January 17, 2019 / 12:03 AM / a month ago

专栏节选:天要黑了?猪年台湾基本面--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自1月17日出版的当期「老谢开讲」专栏) 狗年即将结束,在新旧历年之交,大家对来年的经济前景最感兴趣。根据过去三十几年的经验,年初对未来展望乐观的一年,到了年末可能出现出乎预料的灾难,就像狗年,大家预期世界政治经济多变,黑天鹅或灰犀牛会很多;只是没有想到中美贸易战风波恶化,全球投资市场除了美元独强外,第四季对投资人来说是个大灾难。

即将进入猪年,有两则与总体经济有关的新闻值得注意。一是任期还有三年多的世界银行总裁金墉突然宣布请辞。世界银行在他宣布请辞的次日,公布最新的全球经济展望报告,警告全球经济「天要黑了!」中美贸易战正带来「附带伤害」(Collateral Damage),恐对全球经济带来更大冲击。

世界银行用了一个十分醒目的标题「天要黑了!」明确宣示全球经济黑暗将至,几乎所有国家预估的经济成长率都会下降,全球平均经济成长率在二○一七年是三.一%,一八年是三%,到今年会剩二.九%;美国则从去年二.九%降为二.五%,二○年可能剩下一.七%,中国在一八年仍有六.五%成长,今明年将降到六.二%;新兴市场今年约四.二%,欧元区从去年一.九%降到一.六%⋯⋯。这是世界银行对一九年的示警,用了一个「天要黑了」的字眼,令大家印象深刻。

另一则报导是台湾的中研院经济研究所,由所长简锦汉领军,他在景气预测会上说:「一七年底原预测一八年只会出现黑天鹅,没想到已变成乌云。」加上iPhone销售较预期差,今年经济成长动能逆转,经济前景会「急转直下」。台湾在一九年的GDP(国内生产毛额)表现,中研院预测只有二.四五%,主要原因是贸易战加上金融紧缩。

不管是天要黑了,或者是乌云满天,都是对一九年非常悲观保守的预测,用这两个总体经济的推论来看台湾产业的变化,也很有意思。

**警讯,台塑化去年第四季盈转亏**

这几天最值得注意的新闻,是台塑集团公布去年一整年的净利,其中最意外的是,台塑石化第四季出现四十一.七亿元的亏损,这是台塑石化过去十五季以来首度出现亏损,最大的原因是油价大幅下跌。去年第二季,台塑石化创下二五二.二五亿元新高获利,前三季台塑石化净利六四二.三四亿元,EPS(每股税后纯益)高达六.七四元,假如维持正常获利推估,台塑石化去年EPS很可能逼近九元;但最后结算是六○○亿元出头,EPS只有六.三元。台塑石化第四季惊传亏损,股价一口气从一五一元狂杀到一○○.五元,油价下跌严重影响台塑四宝获利。

除了台塑石化盈转亏外,台塑第四季只小赚二十二.八亿元,台化小赚十六.三八亿元,南亚好一点有四十三.二七亿元;但比起第三季的一八二.八一亿元,仅剩四分之一不到。台塑四宝与台积电在台湾前十大市值企业包办了五席,五家企业获利的荣枯足以影响台股基本面。

如果把台塑四宝一八年四个季度获利摊开来看,第一季净利五六六.二三亿元,第二季七三三.六九亿元,第三季七六八.九七亿元,前三季净利约二○六八亿元,这是一张令人惊艳的成绩单;但是第四季台塑四宝只小赚四十.六七亿元,与第三季相较,获利少了七二八.三亿元,当然严重影响第四季企业获利。

一八年前三季,台湾上市柜公司交出了一张亮眼的成绩单。首季全体上市柜公司获利五三五六亿元,比一七年同期成长二一.六九%;第二季是五七五八.三八亿元,年成长二○.八八%;第三季有台塑四宝高获利助攻,净利高达六五二三亿元,年增一.三%,季增一○.一%,这是史上最好的单季获利成绩单。

一八年前三季全体上市柜公司净利一.七八兆元,比一七年前三季成长十三.三%,除了台塑四宝贡献二○六八亿元外,台积电也贡献了二五一一.七九亿元,这五大企业贡献了四五八○亿元,已占了全体上市柜企业获利近二六%;再加上鸿海的六六四.四六亿元、富邦金控的五○三.二一亿元、国泰金控的五四三.五六亿元,这八家企业获利六二七一亿元,已占了整体上市柜企业三分之一强。

台湾前八大上市柜企业占总获利三分之一强,这也支撑了台股从一七年五月十一日站上史上万点纪录的保证。不过,中美贸易战导致企业获利急降,也使得金管会主委顾立雄改口称万点非常态。

以上市柜公司一八年前三季净利五三五六亿元、五七五八亿元、六五二三亿元估算,正常情况,第四季净利应在六千亿元上下,全年净利目标应在二.四兆元左右;如今台塑四宝净利减少,整体全年净利降到二.三兆元左右,但相较一七年的二.一七兆元,仍有相当幅度成长。不过考验在一九年,这也是台股急跌将近二千点的关键原因。

**台积电若跌破两百元,仍是长期好买点**

事实上,影响台股最具关键的指标仍是台积电,去年第四季,台积电受到苹果销售不如预期的影响,股价从二六八元杀到二○六.五元。台积电是台股市值重中之重,外资调节台积电,对台股有极大后座力,加上台积电很大的订单来自苹果,苹果手机不振,进一步影响台积电获利展望,一八年第四季营收由一○一五.五亿元、九八三.八九亿元,降到八九八.三亿元,呈现连续三个月下滑的现象。台积电前三季EPS九.六九元,十大外资预测,台积电一八年EPS最保守有十三.三元,以台积电帐上保有四八八七.三二亿元现金,除了扩厂的资本支出,台积电有雄厚的实力增加现金股息。

近日《经济日报》头版消息预测,台积电今年配息上看八.五元,十大外资有两家估九.五元,五家估九元,三家估八.五元,以张忠谋时代留下的保守风格来看,今年净利配发八.五元机率应最大。台积电在一○到一四年配三元,一五年配四.五元,一六年配六元,一七年配七元,一八年配八元,今年配八.五元或九元机率比较高,以一月十四日台积电收盘二一八.五元,若配八.五元,殖利率三.八九%;若配九元,殖利率四.一二%,这比苹果一.九七%的殖利率高了一倍。

这一波台股杀戮中,随着苹果股价跌到一四二美元,很多人担心台积电是否会跌破二○○元关卡?其实真正跌破二○○元,可能也是台积电长期投资的好买点。

**上海商银获利、配息稳,三大法人挺**

从台积电的个案可以看出,台湾股市最大的凭藉是股息配发率名列全球之首,因为保留盈余课税的因素,台股一直都是全球股息配发率最高的市场之一,例如一七年全体上市柜公司净利二.七一兆元,配出一.四五兆元股息,股息配发率高达五三.五%;一八年全体上市柜公司如果净利达二.三兆元,那么今年配出的股利可达一.二三兆元,这是台股最有力的凭藉。

这一波台股从一一二七○点跌到九三一九点,很多个股十分抗跌,像上海商银上市后,三大法人大力加码,一月十四日再创四十二.七五元上市最高价。从基本面来看,上海商银去年前三季净利一○二.一八亿元,EPS二.五一元,全年有机会达三.三元,保持连续六年配发一.五元以上股息;上海商银去年配一.八元,若今年配出二元左右股息,殖利率近五%。一家银行若能保持稳健获利与配息的能力,投资人就愿意长期持有股票。

这样的例子在上市柜公司比比皆是,像是钱柜企业股价一直站在一一○元以上,钱柜去年前十一个月净利十一.六七亿元,EPS八.五三元,钱柜从一四年起连三年配股息四元,一七年起配六元,如果去年EPS超过九元,钱柜今年配出七元机率很大,殖利率稳健维持在六%以上。

同样地,股价在六十元左右的好乐迪,已连续五年配出四元股息,殖利率也有六.五%以上;精诚资讯连续四年维持近五元股息,如果今年能稳健持续下去,这是投资人最好的标的。

这两年台商回流成为趋势,对大资金部位的投资人来说,过去把资金押注在房地产保值,但新的房地产租税制度改变后,两年内短线交易要课四○%房地合一税,长期投资者在房屋税及地价税上税负暴增,这对囤房的人非常不利;股市稳健报酬超过五%的标的,绝对比投资房地产划算,这是由房转股的一大推力,政府可以引导炒房资金进入股市,这也是资本市场再进化的一个很好的基石。

回头看台湾经济的基本面,整体上市柜公司去年营收达三十五.一二兆元新台币,年增八.二%,去年十二月仍有五十六家企业再创历史新高纪录,不过关键在去年第四季,营收从十月的三.三二兆元、十一月三.二六兆元,至十二月下滑到三.一七兆元,第四季的营收受中美贸易战影响十分明显。

再往前推台湾的出口数值,一七年是三一七六亿美元,年成长十三.二%,一八年全年是三三六○.五亿美元,仍有五.九%成长,但下半年到了第四季出现下滑现象,十一月出口二七八.一亿美元,衰退三.四%,终结连续二十四个月成长,十二月是二八六.一亿美元,也是三%的小衰退;不过整体来看,中美贸易战的抢单效应,对一八年影响不大,真正的考验在一九年,尤其是川普政府如果对中国剩下二六七○亿美元商品全都加课二五%关税,全球经济就会如同世界银行说的「天要黑了!」

**贸易战并非全坏,留意四大正面效应**

不过中美贸易战对台湾的冲击也不全是坏的,第一个正面效应是从九○年代起,台湾的人、钱源源不绝西进中国,现在中美贸易战,中国不再是投资乐土,台湾会出现一部分资金回流。过去一年来,台商努力向政府争取租税大赦,如果政府能更大力让境外资金回流,对台湾是正面的。

二是很多过去受中国企业拿国家补贴打剩半条命的企业,这次美国为主的「五眼联盟」(Five Eyes)对华为产品全面下禁令,冲击台湾既有电信产业,过去很多电信设备厂商被华为打趴,这回市场重组新生态。还有安全监控产业,过去海康威视、大华股份把台湾的安控产业打趴在地,未来台湾的安控产业如晶睿、彩富、奇偶会逐渐重生。

三是很多敏感性产业可能被迫班师回朝,回到台湾生产,最具代表性的是台湾的云端伺服器,去年广达斥资四十二.八亿元买下中环华亚科技园区厂房,准备把中国的云端伺服器厂搬回台湾,经历指尖晶片骇客入侵事件,台湾的云端伺服器产业被迫把生产基地搬迁回台,相关产业链会逐渐得到生机。

四是很多碎片产业,最惨烈的是太阳能,像过去千元身价的益通,股价最惨跌到二元多,茂迪最高九八五元,如今最惨剩五.九一元多,联合再生是把三家合成一家,股价最惨也剩六.四九元,这些跌坐在地上的「惨业」,未来在中美贸易战结束不公平贸易及不公平竞争的驱动下,有机会得到生态上的平衡与再生。

因此,从总体经济面来看,全球的上空充满了乌云,台湾有乌云遮蔽的产业,也有拨云见日的好产业,大家必须用功做功课,才能看清楚每个产业不同的内涵。(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

2.以上评论不代表路透立场。 (记者 高洁如;审校 吴云凌)

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