April 19, 2018 / 12:00 AM / in 6 months

专栏节选:看国巨、环球晶的天蚕变--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自4月19日出版的当期「老谢开讲」专栏) 四月十六日一则震撼被动元件产业的报导,MLCC(积层陶瓷电容)产业龙头村田制作所(Murata)发出停产通知,规画在二○二○年前停产○六○三尺寸以上产品,最后出货日订于二○年三月,村田这个停产通告是这波被动元件产业景气翻扬以来,最大规模的产能转换动作。村田规画停产的规格包含○四○二、○六○三、○八○五、一二○六,停产的主力锁定在○六○三以上及○四○二等中大尺寸产品,村田明确定出停产时间,相关规格下单期限为一九年三月底,最后出货日为二○年三月底,村田还希望客户就停产规格在今年九月二十八日前进行最后协商。

**被动元件大时代来临!车用需求为底蕴**

这份停产通告震撼了全台被动元件产业,台湾的被动元件厂有五家公司股价涨停板,其中最吸睛的是国巨股价一天大涨五十六元,国巨股价创下六一六元历史天价,一天市值暴增一九六亿元,市值来到二一五九亿元,这家被动元件产业的龙头市值居然打败晶圆代工厂联电的一九三八亿元,让人觉得非常不可思议。

村田减产效应为何撼动台湾被动元件产业?关键在日系大厂的产能置换。由于车规产品毛利率高达六○%至七○%,毛利率远高于三○%至四○%的中阶产品,吸引日系大厂产能相继转进,村田这一波减产与TDK(东电化)同出一辙,主要是将产能转换到汽车电子上,这两年不论是新能源车,或先进驾驶辅助系统ADAS,汽车电子化渗透率拉升,对MLCC造成的需求牵动造成一次产业大变革,这跟二○○○年那一波MLCC狂潮纯粹是供需失衡的涨价效应完全不同,这是台湾产业发展今年显著的新面貌。

四月十六日村田效应,华新科也创下一四五.五元新高,禾伸堂到一五三.五元,奇力新一○八元,兴勤也到九十四.五元,被动元件股成为股市最大亮点。除股价大涨,最大变化是产业的重新洗牌效应,这一波日商产能转换效应,村田、京瓷(Kyocera)、TDK都不约而同出现产能转换,像TDK把产能转向电池,京瓷进军生技医疗及手机应用,村田朝高阶产品发展,而这个产能转换空间给台厂留下很大机会。

村田制作所的全球市占率约三十一%,领先三星集团旗下三星电机(Secom)的一九%,国巨约十三%,日商释出中低阶市场,迅速由台系大厂来填补,国巨成为最大赢家。大家都知道国巨过去六年透过四次减资,将股本从二二○.五三亿减到三十五.○六亿元,这六年来国巨营收变化并不大,一二年国巨营收二三八.一一亿元,到去年国巨营收三二三.五九亿元,营收不过成长三五.八九%,但净利却从十.五九亿元蹿升到六十八.四七亿元,净利成长五四六.六%,关键是国巨毛利率及营益率都大幅提升,去年第四季国巨毛利率已升到三十二.五四%,营益率也达二十三.五四%,而每股净值也拉升到八十九.○七元,当然股价与市值都出现非常巨大的变化。

一七年是国巨变化最大的一年,一七年的前三个季度,国巨的营收都维持在七十亿到八十亿元之间,变化并不大,但三个季度的净利却出现明显变化,第一季是八.一八亿元,第二季是十二.二九亿元,第三季是十七.八三亿元,营收相差不多,净利却上升一倍,原因是被动元件的涨价效应,这个情况到了第四季发展又进一步,国巨第四季营收拉升到九十六.五一亿元,净利创下三十.一六亿元历史纪录,单季EPS达八.六元,今年三月国巨营收又创下单月四十二.七一亿元历史纪录,单季营收达一一○.二五亿元,如果从涨价后的毛利率推估,国巨单季EPS很可能在十元以上,如果未来国巨盛况依旧,那么国巨今年EPS可能挑战四十元,甚至五十元,这是被动元件的大时代。

这一波被动元件涨价效应,其实背后都有一个方程式,那就是以车用需求为底蕴、中国需求带动,而这个产业是日本的强势产业,日厂不愿大力扩厂,正好由台厂卡位,这其中被动元件及矽晶圆产业最具代表性,其中国巨代表被动元件,环球晶代表矽晶圆产业,更有意思的是这两家龙头大厂今年此时市值都超越两千亿元,把晶圆代工厂的联电挤下去。

以国巨来看这一波全球被动元件产业的洗牌,在金融海啸时,国巨股价惨跌到三.○一元,国巨市值只剩六十几亿元,在全球竞争中根本不登大雅之堂,即使到一二年国巨减资前,股价也只有七.三三元,真正到了一七年国巨才出现大爆发,现在国巨市值达二一五九亿元,已可在全球被动元件厂中挤进前三大。

**专攻高阶、高毛利产品,日大厂产能变动小**

日本最大的村田制作所目前股价一四四四○日圆,市值约三.二五兆日圆,约台币八八七三.七亿元,村田股价最高在一五年的二二二二○日圆,市值一度逼近五兆日圆,现在市值大约回落到剩下最高峰时的六成,被动元件景气大好,但村田似乎没有感受到这一波好景,因为日系大厂害怕大规模扩厂重演二○○○年的大杀戮时代,多数日系大厂都专注往更高阶、高毛利的产品发展,产能变动并不大。

日本第二大的京都陶瓷是一家电子零组件的综合供应商,被动元件只是众多零组件产品的一项,并不是纯被动元件厂,京瓷股价最高出现在金融海啸前的一三三九○日圆,这一波被动元件大涨,京瓷股价一度涨到八三四五日圆,目前回落到六○九五日圆,市值大约在二.二九兆日圆,约合六二五二亿元台币,再往下看TDK已朝车用固态电池发展,目前市值约一.二六兆日圆,约为三四四○亿元台币,第四大是太阳诱电,目前股价在一八九九日圆,市值约台币五八六亿元,这是日本四大被动元件厂现况。

**国巨整并版图奏效,市值跻身全球第四大**

从最大的村田,到京瓷、TDK及太阳诱电,国巨市值跃升到二一五九亿元,已超越太阳诱电,晋升第三位,而美国规模最大的Vishay,过去一年股价从二十三.八五美元跌到十八.五二五美元,目前市值二十六.八九亿美元,约台币七九一亿元,从市值轮廓来看,国巨在这几年的竞争中,已从不知名小厂挺进到全球第四大地位。

早在一二年左右,国巨董事长陈泰铭就有购并日系被动元件厂的想法,但当时国巨市值是两百亿元台币,太阳诱电是两千亿日圆,国巨市值太小根本并不起太阳诱电,但现在国巨市值已挺进到八千亿日圆左右,已是太阳诱电的三倍大,这时国巨已有足够实力整并太阳诱电,这也许是陈泰铭下一回合的战略。

这些年国巨整并动作一直没有停下脚步,在电阻、电容、电感三方整合四处用心,像主攻电感的奇力新,先是并入旺诠,今年再合并美磊,已成为全台最大电感制造厂,全球市占率已挺进到五%以上。另一边是铝质电容的智宝,凯美为主力,最近凯美大力买进佳邦,而佳邦又控制钰邦,现在个个兵强马壮。

像奇力新市值已达二五七亿元,凯美也有八十三.二亿元,智宝也有四十五.八亿元,单是把这四家企业市值加在一起,市值已达二五四五亿元,已逐渐和TDK平起平坐,所以从全球战略来看,国巨先打败太阳诱电,又击败美国最大厂Vishay,现在进逼TDK,最后目标可望挺进世界前三大被动元件厂领域。

在全球被动产业的竞争中,日本市占率最大,台湾已超越南韩、美国,中国目前最大的被动元件厂风华高科在这一波涨价风潮中,股价也从七.五六元人民币涨到十五.六六元人民币,市值约一三四.七亿元人民币,约六一二亿元台币,与太阳诱电、Vishay在伯仲之间,国巨成为这一轮被动元件产业竞赛最大赢家,目前华新科市值约七○七亿元,禾伸堂只有二三六亿元,都已经被国巨抛得很远。

国巨这一波大跃升,也给台湾产业写下一个典范,小产业如何摇身变大巨人?像晶圆代工厂的台积电股价涨到二六六元,市值超过台币七兆元,这是台湾产业发展的登峰造极佳作。同样是晶圆代工,联电市值却一直跨不过两千亿元,关键在企业获利,联电去年营收一四九二.八五亿元,台积电是九七七四亿元,两者差了好几倍,台积电去年净利三四三一亿元,联电仅九十六.二九亿元,同是晶圆代工厂最后命运完全不同。

而国巨的被动元件是很小的东西,每一颗产品以几毛钱计,但市值却可超越联电,关键也在获利,去年第四季联电只小赚十七.七一亿元,国巨却大赚三十.一六亿元,这个获利当然足够支持国巨市值打败联电,从去年的涨价效应中,另一个产业是矽晶圆,这也是中国触发需求,日系大厂未大力扩厂下的新生态,环球晶圆成了大赢家的另一个产业新局。

**环球晶复刻国巨荣景,营益率、市值大跃升**

到一七年第三季为止,全球半导体的市占率是第一大的信越(Shin-Etsu)占三○%,胜高(SUMCO)居次,占二七%,日本前两大厂占全球产能一半以上,环球晶原来没没无闻,却在产业杀戮最惨烈时并入美国SunEdison,如今市占率一八%,居第三,然后才是德国世创(Siltronic AG)的一五%,第五名是乐金与世创合资的乐金世创(LG Siltron)占一○%。

在徐秀兰领军下的环球晶,一六年营收一八四.二七亿元,净利仅九.三九亿元,EPS二.五四元,但去年情景和国巨一样,环球晶营收从第一季的一○五.八亿元到第四季的一二四.四七亿元,但矽晶圆涨不停,环球晶的净利从首季三.四八亿元,一路蹿升至十二.九二亿、十六.五二亿到第四季的十九.八亿元,一七年环球晶营收四六二.一三亿元,税后净利五十二.七四亿元,EPS十二.六八元。这个涨价效应让环球晶毛利率提升到二五.六五%,营益率从负数到一六.○四%,公司体质也跟着质变与量变。

今年首季环球晶单季营收又创下一三九亿元佳绩,单季EPS可能从五元起跳,也意味着今年EPS在二十元以上,环球晶股价一口气写下五一九元新纪录,而市值也挺进到二二六九亿元,环球晶市值大跃升,已挺进到全台第二十三大市值企业,国巨紧追在环球晶之后,成为第二十四大市值企业,排在环球晶与国巨后的是广达、华硕、联电、和硕,金融股则是合库、玉山金、华南金,这真的是我们前所未见的大时代。

今年产业巨大变化,台湾新诞生很多家千亿级大企业,像以机器人、自动化生产为主轴的有上银与亚德客-KY,另外砷化镓有Vcsel(垂直共振腔面射型雷射)技术中脱颖而出的稳懋,也将市值挺升到一三九九亿元,这是台湾千亿元的新锐大军,应该给经营者最大的掌声,而这其中国巨与环球晶把市值挺进到两千亿元以上,它们的成功可以作为企业个案最重要的教材。

所以这一轮的产业出现地壳板块变化,源头从车用需求而来,强大的需求因日厂产能增加有限,让台系大厂有发挥空间,积极的经营者趁虚追上,带动产业奇景,这是很有趣的新变化。(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

2.以上评论不代表路透立场。 (整理 高洁如; 审校 杨淑祯)

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