December 6, 2018 / 12:19 AM / in 9 days

港报财经评论:债息倒挂原因多,无谓跟风炒衰退--信报12月6日

债息倒挂原因多 无谓跟风炒衰退/ 习广思

美股周二大泻,三大股指道指、标指及纳指均泻逾3%,跌势颇为恐慌,标指成分股九跌一升,有论者认为极度恐慌反映见底在即。本栏又不是这样乐观,大型科技股指数纳指100仍是一浪低于一浪。中港以至欧亚其他股市昨跌幅均较为温和,恒指跌1.6%。中方显示出与美国谈判的极大诚意,令中港股市减低了一个重大的宏观风险。

美股大跌有两原因,一是中美就「习特会」上同意了乜(甚么)并不对嘴形,老特发文警告若3个月内谈判不果,将加征关税云云。不过,随着中方昨天出来认数,双方的谈判应该较为顺利。另一个跌市的罪魁系美国长短债息差倒挂。

这可视为债市向联储局的加息行动发出警告,2年期与5年期美债孳息率轻微倒挂,被视为是经济衰退风险上升的前奏。不过,要注意的是并非所有年期都存在倒挂现象,只是走向变成愈来愈扁,即长短债息差愈收愈窄。以10年期减2年期国债息差为例目前尚有11点子,尚未见负数。

美国实体经济数据其实不俗,失业率跌至3.7%,工资有加快上升之势,ISM制造业采购指数本月回升至59.3,距离荣枯线50甚远,若话美国会衰退,则中国、欧洲和其他好多经济衰硬矣,要担心衰退轮都未轮到美国。

美国10年期债息低过2年期债息过往也出现过,但联储局息照加。近者包括2000年2月,之后联储局加了两次息,最后因科网股泡沫爆破而终止加息;2006年1月,长短债亦曾出现倒挂,之后联储局加了4次息,所以倒挂不等于唔加息。

联储局前主席格林斯平于2005年至2006年间曾为经济好而长债息升不起发呆,他于2005年的一篇致词中曾提出几个可能的答案,解释这个债市迷思(Bond Conundrum),包括传统的解说,衰退就在前面;其他可能包括人口老化,退休基金对美国长债有巨大需求,压低了长息;中国印度及其他新兴市场走向全球化,廉价劳动力遏抑着通胀,令长债升不起;外国央行对无风险的美国长债需求殷切。

格老的作风一向不会给予大家肯定的答案,所以这仍是一个谜。十几年后,市场又面对同一个迷思,市场似乎只是一面倒惊衰退来临,看来现任主席鲍威尔又要出来解吓签,讲讲迷思背后代表什么。

若非经济衰退来临,有什么触发周二道指暴挫800点呢?股市要大跌,很多时非因经济问题,八七股灾,推手是程式交易;今年2月环球股市股灾,因注码过度集中赌美股波动指数会维持低水平,市场急转头,即出现大量杀仓盘,愈杀愈惊,事后证明跟经济及业绩无关。金融市场内部经常会出现一些失衡而出现调整,毋须过度演绎,还是静观其变。

美股的形势比港股为差,好多人仍看好的大型科技股指数颇为不堪一击,纳指100的3个顶形成一道下降轨,上月23日的底部6,527点若是跌破,则一浪低于一浪的走势未完。

「习特会」后中美关系改善,但投资加仓仍宜分段及考虑入市价位,不宜因情绪高涨而跟风。金融市场永远是变幻莫测,散户能控制的是入市价位及时点,让投资有多点保障及胜算,若果美股不再爆落,则恒指在26,000点至26,500点间可买一点。

笔者建议不要急的原因是不少大行均出来讲要买新兴市场,但观乎亚洲其他有外资进出股市纪录的地方,外资本周的净买盘唔多,还未见大举东来的迹象。

中港股市的亮点是「习特会」上中国显出了诚意,对老特作出了极大让步。中国商务部发言人昨天表示,双方经贸团队将在90天内按照明确的时间表和路线图,积极推进磋商工作。中方将从落实已达成共识的具体事项做起,愈快愈好。此外,彭博亦引述消息说中国很快会向美方展开购买农产品及液化天气,看来老特连日的推文所讲的谈判成果系无花假。

虽然阿根廷扒房内两国领导人讲过乜,只有很少数人亲睹,但从中方近几日的言行,习大大可谓交足诚意,畀足面老特,3个月后双方应可交出一份和解成绩表。中方此时先退一步,亦十分明智,论综合国力,美国仍是大佬,中国做番阿二亦唔错,反而摆脱了中美矛盾,经济上应做的事可以继续进行,例如去杠杆。古有越王勾践十年卧薪尝胆,候机再起,终成大业。何必与老特争朝夕呢?(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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