August 22, 2019 / 12:25 AM / 24 days ago

港报社评:救经济如临大敌,忌“离地”变相放鹰--信报8月22日

环球经济阴森吊诡,向来主张量入为出的德国一反常态,考虑动用五百亿欧罗额外开支抗衡迫在眉睫的经济衰退;中国则落实被视为“另类减息”的贷款市场报价利率(LPR)定价机制改革,配合两融(融资融券)扩容,一面降低企业借贷成本以支持实体经济,一面透过两融新规激活股市。就连经济表现相对硬净的美国亦不敢掉以轻心,总统特朗普周二回应记者提问时证实,白宫一直在研究削减个人薪俸税的可行方案,虽未能就减税定下时间表,惟他相信许多人乐见其成。特朗普不失狂人本色,在传媒面前大剌剌再向联储局施压,“下旨”促决策者减息一厘。

种种迹象表明,环球经济形势日益严峻,各国政府惟恐央行“弹药”有限独力难支,纷纷作好以财政措施支援货币政策的准备,力求双管齐下阻止经济滑坡。过去一个月,全球已有多达十个国家的央行相继调低政策利率,这令联储局主席鲍威尔的一举一动格外受注目,市场屏息静气等候他明天在杰克森霍尔(Jackson Hole)央行年会上发表重要演说,从中窥探联储局于上月底调低利率四分一厘后,对正式启动减息周期是否续抱保留态度。

毫无疑问,特朗普政府的贸易保护主义政策乃促使环球经济前景急转直下的罪魁祸首,狂人总统肆意向联储局及其掌舵人施压,更是对央行独立性赤裸裸的践踏。然而必须弄清楚,联储局享有不容侵犯的决策自主权,不等于可以或应该对白宫的贸易政策作出“道德审判”,并试图拨乱反正。

摆在眼前的是,全球政府和央行各出其谋严防经济进一步恶化,而中美贸易紧张关系能否纾缓测之无从,联储局若以美国经济底气未见转弱而拒绝承诺积极减息,必将一边拖世界各地挽救经济后腿,一边加剧投资者避险情绪,为金融市场添烦添乱。要避免上述情况发生,鲍威尔必须设法更新对美国货币政策立场的表述,以免在市场伤口上洒盐,触发更大的震荡。

鲍威尔在联储局上月底议息后的记者会上把美国10年来首次减息形容为对货币政策的“中期调节”(mid-cycle adjustment),我们认为这说法徒加深金融市场的恐慌:

一、环球经济风声鹤唳,联储局政策反应有追不上形势之嫌,投资者对美国增长前景和通胀达标(百分之二)信心减弱,资金源源不绝流入债市,导致美国长债孳息率跌势一发不可收拾,直接带动避险情绪急剧升温。

二、“中期调节”的讯息无异于联储局拒绝为启动漫长减息周期开绿灯,长息跌势因而较短息快,被视为最具指标性的两年期与10年期国债孳息曲线上周曾短暂呈现倒挂,美国30年期债息更历史性跌穿两厘水平,进一步加剧市场对经济衰退的忧虑。

三、联储局放宽货币政策取态不如其他央行积极,息差扩大的预期令美元滙价居高难下,这从美滙指数始终徘徊于约98水平可见一斑。美国债息急挫而美滙却维持强势,非但对新兴经济体不利,且会间接增加美元融资市场压力,全球央行减息态度虽进取,惟整体金融环境偏紧的局面并未改观。

有“新债王”之称的冈拉克(Jeffrey Gundlach)对眼前情境有一针见血的描述,指美国联邦基金利率远高于债券孳息曲线的任何一部分,反映联储局货币政策严重落后于孳息曲线,决策者恐已失去控制能力。

以常人更易理解的语言来演绎这番话,就是美国政策利率高于所有年期国债的孳息率,客气地说是落后于经济形势,实际上形同直指联储局“离地”。鲍威尔会否置市场和白宫压力于不顾,在Jackson Hole上重弹中期调节旧调,为彰显他仍然以为有的央行独立性而变相“放鹰”,一天后自有分晓。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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