February 28, 2019 / 12:02 AM / 19 days ago

专栏节选:宝雅的示范,精耕台湾的企业也有一片天--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自2月28日出版的当期「老谢开讲」专栏)

路透台北2月26日 - 全台最大的美妆精品连锁店宝雅,二月十八日在董事会后宣布二○一八年全年财报。这家从台南起家,席卷全台湾的美妆店,所有的投资全在台湾,细究财报「大陆投资」这一栏完全挂零,这跟九○年代以来台湾企业一窝蜂西进,甚至有人认为「不去中国投资会死得快!」但宝雅深耕台湾,却缴出一张令人惊艳的成绩单,十分值得深究。

宝雅公布的全年年报,营收达一四○.八四亿元,比前一年度(YOY)成长六.二%,营业利益二○.九七亿元,比一七年的十七.二二亿元,成长二一.七七%;税后净利也从一七年十四.二八亿元,上升到一八年十七.○九亿元,也成长十九.六八%;EPS则从一七年十四.六三元,上升到一八年十七.五元,公司决定配发十五.七五元股息,对照三一三元的股价,殖利率是五.○三%。

**远百西进连亏六年,宝雅固守台湾拚出好成绩**

这家上过《今周刊》封面的连锁美妆店,一九九七年三月由陈建造从台南的民族路创立,成立后第五年即股票上柜,当时每股承销价只有四十元,却在短短二十二年内不断创造成长契机。到去年底为止,宝雅全台展店达二○一家,今年宝雅将在金门,以及有一定居住人数的适合商圈继续展店,全年店数将达二三○家。

宝雅在摩根大通(J.P. Morgan)举办的法说会上指出,到二月十八日为止,已展店二○四家,在美妆市场的市占率从去年八一%上升到八二%,宝雅也在全台广建物流中心。这样一家不起眼的美妆店为什么席卷全台?宝雅精准定位为女性商店,能快速选购高性价比产品,目前销售的品项高达六万项,远远超过屈臣氏、康是美的一.五万项。宝雅的美妆店渗透到全台,其中四大销售主力,包括保养品、彩妆、家用百货及饰品纺织品,都能维持四三.八%以上的高毛利率,实在不简单。

宝雅的成长之路令人惊艳。远的不说,我们从十年前看起,二○○九年宝雅营收五十五.九七亿元,如今跃升到一四○.八四亿元;当年税后净利一.九五亿元,如今十七.○九亿元,成长七.七六倍。宝雅的净利从一亿、两亿元,一路成长到十七亿元以上,除了净利成长,宝雅过去几年只保持○.一元的盈余配股,现金股利每年都水涨船高,二○一○年配出二.八元现金,此后从四元、七元、八元一路上升,近三年分别是十.七元、十三元及十五.七五元,宝雅去年的股息配发率高达八九%。

随着获利与股息的水涨船高,宝雅股价一度涨到四八八元,目前是三一三元,市值达三○五亿元,已是台湾最大市值的百货零售业者。最难能可贵的,是宝雅市值一直都领先在两岸布局深广的远东百货。去年宝雅净利十七.○九亿元,远百前三季税后净利七.九三亿元,即使第四季为业绩旺季,但要追上宝雅机率已十分微小,且目前远百市值二三二亿元,比宝雅少七十三亿元。

除了百货内容不同外,宝雅与远百对投资中国的态度也不一样。宝雅完全固守台湾,远百则布局上海、大连、成都、重庆等城市;但远百在一五年认列中国投资亏损十八.五一亿元,一六年认列十三.七三亿元亏损,一七年认列亏损降至三.四亿元,中国的投资反成了远百拖油瓶,进而影响远百股价。近十年来,远百EPS大约都在一元上下徘徊,与宝雅去年缴出EPS十七.五元的好成绩完全迥异。远百的百货专柜在中国几个大城市遍地开花,宝雅却精耕台湾,反而缴出漂亮成绩单,这背后十分值得玩味。

到一七年底,台湾上市柜公司赴中国投资有一一九二家,占了全体的七六%,投资总金额达二.三兆元。从这个数字看来,投资中国是挡不住的趋势主流,企业热中投资中国,个人也疯海外投资。央行在二月二十二日公布,二○一八年第四季国际收支金融帐净流出一七八.八亿美元,累计三十四季的金融帐净流出高达四一三三.一亿美元,约合台币十二.七兆元,可以看出企业及个人都积极将资金投向海外。相较之下,这些年,像宝雅这样能深耕台湾的企业,已是十分难能可贵。

**钱柜斥资67亿收购,KTV两大巨头宣布合并**

企业根据自身利益考量,到哪里设厂或设点,布局海外是天经地义的事。不过,企业的目标在盈利,像宝雅这样把台湾当成唯一的根据地,不到中国设点,却又能每年交出亮丽成绩单,实在令人尊敬。在台湾,没有去中国投资的企业不多,但是精耕台湾,而且又能交出成绩单的企业,除了宝雅,像是应用在自动仓储、手推车等运输设备及车库门、汽车拉门的轴承生产商瑞颖也是代表作。

在五股工业区内,与宝雅同一年设立的瑞颖,这些年来一直维持三.五一亿元的资本额,营收从十亿、十二亿元,慢慢成长到去年的十三.七八亿元。过去五年,瑞颖EPS都维持在八元以上,去年全年净利三.○四亿元,EPS八.六六元,瑞颖决定配发八.八元的股息,殖利率达六.一三%,瑞颖在二○○四年以每股三十五元上柜迄今,年年都交出好的成绩单,实在难能可贵。

近来最受注目的新闻焦点,是KTV业者钱柜在董事会中决议并购好乐迪。钱柜原已持有好乐迪股权逾三二%,这回钱柜斥资逾六十七亿元,以每股六十七.七元全面收购好乐迪。但其实这两家KTV业者过去十年来都在中国赔大钱,最后把展店拉回台湾,才稳下局面。

钱柜过去在中国布满据点,从北京、上海、广州、武汉等大城市都有展店,但是中国市场挖角风气盛行,加上中国KTV不需支付版权费用,让钱柜总是赚在台湾、赔在中国。二○○九年钱柜税后净利三.六亿元,EPS一.八五元;一○年税后净利三.一亿元,EPS一.五九元。其实钱柜在台湾一年可贡献七到八亿元获利,但在中国却亏损五到六亿元。钱柜在○九年之前没有配发股息,○九年办了一次○.四五亿元的增资,一○年配发○.五元的股息,到了一一年钱柜减资三○%,此时也做出了重要决定,钱柜逐渐退出已经杀成红海的中国市场,其获利才逐渐拉上。

二○一三年钱柜税后净利只有二.七四亿元,EPS二元,但那年钱柜配出四元现金,此后随着中国钱柜的收缩据点,钱柜净利逐渐改善,一四年EPS已达五.○八元,一五年有处分台开的股票业外进帐,税后净利拉升到十二.六六亿元,EPS九.二七元。这些年,中国的钱柜收摊,台湾的钱柜经营绩效转好,近三年每年税后净利都超过十亿元,去年上半年税后净利六.九一亿元、EPS五.○六元。

钱柜决定退出中国市场,这也是当年创办人刘英与大股东富邦集团退出以来,钱柜面临的最大考验。没想到割舍了中国的亏损,钱柜深耕台湾,却年年交出好成绩,最近在合并好乐迪的利多效应下,股价大涨到一四六.二四元。这次钱柜要并好乐迪,还得经过行政院公平会这一关。过去二十年,钱柜三度遭到否决,不过钱柜创办人刘英转战星聚点,国内KTV市场已重新洗过一次牌。

**赴中国投资失败,台商取金只能自求多福**

钱柜是把中国据点收起来的范例,过去岳丰关掉东莞大麦克卖场,专注3C电源线,并跨足到网路及车用线缆,加上电商业务,一度造成股价大涨。最近元山科技结束中国尚朋堂业务,股价也逐渐苦尽甘来,元山去年前三季因认列中国尚朋堂的亏损,造成去年前三季EPS每股亏损○.八一元,今年没有尚朋堂的拖累,元山营运将渐入佳境,有机会复制岳丰的成功模式。钱柜、岳丰与元山是退出中国市场,再壮大自己,这又是另一种模式。

还有一种是没有进中国,直接将生产基地设在越南的模式,广隆光电、丰祥都是代表作。广隆光电生产铅酸蓄电池,在台商西进风起云涌的年代,广隆没有进入中国市场,而是把未来投注在越南,如今成为越南收割的大赢家。近三年来,广隆每年EPS都超过十一元,去年EPS有可能达到十三元,而且近二年广隆股息也都是从九元起跳,成了最经典的投资股。

另一家丰祥把生产线设在越南,考量的是越南机车市场。丰祥是越南机车零组件的供应大厂,去年前三季EPS达五.八元,预估去年EPS可以达到八元;且去年以来,丰祥股价从七十七.六元,一口气冲高到一四四元,令人刮目相看。另一家原是纸浆厂的台纸,在中国没有投资业务,反而是在越南拥有高尔夫球场与不少土地。还有以航太机构件为主的经宝精密(F-JPP),则以泰国为生产基地,近五年来EPS都保持在四元以上,表现也是可圈可点。

**台湾形塑供应链,抢攻全球航太市场**

过去两年,全球航太业非常兴旺,波音及空中巴士股价相继大涨,在波音、空中巴士的带动下,台湾有很好的机会形成全球两大航空公司的供应链。像今年股价大涨的拓凯、丰达科、汉翔都是在去年业绩爆发,而最近两家航太组件股在兴柜的长亨、驻龙,也开始受到市场瞩目。

位在高雄路竹科学园区的长亨,是飞机引擎的零件制造商;驻龙则位在高雄仁武,是大型飞机机身结构零组件,包括飞机引擎与起落架结构的供应商,这两家公司都以台湾为生产基地。长亨去年税前正好赚一个股本;而三亿元股本的驻龙,去年有急单效应,EPS从八元起跳,今年展望仍乐观。这种航太扣件或结构零组件供应商,要求的是少量多样,这正是台湾最强项。

其他如以台中潭子加工出口区为基地的玻璃光学镜头厂佳凌;以龟山为基地的车用散热厂谥源;在新北市树林区的滚球螺杆大厂全球传动;还有工厂建在屏东枋寮的国际级乳胶大厂申丰,这家永丰余集团旗下的乳胶厂,在丁二烯跌价时,曾创下EPS八.一三元的好成绩,申丰的乳胶是医疗用的顶级产品,生产基地也全在台湾。

还有在台湾业绩表现出色的产业,如隐形眼镜制造商精华光学,在上海只有一家销售公司;纺织成衣大厂儒鸿,甚至把最后一个生产基地都搬回台湾,这些企业都深耕台湾,不靠中国的生产基地,也能开创好成绩。对股东而言,企业不论选择何处发展,在股东利益最大化的前提下,为股东创造最大报酬,是天经地义的事;但是在西进狂潮中,能深耕台湾,为股东创造更高价值的企业,更令人敬佩。(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

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