March 26, 2019 / 12:23 AM / 23 days ago

港报财经评论:单看孳息易误判,美国经济甭太悲--信报3月26日

单看孳息易误判 美国经济甭太悲/ 习广思

港股恒生指数周一大跌590点(2%),但仍小于沪深300指数的2.4%跌幅,以及日股3%的损失。正当市场对美债孳息曲线倒挂,而掀起新一轮经济衰退恐慌,美国联储局官员则到处派发定心丸,指曲线倒挂空间有限,未必代表美国经济衰退将临。

芝加哥联邦储备银行行长埃文斯(Charles Evans)昨天在本港发表演说时称,如果2019年经济预测令人失望,联储局可能不得不暂停加息,甚至放松货币政策。目前经济下行的风险大于上行,若经济活动疲软程度超过预期,或者通胀和通胀预期过低,那么政策可能不再收紧,甚至可能放松,以提供适当的宽松环境来实现当局目标。

联储局3月20日的议息决定超乎预期地鸽派,主席鲍威尔在新闻发布会上提到,经济增长预期被下调,部分原因是海外经济放缓。埃文斯也提到这个观点,预计海外市场会拖累2019年美国经济增速,从2018年的3.1%放缓到1.75%至2%。

不过,即使是预测范围的下限即1.75%,仍然符合他对美国经济长期增长潜力的看法,这并不是一个糟糕的数字,只不过与去年的强劲表现相比,经济不会感觉表现得非常好而已。因此,埃文斯认为,孳息曲线进一步倒挂空间有限,也不宜过度解读此一衰退讯号。

联储局前主席耶伦也表示,美债孳息曲线倒挂可能预示需要减息,并非经济衰退的讯号,又认为美国经济衰退不大可能发生。耶伦又称,资产负债表收紧并非意味额外的政策紧缩,该局将长期维持大规模的资产负债表。她反而认为,全球央行缺乏足够的应对危机工具,暗示央妈们想减息救市都欠缺此一空间。

各大联储官员纷纷出口术安抚市场情绪,发表个人睇法,但要算讲得最清晰易明,要数经济学家、安联首席经济顾问埃利安(Mohamed El-Erian)。他在其彭博专栏解释了债息曲线倒挂被误读的理由,并指出今次曲线倒挂很可能是一次例外,除非误读真的产生了有害的自我实现预言。

埃利安认为,美国经济已经从2018年的高速增长放缓,这主要是两次自我造成的伤害,一是联储局的错误沟通及35天的政府部分停摆。即使这两个伤口正在癒合,在减税刺激措施的一次性影响减弱的基础上,今年余下时间经济亦会放缓。另一方面,目前的扩张是美国有史以来持续时间次长纪录,而且还要面对中美贸易紧张局势,以及正在陷入更加分裂和分化世界的阻力。

然而,这种对增长的悲观看法,忽视了一个事实,即稳固的劳动力市场继续支撑消费,这是美国经济活动的最重要推动力,月均新增就业仍远高于周期后期的预期水平。此外,更多工人被吸引回到劳动力队伍,扩大产能和收入水平。目前的薪资增长水平折合成年率超过3%。

这种相当良性的经济前景与曲线倒挂的传统讯号互相冲突,主要原因首先是欧洲正面临着经济大幅放缓的局面,今年的增速可能降至1%以下,从而加剧了「失速」的风险;二是联储局强化了货币政策的显著和迅速转变,超乎市场预期。

另外,国债以外的其他债券市场,并未发出重大经济放缓的讯号,投资级和高息债均未见息差大幅度扩阔。无论如何,从历史可见债息曲线趋平和陡斜化往往与经济预期有颇大关连,即使美股回稳,金价仍在上升,金价睇升的观点未需要作出改变。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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