April 5, 2018 / 12:01 AM / 6 months ago

专栏节选:重视台股被低估的优势--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自4月5日出版的当期「老谢开讲」专栏) 正如去年底我们一再强调的今年全球股市震荡波动将成常态,二○一八年开年,全球股市承续强劲走势,出现了罕见的大牛市,元月美国道琼指数大涨五.七九%,标普五○○指数涨了五.六二%,科技股的那斯达克大涨七.三六%,费城半导体指数更是大涨八.六五%,而新兴市场的阿根廷股市威力更是惊人,元月涨幅高达一六.五六%,亚洲资金最畅通的香港股市,恒生指数单是元月就大涨九.九二%。

这个炽热的元月行情,彷佛一个月之内就把整个年度的行情涨完了,结果进入二月是大震荡的开始,随着美国联准会主席由叶伦换上鲍尔,美国升息与缩表双管齐下,再加上川普的贸易保护政策接连出招,全球股市出现三波段下挫。

一是二月上旬的美国小股灾,道琼指数从历史天价的二六六一六.七一急杀到二三三六○.二九点,波段回档达一二.二三%,这个二月小股灾曾出现两个交易日逾千点的大跌,全球股市都跟着美股而拉回,大家还在为台股烦恼,但农历年间美股出现大反弹,台股压力也跟着解除。

到了二月二十八日,川普总统宣布对进口美国的钢材开征二五%关税,铝材课一○%,又再度引发全球贸易保护壁垒的忧虑,美国道琼指数一度下挫一五八二.八九点,此时继投资大师罗杰斯(Jim Rogers)、伊坎(Carl Icahn)恐吓投资人后,GMO资产固定收益部门主管Ben Inker又出面警告,川普实施贸易制裁措施,全球金融市场可能暴跌四成,不过川普只是高高举起,又轻轻落下,美国相继豁免墨西哥、加拿大,接着澳洲、韩国、欧盟、巴西、阿根廷也得到豁免,让这场贸易关税战争只是虚惊一场,全球股市又再度回稳。

不过,金融市场才刚喘息未定,美国政坛再度出现巨大变化,一向亲中的高盛帮巨头,美国白宫经济委员会主席柯恩下台,接着曾任Exxon石油执行长的国务卿提勒森,也被川普请下台,换上的库德勒、庞培欧及稍后任命的第三位白宫安全顾问波顿都是鹰派人物,川普把人事安置妥当,随即在白宫召开记者会,目标只有一个:对付中国。

川普要求中国消弭一○○○亿美元的贸易赤字,同时根据美国贸易代表署签署「三○一条款」,针对超过一○○项商品课征惩罚性关税,总值达六○○亿美元。川普在这场记者会上说,美中贸易已失控,约达五○四○亿美元,而且是存在庞大的知识产权被盗,这方面让美国的损失数以千亿美元计,商务部长罗斯更是直呼智慧财产权是美国的未来。

**全球动荡,台股靠内资独撑大局**

原来先前的钢铁及铝材课税只是前菜,美国最大的目的,是要谈判三○一条款的智慧财产保护,美国既然挑明针对中国,中国迅速出手回应,也针对部分农产品祭出高关税,中美两大强国冲突浮上枱面,这回道琼指数最低下挫到二三五○九.○六点,但还没有跌破二月最低点。

在全球金融市场波涛汹涌中,回头检视一下,道琼指数今年第一季跌幅二.四九%,标普五○○跌一.九%,那斯达克上涨二.三一%,最强势的费城半导体指数有六.○五%的涨幅,欧洲的德国股市下跌六.三五%,法国跌三.七三%,英国股市下跌八.二%,大中华市场的上证下跌四.二%,深证跌二.四%,香港小涨○.五九%,另外亚洲的日本股市大跌六.一一%,韩国小跌○.八九%,台股仍表现超强。

台股的三类指数,加权指数首季上涨二.四八%,OTC指数涨幅四.一%,摩台指数从三九三.六四涨到四○七.四二点,涨幅也有三.七六%,在外资没有积极加码台股,而且像鸿海,外资在第一季卖超逾五十二万张的情况下,台股靠着内资撑大局,居然能有相当突出的表现,实在难能可贵。

假如从技术面来看,年线代表市场多空方向,那么经过川普挥舞贸易保护大旗下的全球股市,走完第一季行情出现多空并陈的局面,美股虽然经历了三波回档,但是美国六大指数除了BNI生技分类指数外,都稳稳站在年线上面,仍然维持多头阵营。

与美国呈现强烈对比的是大多数欧洲股市,技术面都呈现均线盖头而下的空头排列,最具代表性的是英国、德国及法国,爱尔兰、瑞士、比利时、西班牙、瑞典也不例外,亚洲股市率先进入空头市场的是中国的深沪股市。

在大家的既定印象中,中国经济高速成长,尤其是科技的创新更是令人侧目,反观台湾经济陷入成长瓶颈,经济成长困顿,再加上中国对台湾展开的各种磁吸效应,像最近鸿海重组旗下子公司包装出来的富士康工业互联网公司(FII),获得快速通关礼遇,即将在上海交易所挂牌上市,很多台资企业蠢蠢欲动,报载台资企业有二十六家公司准备到中国上市A股,眼看台股就要面临被掏空的危机,但是比较两岸股市的技术线型,却意外发现中国股市陷入空头排列,台股却处在接近创新高的多头架式,这个情况跟大家认知有很大的差距。

最大的关键是台湾资本市场具备有各种「低」的优势,用最简单的话来说,台股实在很便宜,如果拿两岸的股市来对比,台股立刻形成低价优势。

例如,去年联发科单是出售汇顶科技的业外进帐逾百亿元,汇顶在上海交易所挂牌曾创下连涨二十支涨停板的纪录,股价从二十三.二大涨到一七八元人民币,本益比(P/E)一度近百倍,现在汇顶在上海股价九十一.九六元人民币,P/E仍高达三十九.三二倍,股价净值比(P/B)十一.九六倍;而孕育汇顶的联发科在台湾挂牌,P/E只有二十一.九九倍,P/B只有二.○六倍。第二个是亚翔与亚翔集成,二○一六年最后一天在上海挂牌的亚翔集成,目前P/E四十一.七五倍,P/B五.六一倍;台湾的亚翔P/E只有十二.九六倍,P/B只有一.○四倍。

**FII效应,台资企业跃跃欲试**

在台湾上市的亚翔去年营收二一一.八七亿元新台币(下同),税后净利六.○九亿元,(每股税后纯益)EPS二.七六元;中国的亚翔集成去年前三季营收一二.四四亿元人民币(下同),净利一.○二亿元,市值却达五十五.二二亿元,比母公司市值大得多,这种两地有挂牌的企业,台湾的本益比、股价净值比都相对偏低。

如果从竞争的角度来看,台湾的上市柜公司相对不利,像是日月光在台湾的P/E只有十五.四八倍,P/B一.八六倍,日月光是世界最大封测厂,而日月光当年购并环隆电气,后来改名环旭电子在上海挂牌,P/E是二十一.一五倍,P/B是三.二二倍。

很多到中国上市的台湾企业,像鼎捷软件P/E六十九.三七倍,P/B二.四七倍;元祖股份P/E二十五.一三倍,P/B三.六一倍,元祖是食品业,目前的市值四十三.七亿元人民币,约二○○亿元新台币,已比台湾味全的一二二亿、泰山的八十六亿,味全的六十三.二亿元,甚至南侨的一七九亿元还大;目前南侨的P/E是十四.七五倍,P/B二.八倍,怪不得郭董的FII快速通关在上海上市后,南侨第二天即召开临时股东会,决定分拆中国业务在中国挂牌上市。

**低本益比,台企成外商购并首选**

从企业的角度来看,像亚马逊P/E高达三一六.二倍,最近出了事的脸书,股价下跌,P/E剩下二十九.六四倍,今年股价大涨的Netflix,P/E仍高达二○六.九四倍,在香港挂牌的超级巨星腾讯P/E四十三.六倍,P/B高达二十二.六八倍,在美国挂牌的阿里巴巴P/E也有四十六.三六倍,这是市场给予世界一流企业极高的本益比与股价净值比。

台湾资本市场属浅碟市场,本益比与股价净值比都低,这几年台湾的企业经常被外面的企业购并或私有化,最具代表性的是二○一六年半导体设备大厂,股价登上千元的股后汉微科被荷商ASML相中,以溢价三一%,每股一四一○元,用现金收购汉微科所有股份,正式开启台资企业被购并潮,国人逐渐才惊醒,知道台湾的企业很有价值。

近几个月沉睡很久的生技股苏醒过来,最大的触发点是两宗购并案,一是从国外回台挂牌的肿瘤药效测试服务、药物筛选及代谢分析的中美冠科-KY,在台湾以每股五十五.七八元挂牌上市后,股价从六○.四元缓缓跌到三十二.七五元,表现平平。冠科一七年营收二十二.三八亿元,税后净利一.五五亿元,EPS一.○七元,结果去年底被日资JSR集团宣布以每股七十五元溢价收购,这对跌到三十二.七五元的冠科来说,溢价幅度达一○六.四%,冠科股价连续拉出五支涨停板,这是台湾生技上市柜公司被高价买走的第一枪。

第二宗购并是老牌的血压量测仪商百略,百略在一九八一年创立,二○○一年以每股一二四元上柜,三月二十一日,摩根士丹利旗下满得投资宣布将以每股八十四.七四元全数收购百略的股权,这比二十日百略收盘价七十一.九元,溢价一七.八五%,收购总金额是九十三亿元。收购百略的摩根士丹利满得投资是封闭基金,专注亚洲地区的投资机会,这个消息揭露后,三月二十一日百略停牌,但二十二日有超过十三万张高挂涨停板抢购百略的筹码涌出。

这两件购并案对于三月的生技股行情,带来很大推波助澜的效果。

最新的一宗购并案是光波阻断器厂科纳-KY,一一年以每股一一○元来台挂牌,去年业绩首度出现亏损,股价从八十四.五六元跌到二十八.一元,这回科纳与美国的II-VI子公司Trinity反向三角合并,每股合并对价五十二.六元,溢价五八.六%,三月二十七日科纳开盘跳空大涨,有将近七十万张筹码涨停挂进。

**殖利率高,股息回报率值得赞许**

从汉微科、中美冠科、百略、科纳-KY,台股不断地上演被购并的戏码,这间接透露了一个讯息,台股太便宜。

在全球股市持续奔驰了十年,处在高处不胜寒的情况下,台股反形成有利的投资亮点,因为台股有低本益比、低股价净值比,相对偏低的市值,但是台湾的上市柜公司股息配发率极高,使台湾股市的殖利率勇冠三军,像去年EPS十三.二三元的台积电,都配出八元现金,股息配发率是六○.四%,殖利率超过三%,台积电已经是世界半导体业数一数二的大企业,股息回报率却还是比定存好很多,这正是台股的最大凭藉。

现在中美经贸争端陷入新阶段,中国祭出惠台三十一项政策,美国也通过《台湾旅行法》,大国相继在台湾使力,台湾未来也许会出现比预期好一些的变化,台股的盘坚透露了不寻常味道。(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

2.以上评论不代表路透立场。 (整理 高洁如; 审校 杨淑祯)

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