May 21, 2020 / 12:02 AM / 3 months ago

专栏节选:疫情下的财报密码--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自5月21日出版的当期「老谢开讲」专栏。)

台湾上市柜公司第一季季报陆续揭露,走在疫情当下,此时正是检视企业经营的时机。在今年仍属变动性偏高的时期,透过财报中的讯息,思考未来前景与投资布局。

二○二○年从元月迄今,武汉肺炎引发的疫情肆虐全球,不但造成锁国、封城,全球几乎断航、人员停止流动,我们也见到资本市场不停地熔断,甚至一辈子都没见过原油期货价一度跌到负四十.三二美元。股市熔断、油价也熔断,在这个百年一遇的大变局中,我们回头检视台湾企业首季的经营表现,这是一次检验企业经营的好机会。

每年母亲节前后,上市柜公司首季季报必须揭露,这也是投资大众检视企业经营内涵的最好机会。今年疫情从元月二十三日武汉封城开始,贯穿全局,迄今为止,全球确诊病例超过四八○万人,死亡人数逾三十一.八万人,这是百年来最惨重的一次疫情。

**新契机:台IC设计产业,可望趁势追击**

上周我们看四月营收报告,像航空业、旅游业、饭店业、餐饮业等「惨业」,营收逐月下滑,这一次疫情冲击最大的是国外旅游,几乎完全停摆。例如,香港机场刚公布四月到港旅客,只有三万两千人,比去年同期减少九九.五%,去年元月香港机场旅客写下单月六四八万人次新高纪录,现在却是门可罗雀,很多著名观光景点都失去人迹,业绩当然惨跌。

台湾上市柜公司受到的冲击也不小,今年全体上市柜公司首季净利三五一○.九四亿元,年减二○.七一%,季减二○.五五%,这是一三年首季以来最差的单季获利纪录,也是上市柜企业多年来罕见单季获利没有超过四千亿元的「惨澹」成绩单。这当中最令人吃惊的是,鸿海首季净利只有二十.八三亿元,跟去年同期比,减少八九.五%,这是鸿海二十年来最差的单季获利成绩单。如果比较鸿海近九季单季净利,鸿海最佳的一八年第四季净利六二六.一八亿元,现在剩下二十.八三亿元,这个落差实在太大了。如果鸿海后面三季不能赶快补上来,对鸿海股价可能产生重大杀伤力,这也是鸿海在郭台铭辞去董事长后最大的考验。

往年季报摊出来,台湾上市柜企业的获利,正常是按照市值大小来排列,市值第一大的台积电排第一,鸿海当然排第二,这回鸿海不见了,连第三名的台塑石化也不见了。原来台塑集团因油价首季暴跌,获利受到重伤,台塑石化董事长陈宝郎告诉我,元月从杜拜下单进口的原油,每桶大约六十九美元,等到四月运送到云林麦寮港,每桶跌到仅剩十美元,这个冲击实在太大了!

台塑石化首季亏损九十九.九三亿元,这是一八年第四季出现四十一.四三亿元亏损以来,罕见的亏损纪录。除了台塑石化首当其冲,以芳香烃系列为主的台化也出现四十六.○九亿元的亏损,台塑也亏损三.九三亿元,台塑四宝首季只剩下南亚保持十.○五亿元获利,南亚的获利受到南亚科、南电挹注,但是石化产业受到油价暴跌影响,这次疫情让台湾传统产业的中流砥柱台塑集团受到很大冲击。不过,WTI原油已从负值到重返三十美元以上,油价是实体经济运作荣枯最敏感的指标,油价回升,可望使台塑集团在第二季营运恢复转机。

鸿海、台塑四宝都不在获利前十大行列,反而是富邦金控首季的二二九.四亿元,国泰金控的二二八.八亿元排在台积电后面,这两家有寿险的金控公司都是自结获利。往下看是中华电信的八十二.八亿元,大立光的六十七.二亿元,以及联发科的五十七.一五亿元。这当中,联发科的首季净利比去年同期成长六七.八%,大立光成长三三%,在全球竞争中,台湾的IT产业有非常不错的表现。

如果从季报效应来看,我们可以看出几个大趋势,一是台积电首季归属于母公司净利一一六九.八六亿元,正好占了全体上市柜企业获利的三分之一。我们常说台积电是台湾的护国神山,从获利的角度来看,台积电在台湾的资本市场地位不言而喻,这次台积电被迫选边站,要到美国亚利桑那州设五奈米厂,投资一二○亿美元,月产两万片的晶片;同时,华为对台积电的下单受到限制,这是台积电的新挑战。台积电股价一度涨到三四六元,市值逾九兆元台币,今年外资卖超逾七十万张,台积电股价也受到压力,未来在美中科技冷战中,台积电仍扮演关键性的角色,当然影响变数也会加大。

对台湾的产业来说,未来如果被迫选边站,台湾IC设计产业如果能挺进,这会是一大机会。像是华为受压,联发科的手机晶片如果能加快研发脚步,追上高通,联发科就有机会成为台湾第二座护国神山。这些年,台湾IC设计产业已成为台湾高价股代名词,像是伺服器IC的信骅,股价一三○○元以上,首季EPS六.三九元;电源管理IC的矽力,首季EPS七.六七元,首季业绩比去年同期成长九○%,股价涨到一五○○元上下;最近,高速运算晶片的祥硕首季EPS高达八.二元,比去年同期成长八二.五%,股价涨到约一一○○元。过去,台湾高价股只有大立光作为代表,这次突然多了三家千元以上的IC设计公司,未来像首季EPS高达八元的谱瑞,伺服器大厂纬颖首季EPS八.三七元,未来都有继续挑战高价的机会。台湾半导体产业如何发挥打群架的综合效益,值得思考。

**新反思:投资中国亏损,前景恐更严峻?**

第二个值得注意的大趋势,是台商投资中国三十年,现在中国概念股逐渐生锈,过去财报效应中,有很多企业都是中国投资受益的企业,如今来自中国收益迅速锐减,反而亏损的企业正在增加。例如,台塑集团一直是中国投资收益的获利者,但今年台塑石化亏损,投资中国的收益从一六年迄今都是亏损,台化去年中国收益有三十九.二亿元,今年首季出现四.七亿元亏损,台塑也罕见出现三.一三亿元的亏损。

另外,这些年重押中国的台玻一九年由盈转亏,出现一.○一亿元的亏损,台玻中国收益今年首季亏损五.七四亿元,也让台玻首季归属母公司净损八.四亿元,台玻是台湾老牌绩优企业,但过去五年亏损三年,今年状况似乎更不妙。

台湾的瓷砖产业,过去三十年把重心移向中国,但冠军去年中国亏损六.三亿元,今年首季惨赔二.四七亿元,情势在加剧中;和成在中国的损失也加重,像这些年在南京、青岛大张旗鼓的乡林,去年中国的收益十.八三亿元,但首季也出现一.六二亿元的亏损。

比较值得注意的是台湾的餐饮业,大家都认为中国市场很大,现在似乎出现亏损,影响最大的是八十五度C的美食-KY,在中国投资收益从一七年的十八.二九亿元,到一九年的七.二亿元逐年减少,今年首季出现六三九一万元的亏损,股价也跌破百元;主打泰式料理的瓦城,从去年起每季都出现亏损;以结婚喜宴为主的新天地,从一七年起中国的收益都是负值,从这个情况来看,中国的内需消费可能与大家想像得不一样,过去在中国颇负盛名的俏江南、全聚德,甚至是鹿港小镇,这些年都面临很大的压力。

另一个是长期把中国当作生产基地的宝成,这次认列中国的投资损失五.七一亿元,宝成工业过去三年在中国投资都扮演重要角色,一七年收益是八.六七亿元,一八年是十一.四五亿元,去年是十七.二亿元,今年首季变成亏损,如果纯粹看宝成第一季净利十一.八六亿元,虽然衰退五九.四%,但是EPS还有○.四元。

最近宝成的相关新闻不少,有无薪假,也有大裁员,深入看损益表,首季本业亏损十四.一三亿元,这与去年首季获利三十四.三六亿元完全不一样,宝成财报没有亏损,是认列关联企业的投资收益,看起来制鞋业在「库克震撼」下,前景面临严峻考验。

**新策略:产业版图洗牌,设厂据点要慎选**

过去十几年来,台湾资本市场最喜欢追逐中国概念股,历年中国收益是台湾企业非常重要的获利凭藉,像台泥过去三年的中国投资收益逾二○○亿元,亚泥去年也有一四八亿元,信大超过十亿元,水泥市场在中国是大趋势。

此外,食品的味全因为康师傅,过去三年味全在中国的收益有四到六亿元,今年首季亏损八二二一万元;南侨的中国收益过去两年都逾二十亿元,今年首季只剩下二.四九亿元,比去年同期减少四六.五一%。从这些现象来看,投资中国已不再是一本万利,未来台商受到的考验与挑战会加大。

三是很多老牌企业的殒落,值得正视。这其中正新轮胎最值得注意,在罗结领军的时代,玛吉斯轮胎攻城掠地,正新年年获利都逾百亿元,到了女婿陈荣华当家,现在是儿子罗才仁领军。正新的力道逐渐减弱,今年中国厂区产能利用率低,整体车况不好,正新首季亏损十九.八九亿元,这是正新从创立以来十分罕见的亏损,正新的本业小赚一亿元左右,但是来自业外损失冲击加大,以小胎为主的建大,第一季本业出现五.五六亿元的亏损,看起来整个车市都面临考验。

不过,同样以汽车销售为主的和泰汽车市场在台湾,首季净利三十四.六七亿元,EPS六.三五元,比去年同期成长二八.五%,和泰汽车股价也在五○○元以上,但以中国市场为主的裕日车,首季净利剩下一.七九亿元,比去年同期减少八八.二%,显然中国汽车市场受到冲击比台湾大很多,去年提列巨额亏损的裕隆及中华汽车,今年首季情况有改善,但得继续观察下去。

**新考验:老牌企业迎巨浪,防经营权之争**

在大环境激烈冲击下,台湾的老牌企业像是正新、建大、裕隆、中华汽车、玻璃霸主台玻,甚至这次的宝成、鸿海、台塑,要如何保持与时俱进的锐气?今年是一个重要的关键时刻。这次宝佳集团进逼东元,也提醒老企业除了面对环境巨浪的挑战,还得提防经营权被人抢走的危机。

今年从财报来看,企业在巨变中的第四个变化是市场力量提升,经营不善的企业随时可能有秃鹰看中,甚至抢走经营权。像老牌的网路通讯厂友讯,过去五年亏损四年,今年首季又赔钱,台钢挑战董事长胡雪的经营权,六月将分出高下;而市场派逼宫,大同的经营权保卫战,也打得不可开交,还有龙邦集团卡位泰山,南港轮胎林学圃挑战泰丰,一幕幕大戏在今年上演,都是经营绩效太差,市场看上翻转之后的机会。

像同样是轮胎二线厂,南港轮胎因努力活化资产,这些年从未有亏损纪录,但是泰丰已连续四年都是亏损,这回林学圃可能看中泰丰中坜扩厂的土地开发价值;过去三阳工业的吴清源,打败黄世惠家族拿下三阳经营权,去年又入主台湾农林,这样的经营权争夺大战,未来在台湾的资本市场还会陆续不断上演,「占着茅坑不拉屎」的经营者,要格外小心。

今年受到疫情影响,首季获利正数的企业只有一○六七家,相比去年同期的一二八○家,约减少二○○家,像沦为「惨业」的洛碁,一季就大亏五.四一亿元,EPS是负四.九三元,国宾、六福、华国都亏损,寒舍首季也惨赔一.九四亿元,这是各产业在疫情肆虐下的困境。

不过,进入第二季后,欧美五月逐渐解封复工,原油每桶也重返三十美元,全球股市大举反弹,台湾是抵抗疫情表现最好的国家,今年下半年全球经济有望逐步摆脱低谷,相信这是一件可以期待的事。

注:1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

2.以上评论不代表路透立场。(完)

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