April 25, 2018 / 1:37 AM / 6 months ago

港报社评:同股不同权启动,审批须从紧从严--明报4月25日

港交所公布上市规则修订谘询总结,为「同股不同权」和未有盈利生物科技公司上市开绿灯,下周接受申请,当局还将快马加鞭,进一步就「同股不同权」企业持股方案,展开谘询。不管喜欢与否,「同股不同权」已成为世界潮流,本港为了与其他大型金融市场竞争,很难不投身其中,然而「同股不同权」始终是特权安排,申请「同股不同权」上市的公司可能良莠不齐,当局必须做好把关工作,审批从紧从严,保障小投资者利益,至于放宽企业可以持有特权股票的倡议,更必须从长计议,认真检视利弊,不能草率行事。

「同股不同权」是为「新经济公司」度身订做的安排。一些潜力优厚的创科公司,由于急需资金,需要多轮融资,导致创办人股权不断稀释,随时有可能降至不足10%。监于这些创办人对公司发展影响力无可替代,于是便有了「同股不同权」制度,希望确保创办人的管理权。4年前,阿里巴巴考虑来港上市,要求港交所允许「同股不同权」,惟有关安排违反本港长期奉行的同股同权原则,最终阿巴里里上市「舍香港取纽约」,然而「同股不同权」的讨论并未就此止息。

全球创科热潮方兴未艾,各地交易所积极研究「同股不同权」改革,希望吸引创科企业前来上市。例如新加坡便决意加入战团,新交所的最新方案,还考虑放宽申请条件,包括撤去上市市值至少5亿新加坡元(约30亿港元)的门槛。至于内地也计划以中国预托证券(CDR)方式,吸引境外上市的中国科网巨企「回流A股」,并向未上市的「独角兽」(市值达到10亿美元的科技公司)招手。时移世易,香港面对激烈的竞争,很难墨守成规。

今次港交所的决定,标志「W股」(「同股不同权」股份)即将登场,据悉已有好些内地创科企业有意以「W股」方式来港上市。新安排对于香港推动创科发展、争取成为创新公司摇篮,理应有一定帮助,然而「同股不同权」并非毫无不良副作用。一旦「W股」企业创办人一意孤行,作出错误决定,小投资者可以血本无归。投资「W股」有如签了「生死状」,放弃作为小股东应有权利。既然港交所决定引入「W股」提高竞争力,就有责任尽力保障小投资者的利益。

放眼全球主要金融市场,美国是接受「同股不同权」的最大市场,规管也最为宽松,然而必须指出是,美国市场不仅透明度极高,亦有集体诉讼等保障机制,这是很多地方所没有的。比起新加坡和内地吸引创科企业上市的计划,本港「同股不同权」方案算是中间落墨,以市值要求100亿港元为例,门槛既未如内地般高,也不像新加坡般低。监管机构定出市值要求,主要是确保申请上市的公司有质素有实力,减低股民投资风险,不过新安排对投资者的保障是否足够,仍有不少疑问。

「同股不同权」应否设立「日落条款」,是谘询讨论焦点之一。「日落条款」意味经过一段时间后,「W股」企业将自动变为传统的同股同权公司。港交所现时未设立「日落条款」,科网企业老板对此当然举脚赞成,然而对投资者是祸是福,却是难以预料。

随着本港引入「同股不同权」,未来将有不少本地和内地公司打着创科旗号,争取跻身「W股」之列,泥沙俱下容易良莠不齐,不可能每一间都像阿里巴巴和腾讯般鹤立鸡群。由于港交所对于创新产业没有明确定义,不排除有人「挂羊头卖狗肉」,将一些不配以「同股不同权」方式上市的资产,披上「创科」包装鱼目混珠。小投资者利益能否得到保障,端赖监管机构有否做好把关工夫,明察秋毫检视每宗上市申请,惟港交所现有的上市委员会成员,大多来自投资、法律及会计等专业界别,他们能否掌握创科业界最新发展,对每宗「同股不同权」上市申请作出精准判断,尚待证明。当局有必要多听业界专家意见,加强投资者信心。

首批「W股」上市公司最快6、7月出现,然而港交所已急不及待,提出就「同股不同权」企业持股方案展开谘询。目前内地不少「独角兽」都是有由企业参与投资甚至由企业控股,进一步容许企业持有「特权股份」,有利吸引更多内地科网企业来港上市。这对港交所提升竞争力当然大有裨益,不过有关做法难免被指偏离「同股不同权」原意。如果一间创新公司的「创办人」本身便是上市公司,可以在市场集资,是否还有必要容许它们持有「特权股票」,需要好好参详。

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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