October 4, 2018 / 1:22 AM / 18 days ago

港报社评:市场力量再胜一仗,意国可“跪低”几多次--信报10月4日

传统上,十月被视为金融市场高危月,虽不无「迷信」之嫌,惟投资者每多宁信其有,对这个月戒心特别重。美国与墨西哥和加拿大于周日「死线」前达成协议,以《美墨加协定》(USMCA)取代原有的《北美自由贸易协定》(NAFTA),舆论众口一词,指《美墨加协定》既为美国在贸易及经济战线上集中火力针对中国扫清障碍,且有助特朗普政府拉拢其他盟国枪口对华,令中国形势险上加险。

港股于国庆假期后首个交易日(周二)泻近七百点,恒指周三早段更一度跌穿二万七千点关口,收市虽失而复得,但全日仍微挫三十五点,港股十月开了个破局。

在美国酝酿全面制华的同时,意大利与欧盟就意国预算问题的争拗亦是近期市场焦点。该国财长特里亚周三证实,意大利明年财政赤字对GDP比率目标维持在百分之二点四,但政府承诺于二○二○及二○二一年把财赤对GDP比率分别调低至百分之二点二和不高于百分之二。消息刺激近日积弱的欧罗滙价及欧洲股市反弹,而意国十年期债息亦从四年高位显著回落,周三欧洲中段跌破三点三厘水平。

对香港投资者来说,意大利局势最值得关注的自然是风险会否扩散。我们先对事态最新发展略作交代,然后集中分析意国财政危机波及欧洲以至全球的可能性。

在意大利政府态度出现软化迹象之前,来自北方联盟的下议院预算委员会主席博尔吉扬言,意大利若有属于本国的货币,大多数难题将可迎刃而解。此语一出,欧罗、欧股应声下滑,博尔吉其后虽透过发言人澄清,意大利脱离欧罗区不在本届政府施政计划之内,但货币联盟分崩离析的忧虑挥之不去。从这个角度着眼,由五星运动和北方联盟两大民粹政党组成的联合政府,在财赤目标上展示出让步意愿,市场自可暂时松一口气。

然而,即使没有这个消息,从股市、债市近日对意大利局势的反应观之,深受拖累的是持有大量意国债券的当地和其他欧洲银行,惟意大利十年期国债孳息与德国十年债息差距虽扩大至三厘以上,西班牙、葡萄牙一类欧罗区财困国的债息始终未有追随意息急升,而美国十年期国债息率近日更稳企三厘以上。

这说明了两件事:一、与意大利同病相怜的欧洲财困国借贷成本维持稳定,意国风险迄今未有感染西、葡等国之兆;二、美国投资者聚焦本土经济及联储局货币政策,意大利局势未见引发资金大举流入美债避险推低美国债息。从以上两点可见,即使在民粹派领袖「让步」之前,市场对意国危机扩散也不见得特别担忧。

按照形势发展判断,先有具北方联盟背景的国会议员在重新引入本国货币上欲言又止,翌日联合政府便于财赤目标上释出善意,由此不难推论,意大利既有测试市场反应的意图,同时也在跟布鲁塞尔互相探底,现在就视乎欧盟除了口头上「欢迎」外,对意国最新预算立场是否真的「收货」。

应该看到的是,意大利公债对GDP比率高达百分之一百三十,民粹政客上台后且大派「免费午餐」,入不敷支焉能不变本加厉。若非欧洲央行透过量宽(QE)购买欧罗区国债,意大利债息恐怕早就远超目前水平。

按照欧洲央行的计划,购债规模将由本月起从每月三百亿欧罗减半至一百五十亿欧罗,而整个量宽计划预料于今年十二月后结束。意大利借贷成本所以能在财政及债务不断恶化下保持低企,全赖欧洲央行买债压息;当量宽画上句号后,意债需求立见真章,信贷评级机构若按实际情况下调该国主权评级,意大利债息势必再度抽升。民粹政客须在兑现选举承诺与留在欧罗区之间走钢线,试问罗马可以向市场「跪低」几多次。

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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