July 17, 2018 / 12:42 AM / in 5 months

港报财经评论:排查隐性债务,水紧趋常态化--信报7月17日

排查隐性债务 水紧趋常态化/ 习广思

中国今年第二季GDP增长6.7%,较首季6.8%的增速略有放缓,符合预期,这个放缓程度非常温和,仍高于全年官方增长目标。数据公布后,沪指及恒指同步急跌,尽管尾市收复失地,但也反映市场对中国经济前景深感不安,何以官方落力维护A股,答案大概不难估计。

彭博经济学家指出,6月经济活动数据显露出的放缓势头,较前几个月更为凌厉,释放了进入下半年经济形势疲软的讯号。去杠杆对经济产生了更加沉重的压力,中美贸易战开始冲击衡量出口和生产的早期指标,预示下半年经济将遭遇更强阻力。

过去几个月,政策面已经向促增长的方向倾斜。彭博经济研究认为,下半年经济增速将进一步下滑,虽然内地政府看上去正推进金融部门去风险,而且贸易战对经济构成风险,但若有需要,他们仍有可以支撑经济的政策杠杆。

上半年,消费贡献了GDP增长的78.5%,高于第一季的77.8%。这是经济再平衡过程中一个令人鼓舞的迹象。尽管如此,GDP仅是一个极其稳定而缺乏前瞻性的数据,更值得关注的是6月经济活动数据反映出来的放缓趋势。

与企业盈利和债务偿还能力相关性更高的名义GDP按年增速,从首季的10.2%和2017年首季11.7%的高峰,降到上月的9.8%。名义经济增速呈放缓趋势,反映下半年实际GDP进一步放缓,生产者出厂价格指数(PPI)更加疲软。

根据经济活动数据加权平均得出的月度GDP跟踪指标亦显示,6月增长率从5月的7%降至6.7%,进入下半年经济放缓势头加剧,释放更多预警讯号。

如果把以上数据与上周五公布的中国6月社会融资规模增量数字合并来看,得出中国经济前景更严峻与复杂的问题。内地上月社会融资规模增量1.18万亿元人民币,低于预期的1.4万亿元人民币。以上数字的背景是内地传媒指出,因应国家货币与信贷政策微调,定向宽松、延迟理财新规下发时间,以及给予国有大行更多的信贷额度同时进行。

从6月份的融资数据看,出于监管层的要求,为支持监管机构的政策指导,会进一步加大信贷的投放,然而政策放松效果看来欠佳。该数据还因为过去3年银行信贷都出现6月峰值的季节性规律,因银行在季末考核压力下,企业第二季报披露时间有融资美化现金流的考量。

期内居民部门的信贷小幅减少,但总体而言变化并不明显,反而企业部门用于资本开支的非金融企业中长期贷款显著恶化,票据融资一枝独秀,新增了4500多亿元人民币。

由于城投与房企于2017年一直是银行表内最大的资金需求方,有担保有抵押品,现在这两部分企业融资被管控住,银行陷入「信贷荒」的困境中。即使人民银行提出了定向支援小微企业的政策福利,惟风险相对高,优质客户少,单笔规模细,很难放量放贷,银行资金都投放到短期票据。

内地政策在支持中小企的定向宽松同时,却在更加严格监管房地产企业与城投平台的债务增长。据《中国证券报》报道称,一轮由多部门参与的地方政府隐性债务排查已经启动。

因此,中国经济问题不是一个政策、放水还是不放的问题,而是过往两年的地产热带来严重的经济失衡与债务失控。内地明显是在为债务去风险,缺水将是至少未来一年半载的常态。中国又要金融去风险,又要A股唔畀跌,系相当困难,A股还要背负引入外国投资者的任务,是难上加难。明乎此,就会明白内地政府何以咁担心劣质「独角兽」会推冧A股。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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