May 3, 2018 / 10:58 AM / 19 days ago

中国金融:加快建立利率走廊调控机制,确立央行政策利率引导预期--专家

路透北京5月3日 - 中国人民银行研究局副研究员牛慕鸿称,从当前经济金融环境来看,由于政策协调、金融创新、资本项目开放等因素,货币需求的非预期冲击越来越多,有必要建立利率走廊调控机制,并加快实施推进。

《中国金融》杂志微信公众号援引其署名文章指出,建议确立中国的央行政策利率以锚定预期与引导预期;进一步完善公开市场操作一级交易商制度以及抵押品评级制度。

“有必要建立利率走廊调控机制,稳定商业银行预期,避免预期利率飙升而出现囤积流动性的倾向,从而达到稳定利率的作用。”文章称。

文章并指出,只有明显降低短期利率的波动性,商业银行才有意愿使用某种短期利率作为定价基础,才可能培育出未来的政策利率。另外,利率走廊还有助于降低中央银行公开市场操作的使用频率和幅度,降低操作成本,有助于提高货币政策透明度。

文章建议,一是要确立央行的政策利率。由于中央银行政策利率及其公开市场操作是利率走廊的核心,合理的政策利率宣示及其操作,不仅能向市场及时传递中央银行政策意图,降低市场预期不稳定带来的试错成本,而且一定程度上能增强投资、消费对利率的敏感性。

同时,进一步提高公开市场操作的前瞻性和有效性。否则,如果市场利率频繁触及利率走廊上限、迫使央行被动投放流动性,则意味着货币政策操作主动性的损失,同时也会使利率走廊的”管制特征”更为明显,背离改革初衷。

二是加快实施推进建立公开、透明、可信的利率走廊制度,并进一步完善公开市场操作一级交易商制度,在一定标准下优化公开市场操作和SLF(常备借贷便利)交易对象范围,完善操作流程,减少市场资金套利机会,降低市场结构因素导致的流动性冲击放大效应,有效开展利率引导。

三是加强相关配套改革。建立可信的利率走廊制度,要求对借贷便利工具的合格抵押品范围不能太窄,要保证抵押品的可得性、规模性、便利性等要求。

“应进一步完善抵押品的评级制度,增加透明度,建立起包括国债和达到一定评级要求的地方政府债券、金融机构债券、公司类信用债,以及满足内部评级要求的银行贷款等在内的抵押品体系。”文章称。

**零准备金制度非利率走廊前提条件**

文章认为,从形成过程来看,利率走廊机制主要与支付系统进步有关,与零准备金制度关系不大。从实践上看,采用利率走廊体系的国家中,既有实行零准备金制度的国家,如加拿大、新西兰、澳大利亚等,也有实行余额准备金制度的国家,如欧元区、日本、印度,英国也于2006年5月建立了自愿准备金制度。

“所有零准备金要求的国家,在引入大额实时支付系统时都要求银行在清算账户中保留一定金额的清算头寸,其作用类似于准备金账户考核。”文章称。

从功能上看,在中国以外汇占款为主渠道的基础货币投放方式发生根本性变化的背景下,一方面需要逐步消化过高的法定准备金,另一方面需要主动创设新的基础货币投放工具以保持流动性合理适度。

尤为重要的是,中国当前面临一个重大挑战是结构性流动性短缺和期限错配,而金融运行进入风险敏感期、多发期,脆弱性有所增强,在这样的背景下,更需要利率走廊发挥稳定器作用,合理引导市场预期、稳定市场流动性、平抑利率波动。这些均是中国利率市场化改革进程的重要内容,可以并行不悖、有序推进。

同时,对于业内担心的一旦利率走廊机制正式确立并对外公开宣示,其功能可能蜕变为被动提供流动性。文章认为,在功能定位上,流动性调控的功能主要由政策利率及其公开市场操作完成;利率走廊上下限的功能是应对意外冲击并稳定预期,绝大多数情况下”备而不用”。

文章指出,通过对实施利率走廊机制国家央行的操作框架和操作经验分析,可以发现:一是利率走廊操作系统在控制短期利率波动上具有优越性,当市场出现流动性紧张时,这一系统可以缓解金融机构间的”挤兑”压力,同时当市场上出现央行未预期到的流动性冲击时,利率走廊更是具有”自动稳定器”的功能。

二是利率走廊系统可以降低央行货币政策的操作成本,当利率走廊具有充分信誉时,可以直接降低市场利率波动,另外也可以消除商业银行等金融机构对流动性的”预防性需求”,从而减少央行进行公开市场操作的频率和数量。

数据表明,央行政策实践中触及走廊上下限、实际使用存贷款常备便利的频率和规模,远远低于公开市场操作的频率和规模。

此外,文章强调,对利率走廊上下限的使用不是无条件的。一方面,贷款便利工具的使用本身就是为了应对意外冲击,只是常规公开市场渠道的补充,利率天然带有惩罚性,高于市场利率和政策利率。

另一方面,使用贷款便利必须提供合格的抵押品,央行通过对合格抵押品种类、适用范围,以及定价和风险规避机制的界定,均可对商业银行的信用扩张冲动产生一定限制。

不但如此,大部分央行会将常备贷款便利的使用与其他事后管理程序联系在一起,例如中国是将其与宏观审慎管理相结合,宏观审慎评估(MPA)不合格的金融机构在申请常备贷款便利时,会面临利率加点,进而抑制金融机构不受限制的道德风险。

中国十九大报告指出,要健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,深化利率和汇率市场化改革。健全金融监管体系,守住不发生系统性金融风险的底线。(完) (发稿 马蓉;审校 林高丽)

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