March 23, 2018 / 12:57 AM / a month ago

港报社评:热钱流走规模难测,贸易战可成黑天鹅--明报3月23日

美国联储局加息0.25厘,港美息差不断扩阔,港元汇价持续转弱,触及7.85弱方兑换保证水平,已是早晚之事。过去两年多,本港迟迟未跟随美国加息,一大原因是热钱泛滥,随着港汇触及弱方兑换保证水平,金管局将可启动机制,买港元沽美元,散走部分热钱,为本港利率正常化迈出重要一步,然而如意算盘能否打响,还要看资金流走规模和速度。当前内地和香港经济势头良好,港元资产仍有吸引力,热钱未必一下子大举流走,可是中美贸易战一旦全面开打,亦有可能令形势顿时逆转。未来半年本港楼市股市变数甚多,市场波动可能加剧,需要做好风险管理。

2015年底美国结束零利率时代,进入加息周期,迄今联储局已先后六度加息,累计加幅达到1.5厘,市场预料今年稍后联储局还会至少加息两次。本港奉行联系汇率制度,港美息口走势本应一致,然而热钱太多却扭曲了情况。2008年金融海啸后,累计有近1万亿元热钱流入香港,当中既有外国资金,亦有不少「北水」。目前本港银行体系结余高达1800亿元,流动资金充裕,导致过去两年本港一直未有跟随美国加息。虽然本港楼价高企,主因是房屋供应严重不足,可是超低息环境长期持续,亦的确给楼市推波助澜,刺激楼价愈飈愈高,远超一般市民的负担能力。

利率正常化有利本港楼市逐步降温,然而首先必须解决热钱泛滥问题。根据联汇制度,金管局承诺在7.75港元兑1美元的水平买入美元,即「强方兑换保证」;当港汇跌至7.85港元兑1美元的水平,金管局则会沽美元买港元,亦即「弱方兑换保证」,透过大手买港元,推高港元拆息,令港汇回升。由于美国货币政策持续正常化,港美息差持续扩大,愈来愈多投资者从事套息活动,藉着沽港元买美元图利,令近月港汇持续转弱,昨天一度低见7.847,是1983年联汇制度建立以来最低水平,跌见7.85的「弱方兑换保证」死线只是迟早问题。届时金管局就会透过沽美元买港元,逐步冲销本港银行体系内的热钱,推动利率正常化。

最近特区政府财金官员已多次放风,表示乐见部分游资流出,强调这是港元利率正常化的必然过程,政府早有准备。热钱流走速度是缓是急、规模是大是小,变数甚多,走得太快太急,可能引发金融市场波动,打击股市,财金官员有需要及早管理市场预期;不过热钱流走规模速度,也可能不似预期,令利率正常化步伐无法显著加快。

有市场人士预测,港美息差进一步拉阔,以及金管局大手买入港元,可能触发800亿元资金流走,本港银行最快下半年上调最优惠利率,然而本港银行体系内的资金,可能比外界想像还要多,就算有数百亿元热钱流走,也未必足以改变目前热钱泛滥的大局,本港银行体系结余可能要降到800亿甚至600亿元以下,港元银行同业隔夜拆息才有机会从近乎零的水平显著上升。目前1个月期的美元及港元拆息息差达到1.1厘,差距是2008年以来最大,可是仍未出现资金大举外流情况,说明港美息差只是影响资金流向的因素之一;内地与香港经济表现良好,内地与国际投资者看好港元资产回报,当然不会轻言离场。

内地因素对本港经济形势影响愈来愈大。两三年前,不少国际投资者看淡中国经济增长前景,「爆煲论」甚嚣尘上,触发「走资潮」,然而随着中国经济转型渐见成果,去杠杆、去产能相对平稳顺利,自去年初以来,国际投资者对中国经济的信心已全面恢复,「经济爆煲论」变得声沉影寂。国际投资者看好内地以至本港经济,资金流出香港纯因套息活动,并非看淡前景,除非本港资产价格大跌,又或美国加息步伐加快,令套息活动更加有利可图,否则热钱流走规模和速度短期内或许有限。可是如果小投资者因此掉以轻心,过度低估热钱流走的风险,也有可能焦头烂额。

目前环球经济势头甚佳,然而贸易战阴霾悄然逼近。美国总统特朗普本港时间今天凌晨签署备忘录,对一系列中国货物征收关税,涉及金额高达600亿美元,中国政府已表明会采取必要措施,捍卫合法权益,预料中方有可能针对美国农业补贴,采取报复措施,限制美国大豆等农产品进口。倘若中美贸易战全面爆发,有可能成为冲击环球经济的「黑天鹅」,本港难免池鱼之殃,触发资金外流,打击股市楼市。特区财金官员和本地投资者有必要做好风险管理,以防万一。

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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