August 30, 2018 / 8:00 AM / 21 days ago

基金观点:今年或成中国第二个债券违约大年,但信用债表现仍占优--恒天中岩

* 今年或成为第二个债券违约规模大年,但真正违约占比仍偏低

* 违约增多有利风险定价,让信用债市场回归本源

* 未来信用债表现料优于利率债,信用债机会还在上半场

* 利率债交易性机会仍有,但配置机会难寻

作者 侯向明

路透北京8月30日 - 今年以来中国信用违约事件频发。私募基金管理人--恒天中岩投资管理有限公司管理合伙人王云升认为,今年可能成为继2016年后第二个债券违约规模大年,但违约增多并非坏事,反而有助于风险更好的定价。未来随着刚兑逐步打破,真正的中国信用债投资大幕即将开启。

他在接受路透电话采访时指出,市场恐慌的时候恰恰是遴选买进优质债券的时机,预计未来数月信用债投资机会依然占优;但在地方债的大量供给,导致银行配置盘被消耗的情况下,下半年利率债机会不大。

“今年信用(债券)违约的绝对金额肯定比去年要大,甚至有可能超过或者持平违约大年2016年,但真正的违约占比还是比较低,几个月前央行统计的债券违约率仅为在千分之四左右,这个比例要大幅低于银行贷款不良率。”他说。

他并补充称,个别信用违约事件的发生,对于整个市场、对于信用债的投资或者投资理念,以及对于信用风险的定价和信用利差分化,都是有好处的。

“我们觉得正是由于风险性事件的爆发,才让我们整个信用债投资的市场真正回归本源...个别信用风险事件的发生,我们觉得是非常非常有好处的,这并不是一件坏事。”他表示。

由于金融去杠杆政策的持续实施,加之经济基本面仍表现欠佳,2017年以来处于融资链末端的民营企业信用收缩非常明显,2018年开始民营发债人违约事件快速增加。(欲览2018年中国信用债违约一览,请点击)

而向来被市场奉为投资“信仰”的城投平台今年亦不太平。本月中旬中国新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司发行的超短融17兵团六师SCP001意外未按期兑付本息,震动市场;不过该公司在两天后称此是由于技术原因并完成兑付。

王云升认为,信用风险的出现是正常现象,当信用债完全是刚兑时反而不符合一个真正的信用债市场逻辑,因为这种情况下信用风险并未被充分定价,反而导致了市场主要是通过高比例杠杆来实现收益,市场上一些投资机构在此基础上追逐具有较高票息的中低评级城投债并加杠杆,更加反应出来这一点。

而目前信用违约受到如此大的关注,正是由于刚兑在逐步被打破。“我觉得在这种情况下,真正的中国信用债投资的大幕开始开启了...从去年年底和今年开始,各家各类的金融机构,大家对信用风险的评估开始比以前更加更加关注了。”他说。

恒天中岩是恒天财富旗下资管子公司,目前资产管理规模超过300亿元,其固定收益事业部资产管理规模占总规模的五分之一,且95%为固收类投资。

**信用债机会还在上半场**

信用债违约不断牵动着市场投资者的神经。不过,相比利率债来说,王云升依然看好未来信用债的表现。他认为,市场恐慌的时候恰恰是挑选好券买进的好时机,信用债机会还在上半场,预计会持续到今年年底和明年年初。

“5、6月份时我们认为信用风险可控,但拿债的时候由于债券的估值方式我们的产品净值也是受到比较大的冲击的,不过6月债券市场的交易心态发生了变化,同期央行也把AA债纳入MLF担保品里面,更加速了大家情绪的恢复,”他表示。

王云升负责的固定收益事业部现在已开始兑现部分浮盈。

不过,他也同时坦承,经历了6月底7月初这一波信用债追逐后,眼下从投资逻辑上来看信用债性价比不是很好。

“在接下来两三个月或者三四个月里,相对来看信用债会是表现最好的一个品种,会比利率债要好,但能不能以一个合意的价格拿到筹码,这是不一定的...这一波追捧的速度有点过快。”他说。

国信证券固定收益研究报告显示,7月以来投资级信用债收益率快速下行,目前信用利差绝对水平2.06%,位于中位数以下。分信用等级来看,不同信用等级信用利差分布存在一定差异,信用等级越高,对应的信用利差分位数越低,AAA和AA+级的信用利差分位数在1/4分位数以下,但AA在中位数附近。

中国央行6月初宣布,为进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度,并促进信用债市场健康发展,央行决定适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围,将评级不低于AA的公司信用债以及部分金融债纳入。

路透并在7月19日援引权威人士报导称, 中国央行拟对商业银行在支持贷款投放和信用债投资方面建立正向激励机制,符合市场化配置条件的银行可获流动性支持。该流动性支持包括给予符合条件银行额外资金支持,可能包括MLF等,特别对于新增AA+以下评级信用债投资的银行,其支持力度可能更大。

**利率债配置机会比较难**

目前债市面临的主要风险之一是地方债的大量供给,而资金层面是短端充沛长端则不然,银行配置盘被消耗的情况下,下半年利率债机会不大。

对于利率债,王云升维持下半年看平的判断:交易性机会仍有,但配置机会比较难。他表示,经过上半年的修复,利率债去年价格的跌幅已在今年2、3月份部分收复,短端收益率降无可降,长端则受到地方债供给的冲击。

他指出,长端券种真正的配置盘多在银行和保险,而地方债的大量发行对配置盘实际上有比较大的消耗,而仅剩交易盘和期货盘的话,整个市场就并不一定是完全配置运作逻辑,也即是说如果发生反向,市场会瞬间失去流动性。

据中国债券信息网数据显示,截至8月29日,中国今年地方债发行规模累计2.93万亿元人民币。

中国财政部此前发布意见,要求加快地方政府专项债券发行和使用进度,更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用;各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。(完)

审校 乔艳红

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