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港报财经评论:北控水务佳绩可望延续--经济日报9月5日
2017年9月5日 / 凌晨12点52分 / 18 天前

港报财经评论:北控水务佳绩可望延续--经济日报9月5日

北控水务佳绩可望延续/ 林瑞芬

北韩领袖金正恩继续玩火,地缘政治风险提升,港股难免震荡,后市宜以耐性低吸为主,不宜高追。

恒指昨跌0.8%,收报27,740点,波动之势宜稳守27,500。国指昨收报11,182点,跌0.9%,波动之势宜稳守10,500。

8月业绩高峰期过后,继续检阅绩优股,以参考作后市候低吸纳对象,当中,北控水务可优先考虑。

回顾北控水务今年上半年业绩表现,收入按年上升16%,达91亿港元;净利润按年上升22%,至19.14亿港元;但若扣除去年同期衍生金融工具之公允值收益后,核心利润更按年上升37%,较市场预期为佳。北控水务盈利增长胜预期,原因如综合整治项目的建造收入按年劲增60%、国内运营收入按年增长17%等。

北控水务已作出指引,全年收入有望按年增长23%(增速下调主要是部分收入计入表外),净利润按年增长30%,核心盈利按年增长40%。估计不难完成任务,预期传统运营水处理业务稳健,而PPP增长料提速。另外,预计下半年赤峰基金将贡献3亿元的投资收益。中期而言,公司已牵手保险,彰显其实力,未来产融结合将可望实现共赢,盼令盈利基数踏上新台阶。

传统运营业务方面,北控水务上半年新增水量267万吨/天,截至6月底止,签约水量按年增加19%至2,965万吨/天,在运水量增加18%至1,722万吨/天,总计水处理服务的收入按年增长26%至28.1亿港元,延续一贯稳健表现。

不过,由于国内水厂建设高峰期已过,其建造—营运—转移(BOT)项目建造收入按年下滑18%至28亿元,小幅回落趋势料将延续。北控水务最新把今年全年污水新增日处理能力目标由300万吨上调至400万吨,上半年录得数字为267万吨,可见其对未来具有信心。

北控水务旗下PPP(公私营合作)业务则见初步发力,上半年,综合治理专案建造服务收入按年大增60%至28.9亿港元,水环境治理技术服务及设备销售收入按年大增63%至6.22亿港元,PPP已成为关键增长点,且进一步提速可期。以北控水务最新公布数据显示,截至8月30日止,共签约或中标PPP项目金额为502亿港元,累计签约或中标PPP项目金额为720亿港元,为公司业绩带来巨大增长空间。北控水务保守指引今年全年签约或中标PPP项目金额为600亿港元。

进攻PPP市场,也有一定资金需求,不过,北控水务凭藉集团品牌以及多种融资管道(ABS、PPP基金和借款等),实现成本同比稳定在3.4%左右,低于同业,享有优势。较早前北控水务公布与中国人寿成立期限30年的240.024亿元人民币基金已全面落地,其中,国寿出资120亿元,北控水务(中国)投资、北控衡石及国科嘉和分别出资90亿元、30亿元及0.024亿元。

环保行业属于政府高度支援领域且专案公用属性突出,可以提供满足保险资金要求的长期稳定回报;保险长綫资金的期限普遍在15年之上,和PPP项目期限匹配程度较好。此外,保险资金从回报要求上也普遍低于期限偏短的理财类资金,这对于公司未来提升PPP项目回报也有帮助。

由此可见,北控水务通过在PPP专案中接入保险类资金,可以实现双方互利共赢。

据中信证券8月报告中估算,按照优先顺序120亿元规模上限测算(假设20%资本金比例),该基金可撬动资金规模上限高达600亿元,会成为北控水务推动已签约PPP项目启动建设的强大助力。另外,此产业基金将推动北控水务报表重构,在新财务报表下,经营活动现金流持续改善,有效控制业务高速扩张时负债压力。

北控水务的首个ABN专案亦已顺利落地,既可降低负债率,又可提供资金来源。北控水务通过金融创新转型轻资产模式正逐步兑现。截至今年6月底止,北控水务帐面现金及等价物75亿港元,净负债率102%,全年净负债率目标为120%以内。中期派息8港仙,扣除衍生金融工具之公允值收益后,派息比率为37%,较2015及2016年度约32至33%为高,未来随着PPP项目收成,冀北控水务派息比率稳中有升。

北控水务于公布业绩后,中、外券商对该股盈利作出最新预测,综合2017及2018年度每股盈利平均为0.46港元及0.58港元,分别按年增长24%及26%。

笔者认为,以北控水务盈利仍属于高增长趋势来看,估值为2018年度市盈率(PE)13至14倍也合理,相当于7.5至8.1港元。配合周綫图所示,北控水务未来股价如能企稳上升轨6.0港元之上,反覆趋探7.5至8.1港元之势可期,不妨候低吸纳,昨收报6.53港元。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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