网通产品,在价格逐年下滑的压力中,试图扩产及增加层板数,追求获利水准,现在高频高速成了不可挡的趋势,台湾的铜箔厂几乎是十年磨一剑,现在是5G新战场大显身手的关键时刻,谁能跃身而起?最近市场传闻金居切入AMD伺服器板,股价也受到法人青睐。

如果说印刷电路板产业三十年磨一剑,到今天为止,台湾的印刷电路板产业可说已进入「大厂林立」的阶段,以鸿海系的臻鼎来说,一八年营收达一一七九.一三亿元,税后净利八十四.四八亿元,EPS一○.五元,这是PCB厂一股赚一股难得的好公司。更可怕的是,臻鼎不是股本只有二、三亿元的小公司,股本高达八十.四七亿元,去年臻鼎营收达一一七九亿元,今年可能达到一二二○亿元。

这些年一直稳紮稳打,由王景春领军的健鼎,去年营收突破五百亿元关卡,EPS高达九.四元,也是PCB产业的模范生。而从太平洋房屋出来创业的郑明智领军的台郡,这些年深耕高频5G天线,投入5G材料制程研发,克服传输讯号流失问题;台郡今年在两岸大扩厂,包括运用新材料在制程能力、多层板新制程能力与软板后模组能力,去年成为第一家提出MPI新材料技术的量产开发商,成为苹果重要供应链成员,下半年业绩升温备受期待。

这几年两岸的印刷电路板产业都有很大的发展,除了生益科技在铜箔基板新制程跃进外,布局两岸的还有楠梓电。楠梓电创办人吴礼淦九二年就到江苏昆山创业,楠梓电在台股代号「二三一六」,是台湾电子业第十六家上市公司,九二年他到昆山成立沪士电子股份有限公司,简称沪电股份,过去二、三十年来印刷电路板只能算平稳发展。但是5G基地台带来重大机遇,沪电股份全年营收跳升到五十四.九六亿元人民币,去年税后净利高达五.七亿元人民币。

沪电股份业绩大成长也带动股价跃升,去年中沪电股份股价只有三.三六元人民币,今年上半年缴出好成绩单,上半年营收达三十一.二二亿元人民币,净利四.七八亿元人民币,已几乎达到去年全年水准。沪电股价大涨,市值推升到四五○.五亿元人民币,台湾的楠梓电一○○%子公司WUS集团持有十三.二%沪电,股数达二.二一五亿股,沪电涨到二十八.五八元人民币,楠梓电的二.二一五亿股,市值达六十三.三亿元人民币,换算有二八九亿元新台币。

楠梓电原本股本二十二.五六亿元,减资后为二十.三亿元,楠梓电单是拥有沪电股票已立于不败之地。过去几年,楠梓电在台湾经营绩效平平,偶尔靠着出售沪电股份创造丰厚的业外收益,但今年沪电股份进入大成长丰收期,楠梓电有沪电股份当后盾,股价有如装上涡轮引擎,从十三.四元大涨到四十四.七元,成为台湾今年涨幅前十名的个股。

5G带来大题材,也使过去亏损累累的ABF载板厂出现大转机,其中欣兴电子、景硕及南电都是受惠者。像景硕上半年亏损十七.五二亿元,但股价从三十六.六元涨到四十五.六五元,背后有南亚塑胶当后盾的南电,上半年亏损三.二五亿元,过去几年都惨澹经营,但最近股价也涨到四十八.八元。

**高速网通、绘图等高效运算需求旺**

最突出的是欣兴电子。过去几年载板一直维持很高的生产比重,但欣兴电子从未亏损。一八年营收达七五七.三三亿元,税后净利十七.○五亿元,是国内最大的载板厂。今年下半年八月营收创历史新高,上半年EPS只有○.六三元,但股价已从十四.二五元拉升到四十七.一元,这显示进入5G的AI(人工智慧)时代,高速网通、绘图等高效运算带动IC载板的需求旺盛,加上技术突破与高速网通的搭配、绘图晶片厂如NVIDIA、AMD都陆续推出崭新应用,IC载板可能是今年下半年市场最抢手标的,这对过去几年业绩不好,但已经准备一显身手的欣兴、景硕、南电,甚至是铜箔基板的金居可能是个大机会。

过去三十年,印刷电路板是小产业,但进入5G时代,从铜箔基板到印刷电路板可能是市场最抢眼的焦点。(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

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