February 7, 2018 / 1:29 AM / 6 months ago

港报社评:华府鱼与熊掌难兼得,环球资产盛宴难永享--明报2月7日

美股暴泻触发环球股市大跌,恒指一天重挫1649点,虽然昨晚美股早段回稳,惟后市走势仍然惹人关注。白宫坚称美国经济基调强劲,部分投资者却担心债息持续上扬,终将戳破美股美债泡沫,打击实体经济,有论者将当前美国经济金融形势,与1987年股灾相提并论,然而经历了多年量化宽松「印银纸」政策扭曲,当年经验是否适用,实是疑问。环球市场步入不明朗时期,美国通胀会否显著加剧、债息会否愈升愈急,尚需时间观察,倘若白宫和联储局新主席鲍威尔稍有差池,有可能引发意想不到的金融震荡,香港很难置身事外。

美国总统特朗普吹嘘政绩,其中之一就是股市屡创新高,岂料事隔两周,美股却连续两日暴跌,究竟美股是否见顶转势,言人人殊。有论者认为,周一美股暴挫逾1100点,主要是技术因素导致,并无明显的经济触发原因,有信心牛市行情不变,可是也有论者担心随着美国货币政策正常化,美股美债难逃一劫。最近联储局前主席格林斯潘警告,美股美债存在严重泡沫,倘若债市泡沫爆破,利率急升,对实体经济影响将非常巨大。

美国1月平均时薪增速跃升至2.9%,是2008年金融海啸以来最高水平,通胀阴霾骤起,引发10年期国债孳息一度升见2.88厘,成为美股暴泻导火线。10年期债息飈升,意味美国民众利息开支急增,削弱消费能力,专家认为一旦债息升穿3厘,有可能触发环球股票抛售潮。

美股高处不胜寒,然而刚接任联储局主席的鲍威尔,却可能要面对一个不可能的任务﹕今年是美国中期选举年,特朗普与共和党主打经济牌,誓要鱼与熊掌兼得,既要股市继续大升、经济增长超过3%,同时又要通胀处于低水平。问题是特朗普减税1.5万亿美元催谷经济,债务势必急升。财政部资料显示,美国未来3年要发债3万亿美元。特朗普扬言可以靠印银纸让美元贬值,减低还债压力,惟此举势将刺激通胀急飈;可是如果鲍威尔决心加息,不仅股市和实体经济备受压力,连政府举债成本也将上升。

联储局首务是控制通胀,然而过去廿年,联储局大抵奉行所谓「格林斯潘对策」(Greenspan Put),即股市强劲方敢加息,当股市「有难」则不惜大力减息救市。当前市场人士最担心的,是通胀预期升温、财政部增加发债、白宫财政政策过度扩张,以及联储局加息进取,会构成一场「债市崩溃风暴」,导致债息急升。近日美股暴跌难免令鲍威尔受压,或会对加快加息步伐变得犹豫。

10年前金融海啸令美国「大衰退」,资本主义陷入空前危机,联储局推出「量化宽松」印银纸救市,其他发达国家相继仿效,10年间全球量宽金额数以万亿美元计,堪称史无前例。联储局挽狂澜于既倒,拯救了银行业,惟并非没有代价,最明显是热钱泛滥令全球经济和资产市场严重扭曲。过去5年道指升了超过11,000点,可是不少论者指出,金融海啸后,美国的生产力和投资从未真正复元;现今所谓「全民就业」,其实很多都是低薪工作。超低借贷成本救活了一些企业和家庭,然而代价是刺激债务增加,形成新的信贷泡沫,一旦息口急升,影响非同小可。美国货币政策正常化能否一帆风顺,仍然充满变数。

每当市场剧烈波动,投资者总希望从历史经验找出端倪,有论者便将今次美股急泻,与1987年「黑色星期一」股灾相提并论。1987年中与2018年初的美国经济形势,确有相似之处﹕当时美国经济和股市势头均甚佳,弱美元有利出口,失业率也低,惟通胀上升迹象浮现,刺激后来债息急升;更巧合的是,当年联储局主席也刚刚换人。从结局来看,「黑色星期一」并未影响美国经济增长走势,道指还于1989年初重回股灾前的高位。

如果今次股灾真是1987年翻版,华府当然可以松一口气,可是美国经济经历了量宽扭曲,基本面已与海啸前大为不同,遑论跟31年前相比。刻下一些不寻常现象,亦令人怀疑是否可以硬套传统理论分析。举例说,联储局收紧货币政策,加上华府大幅减税,促使美资「班师回朝」,理应利好美元,然而美元却偏偏走弱。有人将弱美元联想到货币战,亦有人关注美国负债飈升,是否正削弱全球对美元的信心。如果「印银纸」能医百病,全球经济学家也毋须伤脑筋。量化宽松只是「止痛药」,让华府可以用时间换取空间,处理经济结构问题,诸如过度举债、贫富悬殊等,只是华府明显未有把握这段时间兴利除弊。

牛市有尽时,债息持续上升,早晚也必会影响股市,关键是美国通胀会否显著加剧,惟目前各方都未敢断言。自2015年底以来,联储局已先后5次加息,本港银行一直未有跟随,理由是市场仍然充斥热钱,令拆息维持在低水平,然而一旦美国通胀升温、联储局决意加快加息步伐,本港股市楼市是否仍能置身事外,实属疑问。过去1个月港股升势甚急,不少散户头脑发热、胆大心雄,忽略风险,这次环球股市暴泻,正好让股民冷静一下。(完)

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